1．事件
    近期，我們走訪了江西銅業(yè)公司，我們認(rèn)為公司穩(wěn)健的經(jīng)營和強(qiáng)大的資源儲(chǔ)備及擴(kuò)張能力將使公司繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，而硫酸價(jià)格和銅價(jià)的上漲有望使得公司的業(yè)績超預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    江西銅業(yè)目前國內(nèi)擁有德興、富家塢、朱砂紅、武山、永平、城門山、銀山、東同、刁泉銅礦，已探明銅資源儲(chǔ)量約1100萬噸，黃金儲(chǔ)量約400噸；海外資源擴(kuò)張也取得積極成果，此次欲發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債收購海外礦山的權(quán)益銅儲(chǔ)量約400萬噸，公司的資源優(yōu)勢(shì)明顯。
    預(yù)計(jì)公司的自產(chǎn)銅精礦量將穩(wěn)步提升，2008、2009年主要是武山、富家塢礦擴(kuò)產(chǎn)增量，德興、城門山、銀山礦的擴(kuò)產(chǎn)要在2010年投產(chǎn)，我們預(yù)測(cè)2008、2009、2010年公司自產(chǎn)銅精礦金屬量分別為15.37、16.35和19.69萬噸。
    硫酸價(jià)格的上漲使得公司硫酸和硫精礦業(yè)務(wù)的盈利遠(yuǎn)超預(yù)期。目前硫酸的價(jià)格超過1000元/噸，但單位生產(chǎn)成本不及300元/噸，毛利率達(dá)70%以上。我們預(yù)測(cè)公司2008年的硫酸產(chǎn)量為220萬噸，硫精礦產(chǎn)量92萬噸，硫酸價(jià)格均價(jià)為1000元/噸，硫精礦均價(jià)為700元/噸，2008年兩業(yè)務(wù)毛利預(yù)計(jì)達(dá)到16億元。
    我們預(yù)測(cè)公司2008、2009、2010年的自產(chǎn)黃金量分別為5.3、5.6、6.7噸，由于黃金價(jià)格的大幅上漲，2008年公司的黃金和白銀業(yè)務(wù)毛利比2007年約增長3.6億元。
    我們預(yù)計(jì)2008年公司的陰極銅產(chǎn)量將達(dá)到70萬噸，其中采購國外銅精礦冶煉生產(chǎn)的陰極銅產(chǎn)量約40萬噸，最新簽訂的Tc/Rc為45/4.5，這個(gè)加工費(fèi)略低于目前公司的冶煉成本，但考慮人民幣升值和回收稀有金屬的收益，我們判斷公司的冶煉利潤雖然相比2007年有所下降，但仍基本維持盈虧平衡，但由于采購國外銅精礦中的硫不計(jì)價(jià)，若考慮硫酸的盈利，實(shí)際冶煉業(yè)務(wù)的收益可觀。
    公司2005-2007年所享受的中西部地區(qū)外商投資企業(yè)15%的所得稅率優(yōu)惠到期，但公司仍在通過各種努力爭(zhēng)取新的稅收優(yōu)惠政策。我們認(rèn)為公司2008年的所得稅率具有不確定性，我們分所得稅率20%和25%兩種假設(shè)來進(jìn)行業(yè)績預(yù)測(cè)。
    公司通過的股權(quán)激勵(lì)方案中的業(yè)績考核指標(biāo)中的2007-2010年的主營業(yè)務(wù)復(fù)合增長率不低于53%，這一增長率所達(dá)到的營業(yè)收入遠(yuǎn)大于目前公司已公告的業(yè)務(wù)規(guī)劃規(guī)模，我們認(rèn)為公司可能會(huì)在多元化經(jīng)營以及金屬貿(mào)易方面擴(kuò)大規(guī)模。（盈利預(yù)測(cè)未考慮這兩項(xiàng)）
    3．投資建議
    我們?nèi)匀痪S持2008、2009年銅價(jià)62000、65000元/噸的預(yù)測(cè)，在2008-2009年25%稅率的假設(shè)下計(jì)算得到江西銅業(yè)2007、2008、2009年的每股收益為1.54、1.91和2.11元，考慮公司未來的發(fā)展?jié)摿^大，我們以08年30倍市盈率計(jì)算公司目標(biāo)價(jià)為57.3元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)；在2008-2009年20%所得稅率的假設(shè)下，公司2008、2009年每股收益為2.04、2.26元，目標(biāo)價(jià)則上升為60.3元。


以上信息僅供參考