盡管長期精鋅供求格局有望趨緊，但過程將較為緩慢。短期來看，龐大的過剩仍然壓制鋅價上行，1月份的前期高點成為現階段行情轉折與否的關鍵阻力位。

　　鋅精礦年度加工費繼續下降

　　近期，從國際鋅協會(IZA)會議上得知，加拿大泰克(Teck)與韓國鋅業公司(Korea Zinc)達成的年度加工費為191美元/噸，基準價為2000美元/噸，較去年水平下降達16.6%，而這兩家公司之間的年度加工費協議價格對市場有指標性的意義。

　　近年來，由于冶煉產能遠快于礦山產能的擴張速度，加工費連續走低已被市場習慣，尤其是在2008年金融危機之后，中國大量的投資拉動使得鋅冶煉產能新增和擴張迅速，這部分新增產能在2010—2011年陸續達產，使冶煉商對礦山的談判話語權下降。

　　相對于鋅精礦年度加工費的下滑，國內冶煉商鋅現貨加工費下降更為顯著。去年四季度以來，國內鋅現貨加工費一直維持在60美元/噸上下。低迷的加工費水平和相對國際平均水平不占優勢的回收率，使得中國鋅冶煉企業生產經營出現困難。

　　國內冶煉商年報狀況不佳

　　從近期國內鉛鋅冶煉A股上市公司發布的報告情況看，目前僅有一定礦山資源的四川宏達股份(600331,股吧)發布了完整年報，為扭虧為盈，而另外幾家發布年報預報的公司全部為預計虧損。其中，鋅冶煉規模最大的兩家公司，葫蘆島鋅業年產量近40萬噸，2011年預虧9.8億元人民幣，面臨被ST的風險。株冶集團(600961,股吧)鋅年產量約為45萬噸，預虧5.9億元人民幣。盡管株冶集團鋅冶煉成本低于行業的平均水平，但仍難以抵擋2011年鋅價下跌和加工費下滑對企業帶來的沖擊。而目前唯一盈利的公司四川宏達股份，2011年精鋅產量也未達到年初預計水平，其計劃年產量為20萬噸，而根據年報數字，實際產量僅為18.64萬噸，與前些年冶煉行業的高產能利用率形成鮮明對比。

　　筆者之前調研時，某鋅冶煉企業負責人也表示，目前國內鋅冶煉企業甚至面臨“多生產多虧損，少生產少虧損，不生產不虧損”的困境，除一些對當地經濟指標承擔一定責任壓力的大型企業外，多數小冶煉企業當前開工意愿和經營能力都面臨挑戰。今年新的年度談判結果顯然將進一步抑制精鋅冶煉，特別是進口鋅精礦冶煉的產能利用。

　　龐大的過剩短期仍然壓制鋅價

　　加工費連年下降將抑制精鋅產量，從而促使長期供應過剩收窄，并拉高鋅價。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)報告也認為，2012年精鋅供給過剩將收窄，精煉鋅產量增速將降至2.4%，但鋅精礦產量增速將上升至4.8%。

　　值得注意的是，在此次IZA年會達成年度加工費后，上周，嘉能可(Glencore)與秘魯Volcan礦達成不包含加工費鋅精礦購買協議，而根據協議，嘉能可從鋅價每上漲1美元獲利25美分。這顯示出嘉能可認為能夠從鋅價上漲中獲得更多比加工費更高的利潤，也暗示了嘉能可看多未來長期鋅價。

　　盡管冶煉商的經營困境使我們看到了長期精鋅供求格局趨緊的曙光，但這種改變將較為緩慢。短期來看，龐大的過剩仍然使鋅價上方阻力較重，1月份的前期高點成為現階段觀察行情轉折與否的關鍵阻力位。

　　鋅加工費的下滑帶來的另一個影響可能在內外盤比價方面。由于低迷的進口精礦加工費使冶煉商面臨虧損，必然帶來鋅精礦進口的進一步下降，而這將帶來一部分精鋅金屬進口的補充替代。長期來看，中國需求將支撐外盤鋅價，可能導致滬倫比值走低，對于兩市套利交易者應注意此因素對市場結構的影響。