自有礦山資源儲(chǔ)量豐富

　　公司資源豐富，旗下?lián)碛?6 座全資控股礦山，其中德興銅礦無論是儲(chǔ)量還是產(chǎn)量都是最大的礦山，年產(chǎn)銅12 萬噸;上市后收購的武山礦與城門山礦也逐漸成為公司主要的資源出產(chǎn)礦區(qū)。目前公司擁有銅儲(chǔ)量1131 萬噸，伴生金362 噸，銀9689噸，硫10899 萬噸以及鉬27.5 萬噸。公司總股本30.23 億股，合每股銅儲(chǔ)量3.741千克，每股含金量0.12 克。公司09 年礦產(chǎn)銅16.7 萬噸，礦產(chǎn)金5.5 噸，礦產(chǎn)銀60噸。

　　目前礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有德興銅礦 13 萬噸/日擴(kuò)產(chǎn)、城門山礦以及東鄉(xiāng)礦的技改項(xiàng)目。預(yù)計(jì)技改完成達(dá)產(chǎn)后，公司每年新增自產(chǎn)銅礦在5 萬噸以上。

　　除了國內(nèi)的礦山，公司擁有阿富汗艾娜銅礦與加拿大北秘魯銅礦兩處銅礦，合計(jì)權(quán)益銅儲(chǔ)量407 萬噸，黃金42 噸，目前處于基建前期。

　　公司冶煉資產(chǎn)狀況

　　貴溪冶煉廠是公司唯一的陰極銅冶煉廠，產(chǎn)能為90 萬噸;原料供給除了公司自產(chǎn)銅精礦外，還需要外購銅精礦、粗銅以及廢雜銅。2009 年原料來源包括自產(chǎn)銅精礦16.7 萬噸，外購銅精礦23.5 萬噸，外購粗銅及廢雜銅40 萬噸。冶煉得到的陰極銅48 萬噸用于加工，35 萬噸用于外銷。

　　目前由于國際銅冶煉產(chǎn)能過剩，(TC/RC)冶煉加工費(fèi)很低，目前長(zhǎng)單加工費(fèi)為46.5/4.65，折算粗煉費(fèi)為1017 元/噸，精煉費(fèi)672.5 元/噸。這樣的加工費(fèi)基本上是冶煉的盈虧平衡點(diǎn)，毛利極低。

　　成本拆分與業(yè)績(jī)彈性

　　公司2010 年計(jì)劃自產(chǎn)銅17 萬噸，合每股銅產(chǎn)量0.049 千克。銅價(jià)每上漲1000元/噸，除去所得稅25%，按照權(quán)證轉(zhuǎn)股后的新股本計(jì)算，公司EPS 增厚0.032 元，業(yè)績(jī)彈性大。

　　我們大致匡算出自產(chǎn)銅成本為 27243 元/噸。金銀方面，由于自產(chǎn)金銀是以銅精礦伴生形態(tài)生成，其成本較低，2010 年上半年自產(chǎn)金成本為92 元/克，自產(chǎn)銀成本為1.3 元/克。

　　看好銅價(jià)走勢(shì)

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上寬松的貨幣政策支持銅價(jià)上漲。銅是金屬的“帶頭大哥”，是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)彈性最大的品種。從庫存看，LME 和上海期貨交易所銅庫存已持續(xù)下跌，目前合計(jì)大約45 萬噸，雖然高于歷史最低水平，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史最高水平。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　由于權(quán)證轉(zhuǎn)股后股本增加，我們預(yù)計(jì)公司2010 年-2012 年全面攤薄EPS 為1.09、1.31 和1.48 元。公司資源儲(chǔ)量相當(dāng)豐富，且業(yè)績(jī)對(duì)銅價(jià)彈性大，是銅價(jià)上漲時(shí)很好的投資標(biāo)的，我們給予公司2011 年EPS 35 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)46 元，投資評(píng)級(jí)“買入”。