銅礦資源超預期增加

　　按照五礦集團最新公布的資料顯示，中國五礦和江西銅業聯合收購的北秘魯銅業公司的銅資源儲量增加了1倍以上。銅、金、銀、鉬儲量分別在原先預測的基礎上進一步提高了17.56%、13.95%、26.33%、18.40%，進一步提升公司內在資源價值15%以上，整體資源價值增幅在65%以上。

　　硫酸大幅漲價彌補銅冶煉業務利潤下滑

　　由于TC/RC下調21%，公司外購銅精礦的冶煉業務本身處于虧損狀態。08年外購銅精礦煉銅業務同比
07年減少利潤3.88億元，凈虧6943萬元。但由于硫酸大幅漲價，08年制酸業務凈利潤在19億左右，按07年價格同比增加13億元，完全可以彌補銅業方面的利潤下滑。

　　自產礦石增量近期有限，遠景光明

　　2011年以前自產礦增量有限，至2012年自產礦34.1萬噸/年，自給率達48.7%。

　　所得稅調整對業績有一定影響

　　受所得稅調整影響，公司業務中硫酸、貴金屬等產品稅后凈利潤將減少10%左右，而電解銅產品稅后凈利潤將減少5%左右。

　　投資建議

　　我們預計公司于2007-2009年每股收益分別為1.48、1.79、1.99元。考慮到公司礦產資源的超預期增加，以及公司在國內銅加工行業中的龍頭位置，公司良好的經營業績，完整的一體化產業鏈，我們給予公司買入評級，未來12月的目標價為71.48元，相當于08年40倍PE估值水平。

　　風險提示

　　1、海外礦山開發存在較大不確定性；

　　2、公司主營產品價格如若出現較大波動將影響公司經營業績；

　　3、不可預知的重大氣候地質災害疾病等因素將對公司經營業績有一定影響。