第一部分 銅市場一年行情回顧

2007 年銅市場波動非常劇烈，與2006 年有些相似，基本面前緊后松，價格前高后低，中間數月是高位振蕩。具體分段如下：1 月初到2 月初：銅市場進入低位振蕩行情，元旦之后從6000 美元/ 噸破位下行很快在5300 美元/ 噸一線獲得支撐，滬銅最低到50000 元/ 噸一線。下跌的主要原因是市場對于中國的需求增長產生懷疑，因為在2006 年度中國精銅進口下降了一半，不足60 萬噸。

2 月初到5 月初：銅市場在啟動一輪轟轟烈烈的上漲行情，從5300美元/ 噸一路沖高到8300 美元/ 噸，上海銅價最高76000 元/ 噸。在這一階段中國精銅進口量放大，全球銅市場的供應非常緊張。

5 月初到10 月初：銅市場進入振蕩行情。利多利空因素的交織是導致價格劇烈振蕩的主要原因，拉美銅礦罷工、美元走弱、美國較好的制造業數據支撐銅價，8 月以后美國次級債出現危機一度導致市場非常恐慌。

10 月上旬到11 月下旬：倫敦銅價出現恐慌性下跌，從8300 美元/ 噸一路狂泄到6400 美元/ 噸，滬銅價從71000 元/ 噸跌到52000 元/ 噸。本階段投機心理主導金屬市場，美國房屋數據疲軟拖累金屬市場，出于對未來全球經濟的擔心以及對金屬消費的擔憂打擊了銅市場，LME 庫存快速增加。基金持倉由凈多翻成凈空，而且凈空頭寸持續增加。

11 月下旬到12 月下旬：倫敦銅主要維持在7000-6300 美元/ 噸，滬銅價在60000-52000 元/ 噸區間震蕩。本階段市場分歧很大，倫敦庫存增加到19 萬噸接近年初高位，現貨貼水最低60 美元（歷史最低），上海庫存減少到2.7 萬噸，現貨升水則幾百元。中國多頭主力有入場抄底的跡象。目前來看，銅的探底過程可能于2007 年底完成。

第二部分 宏觀經濟分析

一、全球經濟分析

2007 年前三個季度全球經濟維持高速增長的趨勢。自美國次貸危機在2007年8 月“橫空出世”后，美國經濟增速放緩已成定局。不過，2008 年經濟增長的動力依然存在，在以“金磚四國”為代表的新興經濟體的強勁拉動下，再加上歐洲助威，2008 年世界經濟仍可望以較高的速度增長，增速會略低于2007 年。

（一）美國經濟增長放緩已成定局

美國商務部公布的數據顯示，美國第一季度GDP 同比增長僅為0.6%，第二季度增長4%，第三季度則達到4.9%。但分析人士普遍認為，第四季度的經濟數據會體現次貸危機對經濟的負面沖擊。有經濟學家甚至預計，美國第四季度GDP 增速僅為1.1%，而2008 年第一季度則是全球經濟的“高危期”。基于次貸危機可以逐步實現軟著陸的預期，IMF 認為2008 年美國經濟仍然可以保持1.9%的溫和增長速度。

（二）日本增長存在不確定性因素

據國際貨幣基金組織（IMF）預測，日本2007、2008 兩年的經濟增長速度將達到2.0%和1.7%。但經濟學家也指出，未來日本經濟增長仍缺乏足夠動力。他們認為，內需方面，占日本國內生產總值一半以上的消費開支增長乏力。外需是拉動日本經濟增長的主要動因。美國次貸危機對日本企業和日本經濟產生的不利影響正日漸顯現。

（三）歐元區增長勢頭良好

歐元區經濟2007 年繼續保持較高速度。據IMF 預測，2007、2008 兩年將分別增長2.5%和2.1%。歐洲央行報告指出，歐元區經濟基本面依然穩固，中期經濟前景總體向好。但受歐元強勁升值和信貸持續擴張，以及間接稅、薪資、油價和食品價格上漲等因素的影響，歐元區中長期物價面臨上漲風險。歐洲央行預測，在2007 年剩余時間及2008 年初，歐元區通貨膨脹率將遠遠超過2%，但是歐元強勁升值有助于減緩通脹勢頭，預計2008 年平均通貨膨脹率將維持在2%左右，歐元區經濟仍將保持強勁增長勢頭。

