銅之家網訊：銅價“龍游淺灘”，下半年可否強勢回歸？2012年已過去大半，無論是倫銅或是滬期銅，銅價的腳步似乎始終受到牽制。上半年，銅價分別走過快速拉升、箱體震蕩、急跌下行、低位寬幅震蕩四個階段。下半年銅價走勢如何？本文由兩大部分組成。第一部分、銅價走勢跌宕起伏。第二部分、銅價后市分析，筆者將從宏觀經濟面、基本面、資金流向、技術面四方面進行闡述。

今年以來，銅價走勢可分為四個階段。第一階段：年初至2月初，因美國經濟復蘇以及中國春節消費因素，銅價出現一波約1000美元/噸的升勢。

第二階段：2月初至4月初，銅價呈箱體震蕩。歐 債擔憂重燃，歐央行進行了兩次長期再融資計劃（LTRO）操作。同期，中國實體經濟出現了明顯下滑，并伴隨著通脹下滑，從而擴大央行貨幣政策調控空間。在 此多空因素的交織下，市場預期銅價將蓄勢再攀高位，銅價維持在上半年高位震蕩。倫銅與滬期銅分別運行在8250-8700美元/噸與 59000-61500元/噸，表現堅挺。

第三階段：4月初至6月初，銅價在兩個月的時間 內抹去今年漲幅。歐債危機惡化，希臘退歐擔憂和西班牙銀行業危機輪番上演，受避險資金青睞，同期美元指數強勢走高近6%。盡管銅價一度因“軟逼倉”效應較 為堅挺，但終出現破位下行。倫銅與滬期銅分別在6月初觸及年內低點7233美元/噸和52330元/噸，兩者最大跌幅分別達到11%和9%。

第四階段：自6月中旬至今，銅價于年內底部區域寬幅震蕩，但走勢依然難有起色，倫銅困于7300-7750美元/噸之間難求方向。8月初，銅價出現下滑態勢，數次沖擊60日均線壓力失敗，波浪頂部逐漸下沉。

 

（數據來源：文華財經）

不過上述四個階段中，滬期銅較倫銅表現出滯漲抗跌，尤其在跌勢中抗跌意愿十分明顯。這也使得滬倫比值自年初低位不及7.2，逐步修復至近日的7.3左右。

基本面上，除去“軟逼倉”時段外，倫銅注銷倉單一直處于相對低位，保持在10%-20%之間，截止8月11日，注銷倉單占比仍為16.01%。各國制造業數據疲弱、全球經濟不佳已經直接影響了銅消費。

國內方面，今年以來國外銅精礦價格高企，令國內 銅精礦價格也水漲船高，導致國內冶煉廠成本增加難以獲利，并抑制其開工積極性。消費方面，由于終端企業訂單量下降，以及資金面緊張等因素，下游企業的買興 一直難以提振，按需接貨成常態。截止7月底，2012年1#電解銅均 價為57441元/噸，2011年1-7月1#電解銅均價為70609元/噸，同比下跌10.6%；1-7月1#電解銅升貼水均價為貼水36 元/噸，與去年同期1-7月SMM1#電解銅升貼水均價升水9元/噸相比，大幅下滑500%，充分顯現國內現銅市場的供應壓力以及消費的疲弱。

 

 

另外，全球經濟放緩以及歐債危機主導著經濟大環境，謹慎情緒令銅的金融屬性難以發揮。無論倫銅或滬期銅，交投積極性與資金推動力明顯不及往年。倫銅下半年持倉一直維持在25萬手以下，而滬期銅多空雙方日內短線操作驟減，多以中長線交投為主。

預計，年內以謹慎為主基調的銅市操作恐難以改觀。

 

銅價在接下來的數月里箱體運行格局將持續，且難出方向。讓我們從宏觀經濟面、基本面、資金流向、技術面四方面來作點分析：

 

世界銀行最新一期《世界經濟展望》報告認為，今 年初世界貿易從去年第四季度的大幅下滑中有所反彈,其中功勞主要來自于發展中國家的進口。但由于第二季度歐元區主權債務危機重新惡化，給全球貿易帶來了不 確定性，世行預計接下來的一段時間貿易下滑程度可能不會像去年第四季度那么嚴重，但年初的反彈勢頭將難以持續。

