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國內(nèi)冶煉企業(yè)和銅加工材產(chǎn)能的擴(kuò)張，而終端企業(yè)的有效需求縮窄，國內(nèi)銅消費(fèi)增速逐步下移，我們認(rèn)為產(chǎn)能過剩的勢頭有轉(zhuǎn)移至融資貿(mào)易以及銅加工材等中端行業(yè)的趨勢。2013年1-11月我國共生產(chǎn)銅材1340.76萬噸，同比增長23.74%。銅材產(chǎn)量增長高于精煉銅產(chǎn)量的增幅，更是遠(yuǎn)高于我國終端行業(yè)的銅消費(fèi)增速，這說明了大量的精煉銅有轉(zhuǎn)移至銅材的趨勢，庫存的轉(zhuǎn)移造成外圍市場精煉銅供應(yīng)偏緊。

僅從表面上看，產(chǎn)量、進(jìn)口增加，庫存下降顯示國內(nèi)精銅消費(fèi)旺盛，但是大量的銅正在從顯性市場轉(zhuǎn)移至保稅區(qū)以及貿(mào)易商手里的隱形市場。顯性庫存隱形化掩蓋了銅消費(fèi)，造成了銅消費(fèi)旺盛的假象。LME 庫存自 6 月底開始下降，截止今年 1 月16日下降至33.7萬噸，大約已經(jīng)下降了 34萬噸，降幅達(dá)到49%；而同期注銷倉單也從今年的高位 37 萬噸下降至19.6萬噸，而注冊倉單也降至12 年來的低位。仔細(xì)考察地區(qū)倉庫，發(fā)現(xiàn)馬來西亞的 Johor倉庫下降18.5萬噸，占全部下降庫存比例約 60%。注銷倉單中大部分也來自 Johor 倉庫的訴求。由于國內(nèi)年底資金偏緊，我們認(rèn)為很大一部被作為融資銅形式被運(yùn)往中國保稅區(qū)，目前保稅區(qū)銅庫存量約60萬噸。再如