銅之家網訊：供需矛盾壓垮鋅市，鋅價下跌貼水擴大。 當金融屬性暫時隱退后，鋅市將回歸基本面主導。LME庫存再創新高，而需求毫無起色，未來一段時間，鋅價將難逃弱勢振蕩。

　　9月份，受基本面階段性好轉的影響，鋅價走出一波凌厲的上攻行情，但進入10月份，鋅市漲幅悉數回吐。雖然伯南克極力為量化寬松辯護，但歐洲領導人的博弈使得QE黯然失色，當金融屬性暫時隱退后，鋅市將回歸基本面主導。LME庫存再創新高，而需求毫無起色，未來一段時間，鋅價將難逃弱勢振蕩。

　　供需矛盾凸顯

　　國際鉛鋅研究組織(ILZSG)和世界金屬統計局（WBMS）發布的數據顯示，鋅市總體供過于求的格局并無明顯改善，產量與需求均出現下滑，庫存則保持上升態勢。LME鋅庫存自今年9月18日的919900噸上升到目前的112萬噸，一個月庫存即增加21%，逼近歷史新高，而上周單周更是激增10%至1116075噸，為自2010年12月以來的最大增幅。

　　庫存結構方面，上周新奧爾良倉庫占比由71%下降到66%，對庫存上升貢獻最大的是比利時安特衛普，該庫一周庫存增加83975噸。實際上，除了鋅品種外，近期大量流入安特衛普的金屬還有鉛和鋁，結合40%左右的注銷倉單比例分析，此舉很可能是倉儲公司調倉所致，后期可能對該地區的貿易升水產生一定影響。

　　下游需求市場，美國汽車市場表現稍好，其他市場無明顯起色，國內汽車、家電等行業依舊不慍不火，商家原材料采購熱情偏冷，需求增長乏力。9月，中國汽車產銷上升至160萬輛以上的水平，但由于季節性因素，同比增速并不如人意。消費不景氣直接影響到鍍鋅產量和價格，近期鋼材價格上漲驅動鍍鋅價格回升，江蘇等地區鍍鋅企業開工率也小幅回升，廠家逢高出貨為主，維持少量庫存，對后市并不樂觀。

　　鋅價下跌，貼水擴大

　　9月LME3個月期鋅上漲14%，10月下跌11%，SHFE鋅則是先上漲9%，然后下跌7%，演繹過山車行情。同時，不難發現，倫敦市場波動幅度明顯大于上海市場，而且兩市波動率均超出銅市波動率。進一步分析持倉量和現貨升貼水發現，伴隨著9月鋅價的拉漲，LME鋅持倉量由25萬噸上升至28萬噸，SHFE鋅持倉量則由33萬噸下降至23萬噸，9月上升階段LME升貼水擴大至32美元，10月下跌階段貼水進一步擴大至39.75美元。種種跡象表明，需求疲軟，鋅市上漲行情完全是資金助推的QE3行情，現貨表現弱于期貨，貼水一直放大，而中國經濟調整致使基本面表現更弱，滬鋅跟隨倫鋅上漲，波動幅度小于倫敦市場。

　　中國債券市場顯示，國債收益率曲線正由平緩向陡峭轉變，用10年期國債收益率-2年期貨國債收益率衡量的期限溢價觸底回升，市場預期正在好轉。宏觀數據上，以鐵路固定資產投資為代表的基建投資連續反彈，9月新增中長期貸款占比46.1%，比上月提高5.4個百分點，在一定程度上表明企業的投資意愿有所增強。然而，受房地產調控影響，9月房地產開發投資增速和房屋新開工面積同比再次出現下滑，這對于目前處于產能過剩而去庫存化過程中的中國經濟企穩并未產生利多。

　　綜合以上分析，我們認為，需求不濟，庫存上升，貼水擴大，在金融屬性褪色后，短期鋅價難逃弱勢整理格局，后市轉好須等待中國經濟企穩反彈。