LME三宗“最”，凸顯需求“緊俏”

　　在今日(7-12)的LME銅市早評中，我們提到LME上周出現(xiàn)的三宗“最”，即：LME銅庫存大減1.04萬噸至436900噸，降至去年11月底以來最低;注銷倉單增加(有報道稱主要集中在亞洲倉庫)，周三注銷倉單占庫存比例升至7.98%，為去年6月中上旬以來最高;LME Cash/3月貼水大幅收窄，周五降至18.75美元/噸，為今年2月中旬以來最低。數(shù)據(jù)暗示LME需求緊俏，銅價獲得支撐，企穩(wěn)上漲。

　　亞洲注銷倉單的增加給了市場炒作中國需求的動力，近期中國市場表現(xiàn)出的一些跡象也確實給了市場看好中國需求的理由：第一，近期滬銅現(xiàn)貨月(即1月期合約)進口套利窗口開啟，這很可能刺激中國增加進口;第二，國內(nèi)廢銅持貨商惜售造成廢銅市場供應趨緊，廢銅加工企業(yè)增加對精銅的需求;第三，近期SHFE庫存持續(xù)下降，7月9日當周下降7099噸至117459噸，為2月底以來最低;第四，流動性較為寬松以及人民幣升值預期令貿(mào)易商有囤銅的動力。

　　但是，6月下旬CCTV調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)銅板庫存達45萬噸，為正常年份的3倍多，電力電纜企業(yè)訂單整體下降，銅產(chǎn)業(yè)鏈下游需求并不樂觀。央行在暫停3周后于7月8日重啟正回購以回籠資金，后市流動性或再次面臨收緊壓力。從周六海關(guān)公布的銅進口初步數(shù)據(jù)來看，6月份中國進口繼續(xù)下降，并未給進口需求增長的說法提供支持。

　　中國6月銅進口不樂觀

　　海關(guān)總署周六公布數(shù)據(jù)顯示，6月份中國進口未鍛造銅及銅材32.8萬噸，環(huán)比下降17.3%，同比大幅下降31%,1-6月累計同比下降0.2%;6月廢銅進口35萬噸，環(huán)比增長6.1%，同比增長25%，1-6月累計同比增長16.1%。未鍛造銅及銅材同比下滑而廢銅同比增主要與前者基數(shù)高而后者基數(shù)低有關(guān)，去年6月份未鍛造銅及銅材進口創(chuàng)紀錄最高峰47.6萬噸。但未鍛造銅及銅材環(huán)比大幅下降17.3%，這暗示在5、6月銅價下跌的情況下中國并未逢低吸納擴大進口，一定程度上折射出了市場對需求前景的擔憂。

　　表1 1-6月中國未鍛造銅及銅材進口累計同比下降0.2%

　　數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

　　如果說國內(nèi)交易所庫存下降暗示中國正在去庫存，那么進口減少是否會加快去庫存化的進度以致重新走上補庫存的軌道?這將取決于實質(zhì)需求、流動性松緊度和進口套利窗口的開閉。

　　從目前的情況來看，實質(zhì)需求前景放緩，流動性面臨再度收緊，滬倫比值走低、進口套利窗口有重新關(guān)閉的可能。三方面因素似乎都不足以支持中國重新展開補庫存的說法。或許，大規(guī)模補庫存的情況不會出現(xiàn)，但市場可能按需補庫。所以，LME和SHFE庫存大幅下降的情況可能不會持續(xù)，中國未來數(shù)月進口或?qū)⒕S持較低水平。在這種預期之下，短期內(nèi)銅價可能維持弱勢震蕩。