歐洲央行OMT計劃短期將發揮積極作用
9月6日，歐洲央行推出了新的購債計劃OMT(Outright Monetary Transactions)。筆者認為，新的購債計劃短期將有助于緩解歐洲銀行業流動性危機，對降低市場做空歐元區的情緒有一定的積極作用，這主要體現在該計劃的“無限量”和“放寬抵押品要求”上。“無限量”表明歐洲央行有充足的火力來應對未來可能的流動性不足，對試圖做空歐元者具有震懾作用；“放寬抵押品要求”則是應對評級機構可能調降歐元區國家債信評級造成抵押品資質下降、避免被降級國出現因債信下調而難以融資的一招先手。
9月12日，德國憲法法院批準了ESM協定，但附加嚴格條件，即在沒有議會下院審批的情況下，德國政府必須確保德國對ESM的出資不超過1900億歐元。該條件實際上否定了ESM獲得銀行牌照的權力。因此，ESM在一級市場上向歐元區國家融資的額度被限定，但是，OMT可以在二級市場無限量購債，短期對降低主權債務危機國家的融資成本起到積極作用。
為獲得OMT救助資格，受助國須滿足EFSF/ESM的求助條件，并主動向歐洲央行求助，同時可能需要接受來自IMF的監管。對于受助國而言，這意味著國家財政大權將受到外來力量的嚴格約束。從目前西班牙和意大利的融資環境來看，除非融資利率惡化，否則短期求助的可能性不大。但是一旦融資環境惡化，歐洲央行與主權債務越來越緊密的共生關系所潛伏的道德風險將促使西班牙和意大利向歐洲央行求助。因此，盡管OMT短期對解決歐債危機具有一定的積極作用，但仍治標不治本，并且增加了歐洲央行自身資產質量變壞的風險。
8月非農數據令美聯儲QE3可能性進一步提高
美聯儲動用貨幣工具主要解決的兩大問題是促進就業和保持物價穩定。因此，QE3推出與否必須考慮美國的就業和通脹。
就業方面，2008-2009年金融危機令美國失業人口大增，2010年以來就業市場復蘇反彈，累計新增就業人口為08-09年新增失業人口的56%。從拉動美國GDP增長的前5大行業來看，其中專業和商業服務就業恢復90%，制造業僅恢復22%，而建筑業就業依然不佳。最新數據顯示，2012年8月美國新增非農就業人數9.6萬人，遠低于預期的13萬人。年初以來，美國各行業新增非農就業人數增速較去年同期放緩，其中零售業和建筑業表現最差。數據顯示，1-8月新增非農就業人數累計111.4萬人，去年同期為114.6萬人，同比減少2.8%。在8月底的Jackson Hole美聯儲年會上，伯南克表達了對進一步寬松的意向，并表示對就業市場“嚴重關注”。因此，8月份疲軟的就業數據提高了美聯儲在9月中旬的議息會議上推出QE3的可能性。
通脹方面，7月份之前，美國核心CPI在2.2%-2.3%之間跳動了8個月，此間，包含能源和食品的傳統CPI從3.4%降至1.7%。7月份，美國核心CPI下滑至2.1%，傳統CPI更降至1.4%。可見，通脹壓力不大并有下降苗頭，這降低了QE3推出的門檻。
中國貨幣結構性寬松預期有利于市場企穩
中國8月CPI同比增長2.0%，環比增長0.6%，基本符合市場預期。CPI重回2%的水平，扣除翹尾因素后，新漲價因素約為1.4個百分點，較7月份增加0.5個百分點。這表明物價呈現加速上漲苗頭。其中，CPI居住類同比和環比增速連續兩個月回升，這給處于嚴厲調控下的房地產市場帶來壓力。筆者認為，CPI的反彈將降低中國央行降準或降息的可能性，公開市場操作仍將是短期央行調節市場流動性的主要手段。從配合發改委近期密集批準城軌、公路等基建項目投資的角度來看，銀行為市場提供更多中長期融資的可能性將增加。數據顯示1-8月金融機構新增人民幣貸款累計同比增長-23%，較1-7月提高5個百分點。金融機構結構性寬松政策的預期將有利于市場企穩。
基本面需求不足料將限制銅價漲幅
9月份之前，銅價在去庫存化的背景下震蕩，但9月份隨著宏觀寬松預期的升溫而走強。從基本面銅消費大國中國的銅消費結構來看，軌道交通的銅消費量并不顯著，因此寄望于中國城軌、公路等基建投資增長來推動銅價上漲的想法，目前來看并不實際。但是，宏觀轉暖，金融屬性提高了銅價的震蕩重心。預計短期滬銅沖高后將高位震蕩，震蕩區間57000-59000元/噸。