經合組織5月底發布的最新經濟體貿易情況報告預計，其成員出口額平均同比增長率由去年的5.7%放緩至今年的3.8%。

亞洲地區，各國經濟形勢同樣不樂觀。英國馬基特 研究中心8月1日發布報告稱，亞洲主要經濟體7月的出口出現3年來的最大降幅。數據表明，中國2012年7月份當月進出口總值僅增長2.7%，增速遠低于 市場預期，實現全年外貿10%的增長目標面臨壓力，內外需求均愈發陷入困境；韓國2012年7月出口額同比下降8.8%，為2009年9月以來降幅最大； 泰國2012年6月出口同比降低4.24%；印度尼西亞2012年6月出口額同比下降16.44%，創近3年最大跌幅。

一系列疲軟的出口和經濟數據已使亞洲各國央行紛 紛采取措施：中國央行在今年已經三次降準，兩次降息，但穩健的貨幣政策對于穩定經濟增長似乎作用有限；韓國央行7月采取措施，3年來首次把基準利率下調 25個基點。市場人士預測，中國央行和韓國央行在接下來的一段時間內很可能再次降息，經濟形勢嚴峻程度超過預期。而指望像2008年金融危機之時那樣靠中 國大幅擴張信貸來重振經濟救市，恐怕也不現實，中國經濟在自身難保的情況下，難救世界于水火。

受歐債危機持續惡化和全球經濟增長減速的共同影 響，今年全球貿易出現進一步放緩趨勢。歐債危機不僅對全球需求端產生影響，更通過貿易、投資及融資渠道對亞洲出口導向型經濟產生沖擊。數據顯示，過去10 年中亞洲對歐美出口所占比重明顯下降，區內貿易比重大幅上升，形成了以中國為中心的亞洲供應鏈。這也直接導致了在以中國為中心的亞洲供應鏈中，歐債危機首 先導致了中國經濟增長滑坡，進而擴散到更多亞洲發展中國家，形成了全球需求端（歐美）和全球供給端（亞洲）同步放緩的格局。

全球貿易的未來走勢不容樂觀，8月9日最新數據顯示，代表全球貿易先行指標的波羅的海貿易海運交易所干散貨運價指數仍處于2008年次貸危機時期的低點，已連續第23日下跌，自年初以來累計下滑約52%，船運活動表現低迷。

因此，受需求低迷和供應鏈調整的影響，下半年全球貿易增速放緩的勢頭難以得到根本改變。

 

上半年希臘和西班牙債務問題輪番上演，令市場信心大受打擊，期間歐央行和國際貨幣基金組織的救助措施僅對市場信心起到安撫作用，歐元區各國深層次“償債能力”的慢性病未能根本解決，將為下半年歐債危機的間歇性發作埋下隱患。

此次歐債危機，歐洲經濟活動的下降，已經影響到英國、美國和俄羅斯等該地區以外的國家，同時還導致歐元區與全球其他國家的貿易往來下降。

迄今為止，此次債務危機已經迫使五個歐洲國家向歐盟尋求金融援助。最近以來，西班牙借貸成本已經升至曾迫使葡萄牙、希臘和愛爾蘭退出資本市場的水平。

日期	希臘	愛爾蘭	葡萄牙	西班牙	意大利	到期債務合計
2012年7月	28.97	——	——	200.36	249.71	479.04
2012年8月	96.13	0.01	——		163.51	259.65
2012年9月	8.06	0.19	5.31	0.07	249.44	263.07
2012年10月	11.14	12.01	14.87	246.06	269.25	553.33
2012年11月	0.69	——	——	——	87.37	88.06
2012年12月	20.54	——	——	0.07	201.7	222.31
全年總計	546.85	95.46	250.98	676.49	2805.85	4375.63

（單位：億歐元  數據來源：Bloomberg）

8月2日當天，投資者本期待歐銀在歐央行議息會議上采取措施拯救歐盟債務困境，因為此前歐洲主要領導人聯合發表救市言論。然而，事實卻告訴投資者，歐央行救市還沒有表面上看的這么簡單，因為歐央行在未來幾周采取行動救市是有條件的。

