1．事件
2008年3月26日，江西銅業(yè)公布了2007年年度報(bào)告。公司2007年度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入414億元，同比增加65.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤41.3億元，同比下降12.9%；基本每股盈利為1.40元，全面攤薄每股收益為1.36元，低于此前我們的預(yù)期。
2．我們的分析與判斷
在主要產(chǎn)品價(jià)格沒有大幅變化的情況下，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張是公司營業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因。
新增30萬噸銅冶煉產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司2007年度共生產(chǎn)陰極銅55萬噸，銅材37.8萬噸，黃金13192公斤、白銀360噸，硫酸162萬噸，硫精礦122萬噸。其中陰極銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約24%，銅加工產(chǎn)量增長(zhǎng)約67%。
報(bào)告期內(nèi)LME3月銅均價(jià)為7117美元/噸，相比2006年提高6.3%；國內(nèi)三個(gè)月期貨銅價(jià)為62358元/噸，相比2006年提高2.6%，雖然期間波動(dòng)較大，但均價(jià)較平穩(wěn)。
雖然公司的營業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，但實(shí)際公司的凈利潤低于此前我們的預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)的自產(chǎn)銅精礦銅、金、銀金屬量低于預(yù)期所致，使得陰極銅自給率下降。礦石品位波動(dòng)、產(chǎn)品銷售時(shí)點(diǎn)差異等因素使得金屬礦類企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中的不確定性較大，短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)并不影響我們對(duì)公司未來發(fā)展的信心。
報(bào)告期內(nèi)公司完成了增發(fā)，收購了集團(tuán)的城門山銅礦等資產(chǎn)；另公司正在進(jìn)行分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作，這些資本運(yùn)作都將使得公司未來的發(fā)展可期。
考慮武山銅礦的擴(kuò)產(chǎn)和東同、銀山銅礦的注入，2008年公司將超過15萬噸的自產(chǎn)銅精礦銅金屬量目標(biāo)。我們?nèi)匀痪S持2008、2009年15.47、16.35萬噸自產(chǎn)銅金屬量的預(yù)測(cè)，略微調(diào)低自產(chǎn)金預(yù)測(cè)為5.3、5.5噸，銀94、100噸。
我們認(rèn)為2008年公司硫酸和硫精礦業(yè)務(wù)的盈利將遠(yuǎn)超2007年。預(yù)測(cè)公司2008年的硫酸產(chǎn)量為220萬噸，硫精礦產(chǎn)量92萬噸，硫酸價(jià)格均價(jià)為1000元/噸，硫精礦均價(jià)為700元/噸，2008年兩業(yè)務(wù)毛利預(yù)計(jì)達(dá)到16億元。
在銅精礦供給難以大幅改善的前提下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為2008年的銅價(jià)有望繼續(xù)保持高位，但由于未來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的加大，金屬價(jià)格未來的不確定性大大增加。
3．投資建議
在2008、2009年銅價(jià)62000、65000元/噸的假設(shè)下，我們調(diào)整公司2008、2009年的盈利預(yù)測(cè)為1.844、1.944元，對(duì)應(yīng)2008、2009年動(dòng)態(tài)市盈率分別為19、18.02倍，從相對(duì)估值水平看基本合理，但出于對(duì)公司資源價(jià)值和未來發(fā)展?jié)摿Φ目春茫覀內(nèi)匀痪S持公司“推薦”評(píng)級(jí)
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