8月4日,兩融市場的投資者成功從券商處融券賣出江西銅業9000股,結束了江西銅業無券可融的尷尬,但卻錯失了7月20日創下的年化收益36.77%的正股與權證間無風險套利機會。

　　實際上,融券業務的持續低迷不僅限制著權證市場的套利,也制約期指市場的反向套利。業界呼吁,轉融通機制宜盡早推出,以解決權證市場和期指市場的套利難題。

　　錯失逾36%的年化收益

　　江銅權證折價由來已久,在無法做空的2009年7月20日,江銅權證折價率達到26.35%。巧合的是,今年7月20日,江銅權證折價率達到10.06%,創出近期新高;值得注意的是,此折價率是在融券賣出的做空機制已經存在的前提下產生的。

　　按照最保守的計算方式,江銅權證持有到期的無套利區間的下限是2.4%(包括融券成本、資金時間成本、正股及權證的交易費用)。如果在7月20日實施賣出江銅正股買入其權證進行持有到期無風險套利,可獲得36.77%((10.06%-2.4%)/2.5*12)的無風險年化收益。而在8月4日投資者融券賣出江銅正股之時,賣江銅正股買入其權證的無風險收益已微乎其微。

　　那么,在8月4日之前,作為融券標的的江西銅業,是無券可融,還是無投資者去融?國信證券一位不愿具名的分析師表示,既然有年化收益達36.77%的套利機會,如果投資者可以融入江銅正股再賣出,那么7月20日就肯定會有投資者去實現這個套利計劃;除非江西銅業這個股票無券可融。

　　期指與權證套利須有券可融

　　眾所周知,當權證大幅折價至無套利區間的下方,投資者可以通過賣空正股,同時買入權證實現無風險套利。而當期指出現貼水至無套利區間的下方,投資者可通過做空與指數相關度較大的股票、股票組合以及基金等,然后買入股指期貨實現反向套利。實現上述兩種套利策略均需具備同一個前提,即有券可融。

　　國信證券上述分析師表示,投資者之所以錯失買入江銅權證并賣出其正股的無風險套利機會,根本原因在于投資者此前無法從券商處融入江西銅業再賣出。

　　中證期貨分析師劉賓認為,期指屢屢貼水,幅度甚至達到20點以上,部分原因是投資者無法通過融券賣出并買入期指實現套利。雖然目前并不存在理論上的套利空間,但并不代表沒有投資者會采用此方式進行套利,使得期指貼水頻率和貼水幅度降低。

　　業內呼吁轉融通機制

　　國泰君安金融衍生品研究員蔣瑛琨則表示,如果投資者打算融出某只股票,首先該券種為滬深交易所規定的融資融券標的,同時要存在于券商自營盤,并且與券商融資融券規定不存在沖突。

　　據此推斷,目前至少有三個重要因素限制著融券業務開展。首先是滬深交易所規定的融資融券標的范圍,其次是融券來源僅限于券商自營,最后是券商做出的融資融券規定。

　　有媒體報道,交易所擬擴大“兩融”業務試點標的股票范圍,或放寬到滬深300成分股。但融券來源的問題尚需待轉融通機制的推出。

　　渤海證券分析師房振明指出,融券業務本身就十分尷尬。券商自營盤中均為券商看好的股票,投資者沒必要和券商去對賭,畢竟券商的研究實力比其投資者優勢比較明顯。而將指數基金和大小非等股票通過轉融通機制實現流通,不僅可以大幅增加融券品種,可融出的量也會大幅增加。