德拉吉稱歐央行最早將在9月初采取措施救市，但 有兩點先決條件。一是歐債重災國必須接受嚴格的救助條件和監管；二是只有在當ESM和EFSF介入一級債券市場后，歐央行才可能會在二級市場購買重災國國 債。只有當以上條件都滿足的時候，德拉吉才可能會采取措施，并根據情況可能會無限制、大規模、持續性地購買債券。而以上兩點條件至少也要到9月初才能得以 滿足，屆時德國聯邦憲法法院才將對ESM進行裁決，視ESM是否符合德國憲法，德國才可能會支持歐央行的救助計劃。如果沒有德國的支持，歐洲銀行的救市措 施也將最終胎死腹中。

另外，歐銀救援計劃不僅僅是德國與歐洲央行的問 題，救援計劃還涉及到受災國的態度問題。西班牙遲遲不愿放下架子尋求全面援助。西班牙領導人也表示如果有任何附加的救助條件，西班牙是不會再尋求全面援助 的。同時，希臘尚等待“三駕馬車”的評級報告，該報告將直接決定希臘是否有資格獲得新一輪的310億歐元救助資金。兩大國的不確定性仍可能無限期依托歐洲 央行的救援計劃。

因此歐債問題還有很長的路要走，其能否走順在短期內還無法得知。

 

今年年底，美國將面臨兩黨削減財政支出與是否延長小布什政府全面減稅爭議，美國國內各界正擔心“財政懸崖”危機將繼歐債風暴后，打壓美國經濟。

日前，在標普500公司中有390家公布二季度業績，其中已有121家業績低于預期，也預示美國實體經濟仍面臨著潛在的下行風險。

（數據來源：DailyFX ）

事實證明，美國經濟在歐債拖累下，復蘇力道遲遲 未能恢復2008年金融海嘯前水準。在多國公布上月制造業采購經理指數（PMI）表現萎靡的情況下，美國供應管理協會ISM制造業指數亦出現連續兩月萎 縮。但從非農數據來看，進入2012年以來，美國依舊脫離了去年歐債爆發時期的低迷狀態，加上房屋數據的配合，最新美聯儲發布褐皮書報告稱，美國今年6 月份和 7 月初美國經濟的增長速度已經從“溫和”至“穩健”，從側面也預示了美聯儲認為當下美國經濟并沒有壞到需要再推QE3的程度。

再者，美聯儲在已推兩輪量化寬松政策，證明寬松政策并不能達到預期效果，而其實體經濟又尚未脫泥，尤其失業率在過去三年多未曾低于百分之八的情況下，即使再推出諸如QE3等刺激寬松政策，效果也只會大打折扣。

另外，美國今年即將面臨大選。經濟成長、創造就 業與財政問題，是美國目前面臨3大問題。羅姆尼選擇保守形象鮮明、出身威斯康辛州藍領階級家庭的眾議員萊恩，讓整個大選主軸已經演變成經濟路線競爭。如果 奧巴馬繼續連任，當下美聯儲班子勢必會繼續支持奧巴馬觀點，強調社會公平和福利，維持當下狀態，以考慮中低階層民眾為主，不會再推QE3；如果羅姆尼當 選，原先美聯儲官員將全部改換，所有經濟政策論調都將出現改變，那么奧巴馬政府推崇的QE3也很可能會被棄之不用。

所以，整體來看，盡管美國經濟仍相對弱勢，但要指望出現諸如QE3等政策來挽救，恐怕會最終令市場失望。

 

今年上半年美元指數呈振蕩上揚，經過5月則強勢上攻后，錄得高達5.47%的漲幅，進入6月后已維持兩個多月的高位振蕩整理。在此期間，銅價與美元指數仍凸顯了較強的負相關性。

