本輪經濟調整：銀行業或將形成2.3萬億元不良貸款
中國GDP增速將連續七個季度下滑，更為重要的問題是，中國是否還有較好的長期增長動能？
一種流行的說法是，中國政府、企業和家庭等主體的債務仍有進一步加杠桿的空間。整體來看，目前中國各部門的負債占GDP的比重與1975年的日本較為相近，明顯低于1988年日本泡沫破裂前的水平。日本經濟在1975年至1988年間經歷了一段加杠桿之路，使日本經濟維持在相對較快的水平。
在計入融資平臺貸款和其他地方政府隱形債務后，2011年末，中國政府負債達到GDP的43.7%，是1988年日本政府負債比例的四分之三；非金融企業負債占GDP的94%，是日本1988年的三分之二，家庭部門的債務占比只有日本1988年的一半。
但我們認為，本次中國經濟調整與2008年最大的不同在于，它需要處理2008年大規模刺激的后遺癥，一旦銀行資產質量惡化明顯，中國很可能也將經歷痛苦的資產負債表衰退過程。
當前經濟增速大幅下降，企業營收狀況顯著惡化，短期內難以奢望恢復強勁增長，銀行資產質量無疑將受到明顯波及。根據我們分類別估算與測試的結果，在本輪經濟調整過程中，中性條件下國內銀行體系不良貸款比率將升至3.7%，如果基于2011年規模，將形成2.3萬億元的不良貸款，而在悲觀情形下不良貸款可能超過4萬億元。中國銀行體系的資產負債表需要修復，中國經濟有出現流動性陷阱的風險。
以下是我們對各部分貸款壓力測試的結果(并不代表實際的壞賬如此)。
小企業貸款不良率上升至5%
在宏觀周期下行階段，小企業貸款是重要的風險領域。根據銀監會披露的統計結果，國內小企業的不良貸款率是企業貸款整體不良率的1倍，其中500萬元以下的小微企業貸款的不良貸款率是整體的4倍。截至2011年末，全國小企業不良貸款余額為2107億元，比2011年初減少435億元；不良貸款率為2.02%，比年初下降0.95個百分點。
過去幾年中整體經濟形勢相對較好，因此小企業貸款盡管風險偏高，但貸款不良率仍然逐年回落，到2011年末僅僅是2%左右。
最近兩年隨著經濟增長的放緩，小企業貸款風險可能進入暴露期。與此同時，為了鼓勵小微企業發展，給予小企業資金支持的政策要求陸續出臺，2011年銀監會也曾表示，將對小企業貸款不良率的容忍度提高到5%。因此，我們將5%作為中性情形的不良貸款率，將8%作為悲觀情形下的不良貸款率，這分別對應5000億元和8000億元的不良貸款規模。
融資平臺不良規模6000億
由于融資平臺的項目周期較長，項目質量與償付能力尚未得到檢驗，資產質量問題難有定論。
我們將1998年為“保增長”發行特別國債上的基建項目的貸款質量作為本輪融資平臺項目貸款的基準。在2002年，中國人民銀行天津分行對天津、河北、山西和內蒙古四省市的貸款質量做過回顧，結果不良貸款比率是2.4%，關注類貸款比率18.2%。
貸款質量與整體經濟形勢息息相關，1998年時主要是東南亞與俄羅斯爆發金融危機，盡管國內出口部門壓力較大，但全球整體經濟形勢好于當前。當年國內那些基建項目的質量一定程度上受惠于房地產改革和加入WTO后的大環境，當前投資的基礎設施項目邊際回報率可能下降。
出于謹慎性的原則，中性條件下我們假設，本輪刺激中投放的融資平臺貸款質量差于1998年，即不良率為5%，關注類貸款占比25%，并有10%的關注類貸款最終轉化為不良貸款，全周期的不良率為7.5%，這將會形成6000多億元的不良貸款。而在悲觀條件下，不良率可能會高出一倍達到15%，不良貸款可能超萬億元。
房地產貸款壞賬2000億
房地產是本輪經濟調控的重點，也是資產質量擔憂的重災區之一。截至2011年末，商業銀行的房地產貸款余額約3.6萬億元，占貸款總額的8.5%，而按揭貸款有6.4萬億元，占貸款總額的14.9%。
銀監會曾做過一次壓力測試，認為房價下跌30%-50%的情況下，房地產開發貸款不良率僅上升2%，按揭貸款不良率僅上升1%左右。這一測試更多是針對房地產單部門的靜態測試結果。一旦房價大幅下跌，市場交易凍結，實體經濟將會嚴重受損，系統性風險一旦爆發，可能會出現大量的償付風險。
