銅之家網訊：6月PMI跌至7個月最低，經濟繼續探底。盡管部分行業生產轉好，但制造業整體面臨需求低、庫存高的困境沒有有效改觀，顯示經濟在繼續探底，但未見反彈。

來自國家統計局和中國物流與采購聯合會所共同發布的數據顯示，6月份，中國制造業PMI為50.2%，比上個月繼續下降了0.2個百分點，為七個月以來的最低值。

從11個分項指數來看，同上月相比，產成品庫存指數、原材料庫存指數、供應商配送時間指數有所上升，其余指數均不同程度下降。其中新出口訂單指數、采購量指數、購進價格指數回落較明顯，降幅在3個百分點左右。

　　需求內外交困

自溫家寶總理提出“要把穩增長放在更加重要的位置”之后，市場確實觀察到各個部門預調和微調的刺激政策紛紛出臺。今年5月以來，中央已經采取了下調存款準備金率50個基點，加快基建投資項目審批速度，加快中央財政支持項目投資等多種手段以穩增長。進入6月以來，發改委、國稅總局也相繼表態支持民間投資發展。

6月8日，央行又突然宣布了時隔三年半以來的首次降息，下調金融機構人民幣存貸款基準利率各0.25個百分點，并放松對存貸款利率浮動區間的控制。市場希望這一系列政策能夠帶來中國經濟需求面的改善，但從6月份的PMI數據觀察，目前需求在交通設備制造方面有一些改善，但制造業整體改善的效果并不明顯，而且繼續面臨內外需交困的情況。

在代表新增需求的指標方面，6月份的新訂單指數為49.2%，比上月下降0.6個百分點，已經連續2個月低于臨界點。反映制造業外貿情況的新出口訂單指數為47.5%，降至臨界點以下，比上月下降2.9個百分點，為2011年12月以來的最大降幅。

從生產來看，紡織服裝服飾業、電氣機械器材制造業、鐵路船舶航空航天運輸設備制造業、食品及酒飲料精制茶制造業等行業生產指數顯旺盛，相關行業也加大了對原材料的采購和儲備。但多數設備制造和原材料行業生產和需求雙低迷，特別是石油加工及煉焦業、化學纖維及橡膠塑料制品業、汽車制造業等行業生產指數位于臨界點以下，生產量與上月相比均有所下滑。市場所希望的需求好轉仍未到來。

發布數據的中國物流與采購聯合會認為，結合歷史數據來看，本月回落具有一定的季節性，因為每年6月份往往都會有所回落，而今年回落幅度為歷年中最低，顯示經濟趨穩的基礎正在形成。

該協會特約分析師、國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群進一步分析，6月份PMI指數繼續回落，但幅度明顯減小，預示未來經濟增長可能降中趨穩。新訂單指數、購進價格指數仍在回落，表明影響企業生產預期的因素仍然較多，企業生產的恢復預計還需一定時間。

興業銀行首席經濟學家魯政委也表示，具體來看，目前內、外需新訂單均處于歷史低位，需求和生產依然處于收縮狀態，顯示經濟總體上呈現出“止住下跌，未見反彈”狀態。

　　庫存調整或延續到年末

從去年四季度開始，中國的新一輪去庫存化開端。但6月份的數據顯示，制造業原材料庫存在減少，但產成品庫存仍在上升。成品庫存指數為52.3%，比上月上升0.1個百分點，是近7個月以來的新高，表明制造業企業產成品庫存壓力繼續加大。這意味著，去庫存化結束仍需時日。

魯政委認為，當前產成品庫存依然處于頂部，采購量降至低位，去庫存形勢嚴峻。從產品庫存周期看，去庫存周期遠未結束，若政策維持當前力度，則增長將繼續疲弱。若用峰-峰來劃分周期，從1999年來完整經歷的4輪去庫存周期看，去庫存往往持續17個月左右，刺激政策會加強去庫存力度，從而縮短去庫存的時間。

從2010年下半年開始，需求疲弱的跡象已開始顯現，但因2010年末的政策放松及2011年物價上漲，企業不愿收縮生產，導致本輪產品庫存從2011年第四季度才開始回落，到目前為止才持續了8個月，由于當前政策放松力度遠不及2009年，本輪去庫存的時間將長于2009年，而與之前的三輪時間(17個月左右)大致一致。

魯政委表示，若如此，則需要到明年第二季度補庫存才會給增長帶來動力，在此之前，去庫存將拖累增長。雖然概率極低，若今年第三季度出臺大規模刺激政策，則至年末去庫存過程就可能結束。