（數據來源：文華財經）

歐債未得以解決，美指作為避險產品將繼續受到市 場資金青睞。而美國經濟前景尚不穩定，無論是經濟數據回暖，抑或是在較弱數據持續的情況下，來自美國本國的避險情緒都將繼續推升美元指數。再者，除非美聯 儲落實再次推出諸如QE3的實施來打壓美元，但從當下情勢來看，無論是政府換屆保持謹慎，還是考慮再退QE3形成的不良后果及后遺癥，QE3推出的可能性 不大。

所以，美元攀高已是勢在必行，這也意味著將對大宗商品尤其是銅價形成較大壓力，成為價格下行主要因素之一。

 

截止8月10日，2012年1-7月人民幣新增 貸款金額累計已達到55365億元，其中3月新增貸款金額放天量，超過一萬億元。盡管今年以來中國央行采取降息和降準等一系列舉措，但并未能徹底扭轉有效 信貸需求不足的窘境，8月10日最新公布的7月人民幣新增貸款數據依舊創10個月來新低，中長期貸款依舊表現需求不足，信貸結構欠佳，凸顯貨幣政策趨松對 實體經濟的提振作用并非一蹴而就。

中國出口數據，從兩位數的高增長滑落至近期的個位數，規模以上工業企業利潤出現下滑，財政收入增長減速，一些行業面臨產能過剩的嚴重問題，也就是說，今年也許是近年來中國經濟最為復雜最為困難的階段，各種結構性矛盾交織，政策調控難度加大。

最近，中央政治局會議分析研究上半年經濟形勢， 并對下半年經濟工作進行部署，會議提出要“把穩增長放在更加重要的位置，以擴大內需為戰略基點，以發展實體經濟為堅實基礎，以加快改革創新為強大動力，以 保障和改善民生為根本目的，統籌當前與長遠，更加注重拓寬增長空間，更加注重提高增長質量，更加注重激發發展活力，更加注重共享發展成果，著力破解經濟社 會發展中的難題，促進經濟平穩較快發展”。

基于此，中央提出堅持結構調整，以改革創新為動力。下半年，政策除了要打消一些地方的投資沖動外，還應加大結構調整力度，需要下決心加大結構性減稅力度，為企業減負。只有這樣，今年中國經濟增長保持在8%以上才有希望，在結構調整和關鍵領域改革方面才會取得明顯突破。

 

據統計，當下全球排名前九的礦企第二季度產量出 現了大幅回升，如智利前5個月銅產量增長2.5%（2011年為下降3.2%），秘魯前5個月銅產量增幅為2.05%（2011年為下降1%），而秘魯和 智利占了全球銅礦產量的50%，兩大生產國產量的增加正使全球銅供應發生巨大轉變，這也意味著下半年金屬銅的供應將進一步充裕。僅從供應量回升角度來看，銅價年內較難返升。

世界金屬統計局(WBMS)最新公布的數據顯示，2012年1-5月全球銅市供應短缺9.4萬噸，與此前公布的2012年1-4月全球銅市供應短缺27.7萬噸形成對比。供給短缺量的減少證明了全球銅消費放緩的現實。

LME銅庫存較年初有明顯增加，現銅消費疲弱令庫存維持高位，這也導致了LME銅升貼水報價在下半年以來始終被牽制在平水附近，未出現進一步的改觀。

在各國制造業數據疲弱，工業產值依舊低迷的情況下，金屬銅消費短期內難以回暖。

海關數據顯示，中國未鍛造銅及銅材上半年1-6 月累計進口188.2萬噸，較去年上半年多進口79.8萬噸，同比增長73.64%，最新公布的7月中國未鍛造銅及銅材進口量為36.7萬噸，環比6月增 加2.1萬噸。國內精銅消費增速減弱，加上持續高進口量，使保稅庫存始終處于高位運行狀態。但是，上半年滬期銅相比外盤滯漲抗跌的意愿依舊較為明顯，使得 滬倫比值依舊呈現逐步修復的態勢。隨著比值進一步的修復，加上年關壓力的來臨，進口銅逐步增加，銅企換現積極性與銅市供應壓力將有所增加。

 

根據SMM調研，由于上半年消費情況不濟，國內 各大冶煉廠開工率始終維持低位。進入四季度，各大冶煉廠為完成年內產出指標，將紛紛開足馬力。接下來的數月里，國產電解銅的供應將較上半年明顯增多。此 外，因上半年滬倫比值不利，多數進口銅選擇延后點價，同樣隨著年底來臨，進口銅長單與融資銅也將悉數增加。

