滬銅上周走勢膠著，延續前兩周的震蕩調整格局。期貨價格交易重心下移，而現貨相對堅挺，升水幅度較大，并一直持穩于600-650元/噸水平。令銅價持續走低的主要原因依然是歐元區不確定的風險隨時降臨，而銅價并沒有出現快速下跌的關鍵原因是國內現貨相對堅挺，貿易商的護盤舉動不僅抑制了銅價的下跌速度，也令更多的分析師以及投資者相信國內在今年年底的需求表現不俗。目前銅價將向下逼近50000整數關口，跌破50000的概率到底有多大?跌幅有多深?是不少投資者關心的問題，本周筆者將就以上問題，展開探討。

　　繼WBMS公布了全球銅市供需數據之后，ICSG也公布了這一數據。盡管兩個機構對于供需的定調不同，但是我們發現從最新的數據顯示，兩個機構均認為三季度末期，在中國需求提振的作用下，消費相對供應上漲加速，因此無論是WBMS的供應過剩略有減少，還是ICSG的需求缺口擴大，兩者論調一致。從這一點證明了銅價的下降，中國進口盈利窗口打開，成為了提振國內需求的主要原因。而國內的進口是否已經飽和?難以定論，至少從現貨商護盤的意愿來看，還未飽和。

　　為何現貨商在50000-55000區間護盤意愿強烈?這一問題是解決短期之內價格是否跌破50000的重要突破口。從長期消費來看，2012年中國的電力用銅將與2011年持穩，這一領域的消費起到了中流砥柱的作用，它不受國際主權債務危機的影響，而受國內貨幣政策調整的影響較大，若中國繼續維持穩健的貨幣政策，則資金的限制或將抑制電力用銅，但是我們看到從2011年四季度開始，貨幣政策微調已經使得國內的信貸環境有所緩解，而據11月25日，國家信息中心首席經濟師兼經濟預測部主任范劍平在“山東省首屆黃金投資高峰論壇”上表示，明年上半年存在逐步降低存款準備金率和降息的可能性，意味著中期來看國內的貨幣政策將持續回暖，為中國穩定用銅提供了堅實保障。

　　中國用銅的另一領域--制冷行業在2012年會發生轉折，但這一領域用銅量遠不及電力用銅，因此影響力有限。在2012年我國空調企業內外銷均受阻，國內受政策逐步退市的影響，國際受歐美主權債務危機的影響，雙重壓制將使得企業大幅減產，有新聞報道，格力、美的、海爾三個一線空調品牌11月的產量比去年同期減少30%~40%，志高、格蘭仕等二線品牌11月同比減產40%~50%，美的旗下子品牌華凌在廣州的空調工廠11月份的生產計劃也同比調低了50%。

　　那么短期之內現貨商護盤的信心從何而來?筆者認為與2012年的加工費上調不無關系。早在11月中上旬，智利最大的精銅供應商Codelco即確定了2012年對華的合同升水，報價為較LME銅現貨價每噸升水110-115美元，這與2011年相比下降了4.3%，與此同時中國到目前為止現貨升水一直持穩于120-160美元/噸的水平。緊隨其后的則是江銅與自由港達成協議，2012年加工精煉費上調12.4%，而國內其他加工企業認為TC/RC上調的空間仍存。TC/RC的上調意味著企業的盈利空間上升，從這一角度來看，提高了下游加工企業的采購原材料的積極性，配合著中國進口盈利窗口打開，以及明年中國消費依然不俗的預期，現貨商護盤的心態非常合理。

　　從最新的數據顯示，上周全球交易所銅庫存繼續下降，數值達1.2萬噸左右，降幅維持近期的高速水平，同時國內現貨有持續升水的跡象，從以上兩個指標我們初步判定，下游加工企業將繼續吸納國際市場的銅庫存，即國內還未到飽和狀態。從時間節點來考慮，明年春節過后將進入傳統的生產旺季，提前備貨情有可原。因此在加工費上調的刺激下，現貨商在銅價下跌的過程中，保持越跌越買的操作心態，間接形成護盤的表象，這一表象還將延續。而短線上看，滬銅期貨空頭持倉增加，技術看跌，MACD形成死叉，等等跡象表明短線調整并未結束。我們認為跌破50000的概率為50%，但這不重要，重要的是價格跌幅有限。操作策略：短空為主，小有盈利即可獲利，關注50000支撐力度。

　　日內操作：滬銅1202在53000-54500區間高拋低吸。