國內最大的民營煉銅企業陽谷祥光銅業有限公司(以下簡稱“祥光銅業”)首次登上證券市場的舞臺。公司日前發布2011年度第一期短期融資券募集說明書(以下簡稱“募集說明書”)，將于22日發行5億元短期融資券，期限為366天。

　　作為山東鳳祥(集團)有限責任公司(以下簡稱“鳳祥集團”)向重工業跨越的大手筆，祥光銅業自誕生之日起就備受公眾關注。但祥光銅業低調的作風，又讓外界對其知之甚少。而本次短融券的發行，揭開了這家企業的神秘面紗。

　　雖是第一次亮相資本市場，但這絕不是最后一次，祥光銅業在募集說明書中明確表達了其在國內主板上市的資本構想。

　　股權結構曝光

　　2005年祥光銅業的誕生，可謂平地起驚雷。突然之間，在魯西平原聳起了一座技術先進、投資金額令人咋舌的大型煉銅企業。雖然大家都知道，祥光銅業是由山東知名的肉雞企業山東鳳祥集團投資設立，但其具體的股權關系一直是個謎。

　　而短融券募集說明書回答了公眾這一疑問。據其披露，祥光銅業目前注冊資本31.68億元，出資人陽谷宏祥投資有限公司(以下簡稱“宏祥投資”)占比53.139%，鳳祥集團占比40.186%，外資聊城盛富企業管理有限公司(以下簡稱“聊城盛富”)占比6.676%。

　　鳳祥集團和宏祥投資是祥光銅業的初始股東，兩公司在2004年底共同出資1600萬元成立祥光銅業。其中,宏祥投資出資960萬元，占注冊資本的60%;鳳祥集團出資640萬元。后經7輪增資擴股，至2008年12月，祥光銅業注冊資本變更為人民幣22.9億元，其中，宏祥投資占比61.91%，鳳祥集團占比38.09%。

　　在2009年12月27日，祥光銅業進行第八輪增資擴股，資本金擴至26.68億元，聊城盛富出資1.78億元入股，占比6.676%;去年7月，祥光銅業三股東按原出資比例再次增資5億元，至此，祥光銅業注冊資本變更為31.68億元，形成目前的股權結構。

　　在目前的股權結構中，鳳祥集團是一家知名的肉雞飼養、加工企業;宏祥投資是一家資本運營平臺，除祥光銅業之外，無其他權益性投資;聊城盛富的股東為盛富國際發展有限公司，該公司位于香港，目前管理著一個2.6億美元的中國發展資金池，資金主要來自美國私募投資機構與個人投資者。

　　3個股東中，宏祥投資和鳳祥集團是一致行動人，合計持有祥光銅業93%以上的股權，而這兩家公司的股權全部由劉學景家族持有。

　　資產負債率偏高

　　祥光銅業是世界上第二家采用“閃速熔煉、閃速吹煉”技術的煉銅企業，具有節能、高效的銅冶煉技術工藝。但另一方面，祥光銅業建立之初使用巨額的銀行貸款，其資金鏈是公共關注的一大熱點。

　　祥光銅業披露的財務數據顯示，公司主營業務收入近年來持續增長，前3個年度及今年第一季度，公司分別實現主營收入51.70億元、67.06億元、141.55億元和44.86億元，凈利潤分別為1.21億元、2億元、2.91億元和0.77億元，顯示公司經營持續向好。

　　但聯合資信評估有限公司為祥光銅業所做的評級報告也指出，該公司值得關注的財務狀況有以下幾點：公司負債負擔重，盈利能力有待提升;流動資產中存貨占比較大，流動性一般;公司經營活動現金流量凈額近兩年持續為負。

　　祥光銅業財務報表顯示，自2008年以來，祥光銅業資產負債率一直保持在60%以上。其中，截至2010年底，公司總資產108.47億元，總負債68.67億元，資產負債率63.31%;到今年3月底，公司資產總額114.35億元，負債總額73.79億元，資產負債率64.53%。

　　在公司資產組成部分，祥光銅業常年具有巨額存貨資產，最近3年以及今年第一季度，其存貨余額分別10億元、18.52億元、34.54億元和37.40億元，分別占公司同期流動資產的54.49%、54.76%、59.05%和58.41%。

　　在公司現金流方面，祥光銅業也存在一定風險。其經營活動產生現金凈流量除了在2008年為3.43億元之外，2009年和2010年分別為-5.64億元和-6.11億元，今年第一季度則為-6441.61萬元。祥光銅業對此的解釋是公司處于產能擴充的成長時期，營運資金需求增加較大;此外，原料價格上漲，原料庫存安全期增長，也導致存貨、營運資金大幅增加。

　　母公司擬海外購礦

　　作為一個銅資源匱乏的國家，我國煉銅企業普遍面臨原料供給難題。國內銅冶煉企業的原料自給率除江西銅業略高外，其他公司大多靠進口銅精礦，祥光銅業亦不例外。由于沒有礦山，其銅精礦全部依賴進口，2010年進口量為72.95萬噸。今年5月，祥光銅業二期工程已經建成投產，公司陰極銅產能由此達到40萬噸，成為僅次于江西銅業和銅陵有色(000630,股吧)的國內第三大煉銅企業，公司每年對銅精礦的需求也將因此從76萬噸左右上升至150萬噸左右。

　　祥光銅業表示，為保障二期項目完成后公司銅精礦的供給，公司股東宏祥投資直接控制人山東祥光集團已成立祥光礦業有限公司(以下簡稱“祥光礦業”)，積極開展上游銅資源投資開發。

　　目前，祥光礦業正與北美兩個銅礦開展談判，已經簽訂意向合作協議和保密協議，并開展盡職調查和資產評估，兩個銅礦銅資源量分別為400萬噸和100余萬噸，預計年產銅精礦分別為9萬-12萬噸和16萬噸。同時，祥光礦業還在非洲圈定近5000平方公里的高潛力探礦區域，取得7個探礦權證，面積2000平方公里，另有4個探礦權證仍在申請中，預計今年三季度將審批完成。

　　除向上游擴張外，祥光銅業在資本市場上也雄心勃勃。公司在募集說明書中明確提出，計劃未來5年內做成銅礦山、銅冶煉、銅加工、多金屬回收和廢銅回收利用的綜合型銅業集團，以此奠定在國內主板上市的基礎。