銅之家網(wǎng)訊：大宗商品的“超級(jí)行情”或?qū)⒔咏猜暋闹虚L(zhǎng)期看，超低利率周期、中國(guó)需求周期以及傳統(tǒng)重工業(yè)化產(chǎn)業(yè)周期行將接近尾聲，很可能預(yù)示著國(guó)際大宗商品的超級(jí)“黃金時(shí)代”將接近尾聲。
近期以來(lái)，受中東地緣政治動(dòng)蕩升級(jí)影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，并帶動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)上行，反映核心大宗商品價(jià)格波動(dòng)的CRB指數(shù)較年初上漲了1.7%，然而，從中長(zhǎng)期看，超低利率周期、中國(guó)需求周期以及傳統(tǒng)重工業(yè)化產(chǎn)業(yè)周期行將接近尾聲，很可能預(yù)示著國(guó)際大宗商品的超級(jí)“黃金時(shí)代”一去不復(fù)返。具體分析來(lái)看：
――需要關(guān)注的是全球資金成本因素。筆者認(rèn)為，未來(lái)幾年，全球?qū)⒏鎰e廉價(jià)資本時(shí)代。事實(shí)上，一直以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體的“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”不僅為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提供了大量的融資資源，也大大壓低了長(zhǎng)期利率水平。但是現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變，以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過(guò)度消費(fèi)、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被打破：一方面，受消費(fèi)需求收縮，信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少，而外部需求疲軟，匯率爭(zhēng)端、貿(mào)易摩擦升級(jí)也降低了新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡；另一方面，投資回報(bào)率、儲(chǔ)蓄―投資組合、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平等因素的趨勢(shì)性改變，都將推動(dòng)全球長(zhǎng)期實(shí)際利率步入上升通道，這對(duì)大宗商品市場(chǎng)行情無(wú)疑是長(zhǎng)期承壓因素。
――“中國(guó)”因素，即中國(guó)超增長(zhǎng)周期趨于結(jié)束。
一方面，從需求因素看，中國(guó)多種大宗商品需求量，位居全球首位。其中，中國(guó)消費(fèi)量占全球比重超過(guò)40%的有8個(gè)，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等。然而中國(guó)對(duì)大宗商品的需求到達(dá)“峰值”后的趨勢(shì)性放緩，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)難以走出“獨(dú)立行情”。
另一方面，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)正在告別兩位數(shù)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將下一個(gè)臺(tái)階，從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中低速運(yùn)行。同時(shí)，中國(guó)“過(guò)度工業(yè)化、過(guò)度出口依賴、過(guò)度投資驅(qū)動(dòng)、過(guò)度粗放增長(zhǎng)”的增長(zhǎng)模式難持續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從由大量消耗資源的模式，轉(zhuǎn)為由通過(guò)改善資源使用效率所推動(dòng)。因此，由中國(guó)需求基本面支撐的大宗商品/資源的繁榮周期也將趨于尾聲。
――以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的全球經(jīng)濟(jì)正在開啟“再工業(yè)化”周期。這意味著對(duì)“高消耗、高污染、高排放”的初級(jí)礦產(chǎn)資源以及基礎(chǔ)大宗商品的依賴會(huì)越來(lái)越小。國(guó)際金融危機(jī)后，美歐意識(shí)到需要改變過(guò)去那種“債務(wù)推動(dòng)型”增長(zhǎng)模式，重歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)愿望強(qiáng)烈，但“再工業(yè)化”絕不是簡(jiǎn)單的回歸，實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和“歸核化”（即向設(shè)計(jì)、研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)等價(jià)值鏈高端提升），以新能源、環(huán)保、高附加值制造業(yè)、生產(chǎn)服務(wù)性制造業(yè)，以及能夠提高能源效率的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的低碳經(jīng)濟(jì)將成為新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要推動(dòng)力，這使得初級(jí)礦產(chǎn)資源以及基礎(chǔ)大宗商品的需求也會(huì)趨于減少，全球大宗商品的超級(jí)“黃金行情”很可能就此結(jié)束，而巴西、澳大利亞等靠資源和大宗商品“出口驅(qū)動(dòng)型”國(guó)家會(huì)受到?jīng)_擊，全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”將進(jìn)入全面深化階段。