我們仍然參考歷史數據來估計合理的壞賬水平。2004年末，四大行匯總的開發商貸款不良貸款率為10.5%，當時有上世紀90年代海南以及廣西北海等地地產泡沫破裂后的一部分歷史負擔，我們以此作為偏悲觀情形下房地產開發貸款的安全邊際。
而到了2006年，全國商業銀行房地產行業不良貸款比率是6.61%，當時農行、光大尚未完成壞賬剝離，數據里仍然包含了一部分歷史包袱。所以。中性條件下目前房地產開發貸款的質量應該好于2006年的情形，因此我們以5%作為中性條件下房地產開發貸款的不良率水平，這大致會形成2000億-3000億元的壞賬。
鋼貿與銅貿貸款高風險
鋼貿屬于批發零售行業，確實也是容易發生不良貸款的高危行業。在過去幾年中批發零售業屬于貸款增長較快的領域。根據銀監會的統計結果，2011年商業銀行在批發零售行業的貸款總額約為4.86萬億元，占商業銀行貸款總量的11.3%，比2008年提高了3個多百分點。根據第二次經濟普查的結果，礦產品、建材及化工產品批發子行業的營業收入在批發零售業中占44.9%，資產規模占全行業的33%。鋼鐵制造業的銷售收入在建材、有色、化工、煉油等子行業中占到23%。如果批發零售行業的信貸在這些子行業中的分配與銷售收入大體相當的話，鋼鐵貿易貸款規模大約在5000億元左右。
按照鋼協信息中心統計的結果，全國26個主要鋼材市場中，五大鋼材社會庫存總量大體維持在1500萬-1800萬噸，以4000元-6000元/噸的價格計算，全部鋼材的社會庫存貨值在1000億元的水平。由于不同銀行間存在信息溝通協調問題，我們假設出現3倍左右的重復質押率，這樣估算出來的鋼貿貸款余額規模應該是3000億元左右。
在批發零售領域，另一個潛在風險點是貿易銅融資。2011年以來隨著流動性持續被抽緊，部分銅進口的目的很大程度上脫離了實體需求和貿易，演化成利用貿易形式獲得信用證并由銀行承兌，套取資金用作他途，甚至涉足民間借貸等高風險領域。
2012年，每月未鍛造銅與銅材進口金額平均220億元，由于國內融資銅往往開具90天或180天的遠期信用證，以支持6個月銅進口金額的周期估計，中國貿易銅融資規模的理論上限在1300億元。2012年上半年，上海保稅區內銅庫存量為50多萬噸的高位，市值約合250億元。所以，我們估計中國高風險的銅貿易融資規模在500億元左右。
根據前述估算，鋼貿和融資銅貸款規模上限在3500億元左右。如果風險釋放比較充分，假設出現10%的不良率，整個商業銀行體系中可能會形成350億不良貸款；在悲觀情形下，30%的不良率將對應1000億元不良貸款。
表外資產及其他風險估計
自從2010年央行、銀監會開始大刀闊斧地收緊信貸閘門，融資信托、委托貸款、承兌匯票等融資工具的規模開始大幅擴張，表外資產與影子銀行成為資產質量風險的焦點領域之一。
銀監會公布的數據顯示，截至2011年末，商業銀行的表外加權資產規模為6.9萬億元，比2010年增長了將近30%，在加權資產中占到13.8%。
銀行表外資產包括各種或有資產和負債。由于不納入資產負債表，受監管機構的考核和制約相對較少，這部分資金的投向相對靈活，流向的行業受限相對較少。且表外資金不需要嚴格按照“三個辦法，一個指引”的要求執行，可能被投放到風險相對較大的領域。而在實際運營中，確實也有不少表外資金進入回報率較高的房地產開發行業。因此，我們比照風險最大的房地產開發行業進行測試，即中性條件下不良率5%，偏悲觀情形下不良率為10%。
除開這些相對高危的領域，我們將其他領域作為整體來看待。我們參照海外尤其是美國銀行業的經驗數據對此進行估計。上世紀90年代以來，在經濟經歷衰退期間，美國非地產貸款的違約率會從低點上升1%-2%。考慮當前不良貸款率是1%左右，在中性和悲觀的條件下，其他貸款不良率分別假設為2%和3%。因為前面已經將高風險領域單獨列舉，其他的貸款質量應偏好，所以我們這個估算也有一定的安全邊際。
