諸多工業品在2012年受到全球經濟不景氣的影響大幅下跌，而基本金屬卻在這一輪下跌中顯得較為堅挺，尤其是銅價。上海期貨交易所的銅期貨合約從2月份以來下跌幅度僅為10%，并且過程極為艱難。在今年的這一輪下跌中，很多商品價格都創了去年9月歐債危機發酵以來的新低，而銅卻沒有。如果除去系統性下跌的因素，銅價目前甚至超過了今年4月份的價格，這樣的走勢使得很多看空銅價的投資者鎩羽而歸。

市場上看空銅價的主要理由是認為歐債危機蔓延造成全球需求的減弱。中國第二季度GDP數據也是在12個季度以來首次跌破8%，為7.6%，引發對國內需求的擔憂。中國的銅需求量占全球的40%，所以中國需求的情況對銅價至關重要。但從國家統計局公布的數據來看，6月份中國銅材產量為125.1萬噸，環比增26.9%，同比增長25.5%，創歷史新高。這其中來自于空調等產品的需求可能有季節性原因，但銅的主要下游產品電力電纜同比增長25.34%，與銅材基本一致。看上去中國需求似乎沒大幅下降。

撇開國內銅需求的影響不談，另有三大因素對銅價產生了支撐。

1. 銅礦供應仍不充足。盡管幾家大的銅礦企業公布的第二季度產量較第一季度有所好轉，但全年產量預計會低于去年。全球最大的銅礦生產商Freeport McMoRan公司上半年銅產量同比減少10.3%。 “我們認為銅的前景非常光明，因該行業持續受到供應面的困擾。采礦中斷、現有礦山品位下降和新礦建造推遲等都提供了支撐。” 該公司的首席執行官Richard Adkerson在第二季度會議上這樣說到。目前銅精礦的TC/RC處于較低的水平，這也印證了銅精礦的相對緊俏。市場預期2013年以后全球由于新產能的集中釋放，銅產量會有大幅增長，但誰也不能保證。如果銅礦的產量得不到改善，對于這樣一個資源壟斷性行業，難以想象銅價會大幅下跌。

2. 融資銅方興未艾。融資銅指的是國內企業進口國外銅，然后從銀行開立信用證暫緩付款，同時將現貨銅抵押給銀行進行融資。國內不少企業通過正常渠道向銀行貸款困難，但是通過融資銅可以迅速得到低息的貸款，來改善現金流。因此，有些自身業務和銅毫無關系的企業，比如一些房地產開發商，都進行融資銅業務。在今年上半年進口銅一度每噸虧損3000元的時候，依然有人做融資銅。最近滬倫比值上揚，進口已經接近盈虧平衡點，更刺激了國內企業大量進口銅。海關總署公布的數據顯示，中國今年前六個月精煉銅進口量同比增加73.6%，至188萬噸。而同時，上海保稅區銅的庫存接近60萬噸。利用金屬進行抵押融資不只出現在銅上，融資鋁在國際上也被廣泛利用。在進行抵押融資操作以后，這些商品就被鎖定，無法進入市場流通。所以，筆者認為不能將這些庫存作為供給來計算，相反，類似貨幣屬性，應當將其融資屬性看作是一種需求。一般來說，大量進行抵押操作，會使得現貨產生升水，銅也如此。一旦將融資銅列為需求，那么銅顯然是供不應求的。

3. 貴金屬下跌幅度有限。銅除了是工業品以外，和黃金、白銀一樣，具有金融屬性。今年以來，黃金白銀等貴金屬的下跌幅度非常有限。市場分析家們認為黃金白銀前些年由于大規模的貨幣超發，使得其價格高高在上，今年全球通縮的趨勢明顯，黃金白銀價格會大幅下跌。而市場往往出人意料，金銀價格經受住了歐債危機負面新聞的不斷打壓。這不僅是市場避險情緒的一種體現，更說明包括QE3在內的美國和歐洲的寬松政策仍被市場所預期。最近，歐元區領導人的各種表態對市場帶來了信心，歐元也開始反彈，重回1.22支撐位的上方。只要不出現比現有歐債危機更深層次的危機，市場就會預期經濟向好或者貨幣寬松，這將給貴金屬帶來利好，同時對銅價也是一種支撐。

在國內外宏觀面不繼續惡化的前提下，在市場投資者對未來抱有期望的等待中，在自身基本面供給并不十分寬裕的事實下，銅價下跌之路會很崎嶇。如果我們認為美國不會對糟糕的就業數據視而不見，認為歐洲的救助計劃不會半途而廢，認為下半年國內的經濟會開始復蘇，那么銅絕不是一個做空的好品種。