銅之家網綜合消息：銅進口過度引發庫存累積，銅需求不足需警惕。據海關總署公布統計快訊顯示，2012 年2 月，中國進口“未鍛造的銅及銅材”484569 噸，1-2 月累計進口898533 噸，累計同比增長49.8%。這個增速大大超過往年1-2 月份進口增速，從2011 年11 月份開始，中國單月進口量已連續四個月超過40 萬噸，這在往年是從未有過的。

    近期中國銅進口超預期從2011 年初到現在，中國銅進口經歷了從奔潰到重新加速的過程，2011年3 月份銅進口同比下跌33.3%，同時據報道保稅區倉庫銅庫存高達60 萬噸。直接導致了銅價乃至有色板塊行情的大崩盤。但從2011 年10 月份開始，中國銅進口開始加速，過去四個月累計進口銅186 萬噸，累計同比增長43%。

    這種瘋狂的進口似乎沒有得到基本面的支持：一是國內銅需求并不旺盛，二是銅的內外比價關系并不支持銅進口。近期中國銅過度進口直接導致全球銅庫存“大搬家”，一方面，國內銅庫存重新到達歷史高位。目前上海期貨交易所銅庫存已創出22.5 萬噸的歷史最高，比2011 年最高峰高出約5 萬噸，保稅區倉庫庫存約35-40 萬噸。另一方面，LME 不斷下跌，目前只有27.6 萬噸，比2011 年最高峰時下降了20 萬噸。而且目前LME 銅庫存的注銷倉單有8.71 萬噸，也就是說，未來LME 銅庫存還會繼續下跌，有可能跌破20 萬噸。

    中國需求在上升嗎？

    目前滬銅與倫銅價格比值為7.06，一般7.4 是比價均衡水平，高于7.4 有利于進口，低于7.4 理論上有利于出口。從2011 年10 月份開始，內外銅價比值就已經低于7.4。在目前7.06 的比值下，國內進口1 噸銅大約虧損3000元。

    在進口虧損的情況下還繼續大肆進口是否有需求方面的支持呢？

    從2011 年11 月開始的大量進口主要原因今年春節在一月份，為節后開工備貨導致的“補庫存”需求。那么“節后”就需要需求方面數據的兌現，但目前還沒有。國家統計局剛剛公布的宏觀經濟數據顯示，1-2 月份，中國工業增加值累計增速11.4%，而2011 年1-2 月累計增速為14.1%。從PMI 各分項數據看，2011 年11 月至2012 年1 月經濟在“補庫存”，而2 月份數據似乎顯示經濟在“去庫存”。

    對近期銅價走勢的影響近期有意思的是從國內外兩個角度看市場可以得出不同的結論。從國外角度看，美國經濟數據屢超預期，經濟平穩復蘇，歐債危機最壞的時期已經過去，中國政策進入寬松周期，大量的銅進口說明中國需求預期良好，盡管目前尚未實現。因此看好銅價走勢。但從國內角度看，大量銅進口導致庫存堆積如山，國內能否消化？政策寬松還僅處于“預調微調”范疇，并不是大規模刺激經濟，房地產調控仍不會放松，工業增加值增速明顯下滑，2012 年經濟增速仍會放緩，需求繼續下滑。因此銅價不會有大的趨勢性行情。風險在于美國經濟復蘇能不能足夠強勁帶動中國出口增長，中國出現“出口拉動”而不是“內需推動”的景氣周期。這點還需繼續跟蹤。

    我們認為：在經歷了春節前的“補庫存”后，春節后就需要有實際需求的強勁增長來消化庫存。但這一點尚未有數據支持，我們目前對金屬價格走勢仍維持“謹慎”態度。