近期以來(lái)，受中東地緣政治動(dòng)蕩升級(jí)影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，并帶動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)上行，反映核心大宗商品價(jià)格波動(dòng)的CRB指數(shù)較年初上漲了1.7%，然而，從中長(zhǎng)期看，超低利率周期、中國(guó)需求周期以及傳統(tǒng)重工業(yè)化產(chǎn)業(yè)周期行將接近尾聲，很可能預(yù)示著國(guó)際大宗商品的超級(jí)“黃金時(shí)代”一去不復(fù)返。具體分析來(lái)看：
――需要關(guān)注的是全球資金成本因素。筆者認(rèn)為，未來(lái)幾年，全球?qū)⒏鎰e廉價(jià)資本時(shí)代。事實(shí)上，一直以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體的“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”不僅為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提供了大量的融資資源，也大大壓低了長(zhǎng)期利率水平。但是現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變，以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過(guò)度消費(fèi)、過(guò)度借貸、過(guò)度福利、過(guò)度出口的失衡關(guān)系正在被打破：一方面，受消費(fèi)需求收縮，信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易赤字有望減少，而外部需求疲軟，匯率爭(zhēng)端、貿(mào)易摩擦升級(jí)也降低了新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡；另一方面，投資回報(bào)率、儲(chǔ)蓄―投資組合、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平等因素的趨勢(shì)性改變，都將推動(dòng)全球長(zhǎng)期實(shí)際利率步入上升通道，這對(duì)大宗商品市場(chǎng)行情無(wú)疑是長(zhǎng)期承壓因素。
――“中國(guó)”因素，即中國(guó)超增長(zhǎng)周期趨于結(jié)束。
一方面，從需求因素看，中國(guó)多種大宗商品需求量，位居全球首位。其中，中國(guó)消費(fèi)量占全球比重超過(guò)40%的有8個(gè)，包括鐵礦石68%、稀土67%、煤炭48%、精煉銅41%、原鋁41%、棉花40%等。然而中國(guó)對(duì)大宗商品的需求到達(dá)“峰值”后的趨勢(shì)性放緩，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)難以走出“獨(dú)立行情”。
另一方面，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)正在告別兩位數(shù)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將下一個(gè)臺(tái)階，從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中低速運(yùn)行。同時(shí)，中國(guó)“過(guò)度工業(yè)化、過(guò)度出口依賴、過(guò)度投資驅(qū)動(dòng)、過(guò)度粗放增長(zhǎng)”的增長(zhǎng)模式難持續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從由大量消耗資源的模式，轉(zhuǎn)為由通過(guò)改善資源使用效率所推動(dòng)。因此，由中國(guó)需求基本面支撐的大宗商品/資源的繁榮周期也將趨于尾聲。
――以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的全球經(jīng)濟(jì)正在開啟“再工業(yè)化”周期。這意味著對(duì)“高消耗、高污染、高排放”的初級(jí)礦產(chǎn)資源以及基礎(chǔ)大宗商品的依賴會(huì)越來(lái)越小。國(guó)際金融危機(jī)后，美歐意識(shí)到需要改變過(guò)去那種“債務(wù)推動(dòng)型”增長(zhǎng)模式，重歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)愿望強(qiáng)烈，但“再工業(yè)化”絕不是簡(jiǎn)單的回歸，實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和“歸核化”（即向設(shè)計(jì)、研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)等價(jià)值鏈高端提升），以新能源、環(huán)保、高附加值制造業(yè)、生產(chǎn)服務(wù)性制造業(yè)，以及能夠提高能源效率的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的低碳經(jīng)濟(jì)將成為新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要推動(dòng)力，這使得初級(jí)礦產(chǎn)資源以及基礎(chǔ)大宗商品的需求也會(huì)趨于減少，全球大宗商品的超級(jí)“黃金行情”很可能就此結(jié)束，而巴西、澳大利亞等靠資源和大宗商品“出口驅(qū)動(dòng)型”國(guó)家會(huì)受到?jīng)_擊，全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”將進(jìn)入全面深化階段。
