銅之家網(wǎng)訊：降準(zhǔn)效應(yīng)短期難奏效，利空疊加銅價(jià)有望創(chuàng)新低。5月中旬，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)再度迎來(lái)暴跌，中國(guó)央行“降準(zhǔn)”的貨幣放松沒(méi)有提振銅價(jià)反彈，反而使得銅市多頭因政策預(yù)期的利好出進(jìn)而全面潰敗。5月14日，銅價(jià)擊穿了4月17日低點(diǎn)的支撐。當(dāng)前，銅市面臨內(nèi)部經(jīng)濟(jì)放緩、季節(jié)性淡季來(lái)臨、外部歐洲政局動(dòng)蕩的雙重壓力和傳聞銀行對(duì)融資銅業(yè)務(wù)收緊等多重利空。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一季度免于衰退，但是4月份指標(biāo)顯示二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨更嚴(yán)峻的衰退威脅。銅價(jià)大跌后可能會(huì)短線反抽，但是二季度再創(chuàng)新低的可能性很大。
        降準(zhǔn)效應(yīng)短期難奏效5月11日，中國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前總需求疲弱，企業(yè)去庫(kù)存的壓力加大，且反映長(zhǎng)周期增長(zhǎng)放緩和短周期總需求疲弱的疊加效果。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值和信貸需求等數(shù)據(jù)顯示終端消費(fèi)疲弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)比歷史銅價(jià)走勢(shì)，自2003年至2008年銅價(jià)與中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速高度相關(guān)，從而占全球銅消費(fèi)超過(guò)40%的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“感冒”，那么銅價(jià)就會(huì)受感染。此外，央行降準(zhǔn)短期難奏效。“十二五”中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之際，減少投資和出口意味著，我國(guó)外匯占款增量也將面臨趨勢(shì)性下降，貨幣環(huán)境面臨長(zhǎng)周期趨緊，未來(lái)貨幣環(huán)境將從過(guò)去十年的“易松難緊”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;易緊難松”。
        當(dāng)前貨幣增速的放緩既有短周期性總需求不足的影響，也反映了上述長(zhǎng)周期貨幣環(huán)境趨緊導(dǎo)致的貨幣增速結(jié)構(gòu)性下降。貨幣環(huán)境的趨緊，并不意味著貨幣政策要趨緊，相反，這要求貨幣政策長(zhǎng)期內(nèi)趨勢(shì)性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以反向?qū)_外匯占款增量下降，而不是額外增加流動(dòng)性。實(shí)際上，當(dāng)前貨幣信貸增速放緩問(wèn)題不在于貨幣供應(yīng)不足，而在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體對(duì)信貸的需求不足，在企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期不樂(lè)觀的情況下，貸款的意愿也在下降，現(xiàn)在很多行業(yè)由此前的“無(wú)錢可貸”變?yōu)?ldquo;不愿借貸”。融資銅政策收緊增加壓力我們發(fā)現(xiàn)倫敦金屬交易所（LME）銅庫(kù)存的注銷倉(cāng)單占庫(kù)存的比重大幅下降，機(jī)構(gòu)操縱LME銅庫(kù)存來(lái)實(shí)施逼倉(cāng)并沒(méi)有取得預(yù)期效果。5月15日，LME銅注銷倉(cāng)單占庫(kù)存的比例，由4月下旬的40%以上降至20.4%。LME銅現(xiàn)貨升水也大幅下滑，這輪機(jī)構(gòu)逼倉(cāng)基本上以機(jī)構(gòu)潰敗收?qǐng)觥?月15日，LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月期價(jià)升水39.33美元/噸，較最高峰下滑了70%以上。國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)充裕，在季節(jié)性淡季來(lái)臨之際，雖然4月份銅產(chǎn)量環(huán)比略微下降，但是下游需求逐步進(jìn)入淡季，上期所庫(kù)存下降主要是現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅升水，交易所庫(kù)存流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)不難理解。5月11日，上期所銅庫(kù)存較前一周下降9178噸至187449噸。最重要的是，近期業(yè)內(nèi)傳聞，商業(yè)銀行收緊融資銅業(yè)務(wù)，對(duì)于純粹進(jìn)出口貿(mào)易且沒(méi)有報(bào)關(guān)單的企業(yè)，商業(yè)銀行停止簽發(fā)30天的信用證，而對(duì)于兼具貿(mào)易和實(shí)際消費(fèi)的企業(yè)，也減少開具60天的信用證，對(duì)于資質(zhì)較高的企業(yè)可以開具較長(zhǎng)時(shí)間的信用證。而目前保稅區(qū)高達(dá)100萬(wàn)噸的銅庫(kù)存，80%~90%屬于融資銅，一旦銀行掐斷貿(mào)易商的資金來(lái)源，那么銅庫(kù)存不得不大規(guī)模拋入市場(chǎng)換現(xiàn)，從而加劇國(guó)內(nèi)銅市的下行壓力。工業(yè)減速疊加淡季因素從歷史情況來(lái)看，需求和庫(kù)存擾動(dòng)是工業(yè)增速走勢(shì)的主要決定因素。4月份，內(nèi)外需增速均明顯下滑造成4月份社會(huì)總需求增速下降了約2個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示制造業(yè)仍然在主動(dòng)去庫(kù)存，因此需求疲軟和庫(kù)存調(diào)整造成本月工業(yè)增速快速下滑。預(yù)計(jì)5月份工業(yè)增加值增速將進(jìn)一步回落至10%以下。
　　銅終端消費(fèi)行業(yè)，電網(wǎng)建設(shè)方面，國(guó)網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)還沒(méi)有開始。對(duì)銅桿線企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，超八成企業(yè)判斷5月訂單難有增長(zhǎng)，無(wú)論電網(wǎng)工程或是開發(fā)區(qū)以及工業(yè)投資項(xiàng)目的審批、施工均有滯緩跡象，所以線纜的需求始終難以提振。另外房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，影響到工程線纜，大型機(jī)械需求也受到影響。
　　盡管基建類投資繼續(xù)反彈，但地產(chǎn)投資大幅下滑造成固定資產(chǎn)投資增速加速回落。而房地產(chǎn)行業(yè)疲弱，拖累了居民對(duì)家電的消費(fèi)。從限額以上商品銷售情況來(lái)看，4月份社會(huì)消費(fèi)品零售額增速下滑主要集中在家電、家具、建筑裝潢、化妝品和通訊器材等地產(chǎn)相關(guān)的商品以及耐用消費(fèi)品。總之，我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期制約銅需求的回暖，一旦銀行對(duì)融資銅業(yè)務(wù)收緊，加上銅消費(fèi)淡季來(lái)臨以及歐洲局勢(shì)不穩(wěn)，銅價(jià)有望再創(chuàng)新低。