整體來看，下半年國內現銅供應將更為充裕，這對銅價走高產生不利。

盡管中國7月匯豐制造業PMI終值升至49.3，創三個月高點，但中國7月官方制造業PMI意外下滑至50.1。結合兩個數據來看，中國經濟增長放緩態勢較為嚴峻，未來依舊需要更多的政策刺激措施。

根據調研，國內下游各加工企業開工率持續 疲弱，尤其是銅板帶企業受出口沖擊，開工率表現萎靡。而電線電纜企業因受國家電網等項目激勵，維持穩定。雖然數據顯示，下半年我國電網投資規模需加大力度 才能完成全年計劃，但就提振電線電纜單個分支來說，對下游企業整體可產生的帶動作用依舊有限。

另外，用銅大戶房地產延續低迷。據國家統計局數 據顯示，2012年1-5月份全國房地產開發投資22213億元，同比名義增長18.5%，為連續第九個月同比增速回落。市場人士預計中央對房地產投資增 速下行的容忍度在10%左右，因此未來執行了兩年多的調控政策仍會延續。若房價出現反彈，或有儲備政策出臺。所以，下游加工企業的終端消費下滑能否趨緩尚 未可知。

靠中間商消化現銅作用有限，難以挽救中國現銅消費的疲弱現狀。

 

今年來，被視為趨勢的推動者和跟蹤者CFTC投 機凈持倉與銅價一直保持較強的正相關性。自今年5月15日當周起，該持倉由凈多完全轉化為凈空，6月26日當周最大凈空持倉達16844手，僅次于 2009年7月21日當周的水平，這意味著在去年10月底建倉的多頭基本已退出銅市。在此期間，多頭避險了結與空頭增倉拋壓，是導致銅價振蕩下挫的原因之 一。該基金持倉變化具有一定可持續性，預示基金對中期內銅價看空氣氛較濃。

央行數據顯示，7月新增人民幣貸款數據為5401億元，低于業內預期，創下了10個月以來的新低，顯示企業與基礎設施建設資金需求萎縮未能改善。

盡管央行上半年三次降準，但市場流動性未見明顯好轉。央行最新數據顯示，去年底、今年一季度末、二季度末，金融機構超額準備金率分別為2.3%、2.2%、2.1%，超儲率逐季遞減格局持續，說明銀行資金面趨緊。

當然，市場對中國央行8月后的進一步刺激經濟政策仍抱有預期，但就從前期效果來看，后期即使推出相關政策，可達到的效果也會弱于預期，且持續性有限。

另外，臨近年末，屆時各家企業機構因財務等因素影響，市場資金流通將有所下降，可投資操作資金額也會降低，這對于期市和股市而言，并不是好消息。

所以，下半年國內資金面會基本維持目前狀態，難有實質性改觀。

 

倫銅在經過年初高位盤整后，走勢一直被近日均線 壓制，長期處于空頭排列。從周K線圖上看，自五月初開始，銅價運行區間也已回落至所有均線下方，月K線僅有60日均線7300美元附近尚未被擊穿，但已出 現下降三角形形態，預示賣方拋壓依舊在逐步增加。所有K線圖中，技術性指標均拐頭向下，并有進一步收窄閉口趨向，預示后期走勢并不樂觀。

 

 

（數據來源：文華財經）

綜上所述，全球經濟增長緩慢，市場依舊寄希望于 政府推出寬松政策，但在缺少增長點的情況下，即使有寬松政策推出，也難吸引新的投資動力，金屬銅消費疲弱狀態持續。銅價在震蕩下行中反彈乏力。伴隨著人民 幣貶值預期，滬期鋼繼續較倫銅仍表現出抗跌特點，滬倫比值有望繼續修復。預計倫銅價格難守7200美元，低位將下測7000美元/噸一線，滬期銅在 52000元/噸附近跌勢放緩，預計國內銅價在50000元/噸整數關口附近獲得金融屬性的低位支撐。（來源：SMM）