（四）新興經濟體成為世界經濟新引擎

新興經濟體相對集中的亞太地區發展迅猛。IMF 在10 月份發布的《世界經濟展望》中稱，世界正處于自20 世紀70 年代初以來一個最為強勁的增長期。2004年～ 2008 年，全球經濟年均增幅為5.1%，其中新興經濟體年均增幅為7.8%。世界經濟正越來越依賴中國、印度、俄國、巴西等新興市場。

亞洲開發銀行指出，中國和印度的經濟總量已占到亞洲發展中經濟體經濟總量的55%。如果全球經濟形勢不發生太大變化，2008 年亞洲發展中經濟體的經濟增長率有望達到8.2%。

但是新興經濟體也有隱憂。新興經濟體也面臨過度投資、通脹上升以及房地產價格增長過快等多種挑戰。隨著一些借款人采用高風險的融資策略，新興市場也易受到波動加劇的沖擊。

（五）次貸危機在2008 年有望實現軟著陸

美國次級房貸總額約為6000 億美元，占美國全部房貸五分之一，其證

券化比例達到95%。這些證券的國際化銷售使次級債的影響波及全球各類金融機構。盡管美國的次貸危機并不能在2008 年完全結束，但我們仍然預計美國經濟有望于2008 年底實現軟著陸，原因如下：

1、美國次級貸款的規模（6000 億美元）僅占全美金融業信貸資產的1%，這決定了它所造成危機的能量不是很大；并且次級債中不可能全部是壞帳，以美國的經濟實力足以消化所有的實際壞帳。

2、許多外國金融機構（英、日、法、澳等）購買了次級債證券，為美國分擔了損失。

3、大部分次級債將在2008 年結束優惠期，而多數銀行已預估損失，并計提了壞賬準備，這使2009 年及以后的余震沖擊減少。

4、危機的影響集中體現在金融和地產兩個行業，美國實體經濟依然健康，工業產值同比略降，而失業人數未大幅攀升，顯然次級債并沒有影響到實體經濟。

5、各國央行與國際金融機構聯手__施救，超常規地向全球金融體系注資。

（六）西方主要經濟體第四季度某些經濟指標出現希望的曙光

經過了4 個月的大幅下跌之后，11 月份歐洲，美國和日本的采購經理指數（PMI）有所回升。雖然現在斷言PMIs 將停止下跌還為之過早，但數據表明未來6 個月發達國家制造業將維持適度的增長。PMI 是對生產、就業、新增訂單、物流和庫存的一個復合指標，這樣看的話，它能對國家和地區基本金屬需求的變化起到一個指標作用。

總體上，最新的PMIs 表明未來6個月全球基本金屬需求增長仍依賴中國。值得注意的是，主要發達國家將在2008 年構成基本金屬需求的不穩定因素，而全球需求下滑的風險分散在這些國家當中。

（七）影響未來全球經濟增長的主要風險依然存在

國際原油價格越來越高、貿易保護主義抬頭和國際收支失衡仍是影響全球經濟增長的主要風險。如果中東等地區地緣政治動蕩加劇，國際油價突破100 美元/ 桶估計沒有多大困難。隨著全球經濟失衡的加劇以及發達國家對來自新興市場國家競爭的擔憂增多，貿易保護主義在全球有重新抬頭趨勢，而且貿易摩擦從商品貿易領域擴大到了服務貿易和投資領域。隨著對沖基金規模的不斷擴大，其對全球金融穩定的潛在風險也在不斷增大。對沖基金中存在著大量場外交易，可以繞過場內市場機制，脫離監管控制范圍。美國次級抵押貸款問題對美國房地產業、金融業甚至美國經濟前景的影響值得繼續密切關注。