1.財務費用大幅增加拖累了公司凈利潤增速。公司財務費用一季度同比大幅增加52.81%,增加額占到了凈利潤的23%,主要因公司銀行借款增加,導致利息支出相應增加所致。

　　2.內外負價差導致進口銅冶煉虧損較大。受國內銅需求低迷的影響,國內銅價去年底以來一直低于國外價格,春節以來國內銅進口虧損擴大至4000元/噸左右。不過,我們預計,隨著二季度國內進口銅下降和需求改善,內外負價差將開始收窄。

　　3.礦山在建項目以維持目前生產能力為主,未來兩年產能擴張空間相對有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過采選工程維持429萬噸/年和115.5萬噸/年的礦石處理能力;仙人橋和銅山采選工程對未來自產礦增長貢獻也相對有限。公司計劃12年生產礦產銅4.88萬噸,較11年基本持平。

　　4.公司未來看點:一是資產注入預期。目前集團保有未注入上市公司銅金屬權益儲量862萬噸左右,集團承諾,未來在赤峰國維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產條件的情況下,同意將持有該兩公司的股權全部轉讓給公司。赤峰國維銅礦6萬噸/日采選擴建項目于2011年6月開工,將于2013年年底前形成生產能力;沙溪銅礦330萬噸/年礦石采選項目于2011年開工,2014年形成生產能力。二是雙閃項目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過程的單位加工成本可下降約26.6%,我們估算40萬噸雙閃項目建成后冶煉成本大概在1870元/噸左右,將大幅拉低公司13-14年整體冶煉平均成本。三是與Nautilus礦業公司合作的海底礦石加工項目有望在2013年底-2014年初產生收益。合作雙方約定,加工后的銅精礦將全部銷售給公司,公司對未來銅精礦的生產收取25%的利潤費,并平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤。

　　5.維持公司推薦評級。短期來看,二季度政策放松力度將加大,我們對國內銅需求季節性環比邊際改善保持樂觀。長期來看,全球精銅供給未來2-3年繼續維持缺口,而且銅的長期供給受限決定其仍可享金融溢價,預計12-13年國內銅現貨均價分別為61000元/噸和63000元/噸,對應公司12-13年EPS分別為0.93元和1.58元。