中國GDP增速將連續七個季度下滑，更為重要的問題是，中國是否還有較好的長期增長動能？
一種流行的說法是，中國政府、企業和家庭等主體的債務仍有進一步加杠桿的空間。整體來看，目前中國各部門的負債占GDP的比重與1975年的日本較為相近，明顯低于1988年日本泡沫破裂前的水平。日本經濟在1975年至1988年間經歷了一段加杠桿之路，使日本經濟維持在相對較快的水平。
在計入融資平臺貸款和其他地方政府隱形債務后，2011年末，中國政府負債達到GDP的43.7%，是1988年日本政府負債比例的四分之三；非金融企業負債占GDP的94%，是日本1988年的三分之二，家庭部門的債務占比只有日本1988年的一半。
但我們認為，本次中國經濟調整與2008年最大的不同在于，它需要處理2008年大規模刺激的后遺癥，一旦銀行資產質量惡化明顯，中國很可能也將經歷痛苦的資產負債表衰退過程。
當前經濟增速大幅下降，企業營收狀況顯著惡化，短期內難以奢望恢復強勁增長，銀行資產質量無疑將受到明顯波及。根據我們分類別估算與測試的結果，在本輪經濟調整過程中，中性條件下國內銀行體系不良貸款比率將升至3.7%，如果基于2011年規模，將形成2.3萬億元的不良貸款，而在悲觀情形下不良貸款可能超過4萬億元。中國銀行體系的資產負債表需要修復，中國經濟有出現流動性陷阱的風險。
以下是我們對各部分貸款壓力測試的結果(并不代表實際的壞賬如此)。
小企業貸款不良率上升至5%
在宏觀周期下行階段，小企業貸款是重要的風險領域。根據銀監會披露的統計結果，國內小企業的不良貸款率是企業貸款整體不良率的1倍，其中500萬元以下的小微企業貸款的不良貸款率是整體的4倍。截至2011年末，全國小企業不良貸款余額為2107億元，比2011年初減少435億元；不良貸款率為2.02%，比年初下降0.95個百分點。
過去幾年中整體經濟形勢相對較好，因此小企業貸款盡管風險偏高，但貸款不良率仍然逐年回落，到2011年末僅僅是2%左右。
最近兩年隨著經濟增長的放緩，小企業貸款風險可能進入暴露期。與此同時，為了鼓勵小微企業發展，給予小企業資金支持的政策要求陸續出臺，2011年銀監會也曾表示，將對小企業貸款不良率的容忍度提高到5%。因此，我們將5%作為中性情形的不良貸款率，將8%作為悲觀情形下的不良貸款率，這分別對應5000億元和8000億元的不良貸款規模。
融資平臺不良規模6000億
由于融資平臺的項目周期較長，項目質量與償付能力尚未得到檢驗，資產質量問題難有定論。
我們將1998年為“保增長”發行特別國債上的基建項目的貸款質量作為本輪融資平臺項目貸款的基準。在2002年，中國人民銀行天津分行對天津、河北、山西和內蒙古四省市的貸款質量做過回顧，結果不良貸款比率是2.4%，關注類貸款比率18.2%。
貸款質量與整體經濟形勢息息相關，1998年時主要是東南亞與俄羅斯爆發金融危機，盡管國內出口部門壓力較大，但全球整體經濟形勢好于當前。當年國內那些基建項目的質量一定程度上受惠于房地產改革和加入WTO后的大環境，當前投資的基礎設施項目邊際回報率可能下降。
出于謹慎性的原則，中性條件下我們假設，本輪刺激中投放的融資平臺貸款質量差于1998年，即不良率為5%，關注類貸款占比25%，并有10%的關注類貸款最終轉化為不良貸款，全周期的不良率為7.5%，這將會形成6000多億元的不良貸款。而在悲觀條件下，不良率可能會高出一倍達到15%，不良貸款可能超萬億元。
房地產貸款壞賬2000億
房地產是本輪經濟調控的重點，也是資產質量擔憂的重災區之一。截至2011年末，商業銀行的房地產貸款余額約3.6萬億元，占貸款總額的8.5%，而按揭貸款有6.4萬億元，占貸款總額的14.9%。
銀監會曾做過一次壓力測試，認為房價下跌30%-50%的情況下，房地產開發貸款不良率僅上升2%，按揭貸款不良率僅上升1%左右。這一測試更多是針對房地產單部門的靜態測試結果。一旦房價大幅下跌，市場交易凍結，實體經濟將會嚴重受損，系統性風險一旦爆發，可能會出現大量的償付風險。
