在對中國消費強烈預期的激勵下，隨著庫存的大幅減少，倫銅再度突破了8000美元/噸大關，并進一步向8300美元/噸上攻，總持倉量也持續維持在27萬手左右的高位，顯示基金做多勢頭不減。此輪銅價上漲真的是中國因素的再一次推動嗎？
　　一、中國消費尚不足以推動銅價突破8000美元/噸

　　1.緊縮基調不變，資金壓力猶存

　　從今年1月份至今的宏觀經濟運行情況來看，中國經濟正在承受內憂外患的考驗，并面臨“硬著陸”的挑戰。一方面是外部陣陣寒風襲來。當前美國次貸危機的負面沖擊正在深化，伯南克近期的講話已承認美國經濟在今年下行的風險存在，美國房地產市場和勞動力市場的惡化程度可能超出當前的預期，信貸環境也可能進一步明顯趨緊。另一方面，中國南方大規模雪災使得中國經濟內感“風寒”，有專家預計，此次雪災可能拉低一季度GDP增速大約0.5個百分點。

　　最新央行貨幣信貸數據顯示，今年1月份國內新增貸款一舉突破8000億元，創下了有統計顯示以來的月度新增貸款額最高紀錄，同時1月份CPI指數達到了7.1%，這是否意味著在形勢嚴峻的宏觀經濟背景下，從緊的貨幣政策已經松動或是失效呢？筆者認為，當前從緊貨幣政策的基調不會變。理由如下：一是中國經濟增長與發達國家經濟所處的周期不同，當前中國仍處在高速增長的階段，外部經濟環境的變化并不一定導致中國經濟的同步變化，同時穩健的財政政策將對救災起到保駕護航的作用，截至2月13日，中央財政共安排和撥付各項救災補助資金約27億元。因此，今年我國宏觀調控的主要目標仍是控制通脹和增加就業。二是1月份的信貸數據較高并不意味從緊貨幣政策失效，這主要是源于2007年四季度開始實施緊縮的信貸調控政策，積壓了大批簽署但未放款的合同，在今年1月份的集中釋放。三是1月份CPI指數大幅上揚的原因不是由于貨幣供給過多，而主要是因為雪災使得運輸受阻和生產受損導致短期供給不足引發的，同時春節消費也是推高因素。

　　因此，在從緊貨幣政策基調不變的前提下，1月份CPI指數上漲和信貸額的大幅增加很有可能成為央行將加大流動性回收力度的信號。有消息稱，當前信貸投放的調控已由此前的按季度調控變為按月調控，在按月調控的頻率下，貸款的投放也更加嚴格。央行很有可能在2-3月份上調存款準備金率，但加息的可能性較小。

　　在從緊貨幣政策的基調不變的情況下，1月份信貸額的高漲，意味著一季度后兩個月的信貸額度會大幅縮小，銅消費企業的資金壓力加大。

　　2.中國銅市供應充足，消費保持正常且處于恢復之中

　　通過深入銅的產業鏈企業調研，筆者認為，當前期待中國消費爆發還為時過早，真正的消費旺季啟動預計在3月初。

　　從供應來看，短期內市場供應充足，主要以進口銅為主。海關最新公布的數據顯示，今年1月份中國未鍛造的銅及銅材進口23.9萬噸，同比增長4.6%。上周，國內有2萬多噸的進口銅到港，有消息稱后期仍有大量進口銅將陸續到港。目前，國內主要冶煉廠的產量基本穩定，但產能利用率較低，預計在60%-70%。部分冶煉廠是因為剛剛檢修結束，產量處于逐步恢復中；部分冶煉廠則是因為運輸問題制約其產能的有效釋放。

　　從消費來看，中國消費真正啟動尚需時日。在陰歷正月結束之前，各用銅企業大多數只是象征性地開工，短期內購買能力尚難爆發，市場成交將會較為清淡。根據往年經驗，真正的消費旺季啟動預計在3月初。由于雪災的因素，市場預期很多企業在春節前備貨不足，因此節后會有一波補貨高潮。筆者認為，節后補貨是有可能的，但很難形成規模，很多有經驗的銅消費商在1月中旬銅價下跌時已有所備貨，在真正消費旺季沒有啟動時，消費商的備貨心態是較為謹慎的，加之面臨2月份銀行信貸緊縮，企業的資金壓力較大，短期基本面難以對銅價構成太大的支持。

　　近期，市場炒作的關鍵因素是中國南方雪災后電力建設將促使中國消費走強，國家電網已經承諾3月底將恢復供電，但據筆者調研的情況是，前期恢復供電主要是民用電需求，對銅的需求不會構成太大影響，同時目前國家電網的招投標項目也沒有投放量加大的跡象。

　　二、銅市金融屬性更為突出

　　在目前國內外宏觀大環境較為平穩的背景下，無論從資金量還是消費量來看，中國消費尚不足以支持銅市的此輪上漲，筆者認為此輪上漲的始作俑者當屬國外基金，中國消費只是基金借以推動行情的一個題材。當然這個題材也不是子虛烏有，只不過將處于恢復中的中國消費過分夸大而已。

　　截至2月12日，CFTC持倉記錄顯示，連續16周的凈空持倉在本周已轉為凈多554手，基金做多信號明顯。此次行情源于今年1月8日至14日的全球商品指數基金的調倉，此次調整中基金加大了對2007年漲幅較小的基本金屬的持倉，這為此波行情做了很好的鋪墊。同時節前國內較低的庫存也為此次倫銅庫存大幅減少提供了有利的契機，當前倫銅庫存已由節前的17萬噸大幅減少了3萬多噸，其中有2/3的庫存流入中國。注銷倉單持續維持在3萬噸高位，預示后市庫存仍有進一步的下降空間。

　　綜上所述，中國消費一直處于正常狀態，尚不足以推動銅價突破8000美元/噸，銅市金融屬性將更為突出，而短期資金的流向將對銅價走勢起到關鍵性的指引作用。
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