我們仍然參考歷史數據來估計合理的壞賬水平。2004年末，四大行匯總的開發商貸款不良貸款率為10.5%，當時有上世紀90年代海南以及廣西北海等地地產泡沫破裂后的一部分歷史負擔，我們以此作為偏悲觀情形下房地產開發貸款的安全邊際。
而到了2006年，全國商業銀行房地產行業不良貸款比率是6.61%，當時農行、光大尚未完成壞賬剝離，數據里仍然包含了一部分歷史包袱。所以。中性條件下目前房地產開發貸款的質量應該好于2006年的情形，因此我們以5%作為中性條件下房地產開發貸款的不良率水平，這大致會形成2000億-3000億元的壞賬。
鋼貿與銅貿貸款高風險
鋼貿屬于批發零售行業，確實也是容易發生不良貸款的高危行業。在過去幾年中批發零售業屬于貸款增長較快的領域。根據銀監會的統計結果，2011年商業銀行在批發零售行業的貸款總額約為4.86萬億元，占商業銀行貸款總量的11.3%，比2008年提高了3個多百分點。根據第二次經濟普查的結果，礦產品、建材及化工產品批發子行業的營業收入在批發零售業中占44.9%，資產規模占全行業的33%。鋼鐵制造業的銷售收入在建材、有色、化工、煉油等子行業中占到23%。如果批發零售行業的信貸在這些子行業中的分配與銷售收入大體相當的話，鋼鐵貿易貸款規模大約在5000億元左右。
按照鋼協信息中心統計的結果，全國26個主要鋼材市場中，五大鋼材社會庫存總量大體維持在1500萬-1800萬噸，以4000元-6000元/噸的價格計算，全部鋼材的社會庫存貨值在1000億元的水平。由于不同銀行間存在信息溝通協調問題，我們假設出現3倍左右的重復質押率，這樣估算出來的鋼貿貸款余額規模應該是3000億元左右。
在批發零售領域，另一個潛在風險點是貿易銅融資。2011年以來隨著流動性持續被抽緊，部分銅進口的目的很大程度上脫離了實體需求和貿易，演化成利用貿易形式獲得信用證并由銀行承兌，套取資金用作他途，甚至涉足民間借貸等高風險領域。
2012年，每月未鍛造銅與銅材進口金額平均220億元，由于國內融資銅往往開具90天或180天的遠期信用證，以支持6個月銅進口金額的周期估計，中國貿易銅融資規模的理論上限在1300億元。2012年上半年，上海保稅區內銅庫存量為50多萬噸的高位，市值約合250億元。所以，我們估計中國高風險的銅貿易融資規模在500億元左右。
根據前述估算，鋼貿和融資銅貸款規模上限在3500億元左右。如果風險釋放比較充分，假設出現10%的不良率，整個商業銀行體系中可能會形成350億不良貸款；在悲觀情形下，30%的不良率將對應1000億元不良貸款。
表外資產及其他風險估計
自從2010年央行、銀監會開始大刀闊斧地收緊信貸閘門，融資信托、委托貸款、承兌匯票等融資工具的規模開始大幅擴張，表外資產與影子銀行成為資產質量風險的焦點領域之一。
銀監會公布的數據顯示，截至2011年末，商業銀行的表外加權資產規模為6.9萬億元，比2010年增長了將近30%，在加權資產中占到13.8%。
銀行表外資產包括各種或有資產和負債。由于不納入資產負債表，受監管機構的考核和制約相對較少，這部分資金的投向相對靈活，流向的行業受限相對較少。且表外資金不需要嚴格按照“三個辦法，一個指引”的要求執行，可能被投放到風險相對較大的領域。而在實際運營中，確實也有不少表外資金進入回報率較高的房地產開發行業。因此，我們比照風險最大的房地產開發行業進行測試，即中性條件下不良率5%，偏悲觀情形下不良率為10%。
除開這些相對高危的領域，我們將其他領域作為整體來看待。我們參照海外尤其是美國銀行業的經驗數據對此進行估計。上世紀90年代以來，在經濟經歷衰退期間，美國非地產貸款的違約率會從低點上升1%-2%。考慮當前不良貸款率是1%左右，在中性和悲觀的條件下，其他貸款不良率分別假設為2%和3%。因為前面已經將高風險領域單獨列舉，其他的貸款質量應偏好，所以我們這個估算也有一定的安全邊際。
