近有關(guān)銅的消息全都與中國(guó)相關(guān)。中國(guó)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施榮景對(duì)各種大宗商品的消耗都非常大，提振其價(jià)格升至紀(jì)錄高位，刺激礦產(chǎn)商大手筆投資以增加供應(yīng)。因此不必把目光放得太遠(yuǎn)，就可以知道過(guò)去幾天這兩個(gè)市場(chǎng)猛烈下跌的原因。
倫敦金屬交易所三個(gè)月期銅跌穿已維持很久的交易區(qū)間，在周一觸及每噸6,608美元的2013年6月以來(lái)低點(diǎn)。
現(xiàn)貨鐵礦石跌幅更重，行業(yè)指標(biāo)含鐵62%的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到每噸104.70美元，為2012年第三季遭遇同樣重挫以來(lái)的最低水準(zhǔn)。
這些價(jià)格狂跌都要?dú)w因于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的疑慮。但兩個(gè)市場(chǎng)本質(zhì)不同，最終的結(jié)果可能也截然不同。
中國(guó)疲弱數(shù)據(jù)沖擊
銅市場(chǎng)都對(duì)中國(guó)連續(xù)公布的兩項(xiàng)利空消息作出反應(yīng)。最明顯的就是中國(guó)上月出口下降18.1%，這么巨大的降幅顯然是受到農(nóng)歷春節(jié)假期的影響。1月和2月出口僅下降1.6%，看起來(lái)還不那么差。
但是，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人日益強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)要擺脫靠固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)的舊有格局，轉(zhuǎn)向更可持續(xù)的消費(fèi)推動(dòng)模式，因此銅市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)需求強(qiáng)度的擔(dān)憂(yōu)即使沒(méi)有數(shù)月，也已持續(xù)了數(shù)周之久。
房地產(chǎn)和制造業(yè)降溫跡象一直在加劇這種普遍的不安情緒。市場(chǎng)本來(lái)就在擔(dān)心中國(guó)對(duì)銅的需求不會(huì)再像前兩年那樣熱絡(luò)，今年前兩個(gè)月出口數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，只是讓這種日漸升溫的疑慮變得具體化。
不過(guò)，數(shù)據(jù)公布的時(shí)機(jī)對(duì)于市場(chǎng)極為重要，周末公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)只是進(jìn)一步加快了周五就已開(kāi)始的跌勢(shì)。這是一個(gè)不太明顯的觸發(fā)器。
中國(guó)信貸市場(chǎng)沖擊
中國(guó)太陽(yáng)能設(shè)備生產(chǎn)商超日太陽(yáng)能周五宣布債務(wù)違約，表面看似乎與鐵礦石和銅市場(chǎng)沒(méi)有太大關(guān)系。但問(wèn)題是，這兩個(gè)市場(chǎng)與中國(guó)影子銀行市場(chǎng)密不可分，對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)上升當(dāng)然也很敏感。銅本來(lái)應(yīng)該是純工業(yè)用途的金屬，但長(zhǎng)久以來(lái)在市場(chǎng)中卻被用作貸款抵押品。
的確，這是一個(gè)強(qiáng)有力的反周期因素，推動(dòng)中國(guó)銅進(jìn)口的增加。當(dāng)中國(guó)收緊國(guó)內(nèi)借貸市場(chǎng)，應(yīng)意味著制造商調(diào)整信貸額度，進(jìn)口下降。但實(shí)際情況是，銅需求激增，以獲得影子信貸。
融資貿(mào)易可以部分解釋?zhuān)瑸楹萎?dāng)多數(shù)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示中國(guó)的銅進(jìn)口量應(yīng)該減少的時(shí)候，過(guò)去幾個(gè)月銅進(jìn)口反而上升。結(jié)果是中國(guó)的銅庫(kù)存大增，一些是在內(nèi)地，而更多是在上海保稅倉(cāng)庫(kù)。
現(xiàn)在有兩個(gè)問(wèn)題。頭一個(gè)是銅面臨高庫(kù)存水位。這嚴(yán)重打壓中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格。第二個(gè)更大的問(wèn)題在于融資貿(mào)易市場(chǎng)的不透明。就連屬于融資貿(mào)易的庫(kù)存規(guī)模都無(wú)法確定。
保稅倉(cāng)庫(kù)里有多少銅？現(xiàn)在沒(méi)有任何具體數(shù)字，只有推測(cè)。可能性最高的估計(jì)似乎是在70萬(wàn)噸左右。唯一可以確定的是，總體數(shù)字已經(jīng)在過(guò)去幾個(gè)月大幅上升。
銅市場(chǎng)對(duì)于周五超日債違約消息的反應(yīng)，已經(jīng)告訴我們確實(shí)有資金壓力，但可惜的是，并未說(shuō)出壓力有多大。
排壓閥
雖然銅因?yàn)橹袊?guó)的雙重利空消息以及相同理由而受到重創(chuàng)，但這兩個(gè)市場(chǎng)之間還有一些重大差異。所有囤積在上海的銅庫(kù)存還有出路。如果中國(guó)制造商或融資貿(mào)易商沒(méi)有需要，這些銅可以重新出口，回流到國(guó)際市場(chǎng)。事實(shí)上，確實(shí)有很好的理由相信，讓中國(guó)的銅重新出口，對(duì)全球銅市會(huì)是件好事。
過(guò)去幾個(gè)月大量銅流入中國(guó)，吸干了其他地區(qū)的銅供應(yīng)。LME銅庫(kù)存目前只有257,600噸，是2012年12月以來(lái)最低。但這還不足以反映銅市的緊俏程度。扣掉那些已經(jīng)準(zhǔn)備出倉(cāng)的庫(kù)存，LME的可交易庫(kù)存只剩下134,150噸，是2008年以來(lái)最低。
這導(dǎo)致LME期銅近月期約持續(xù)處于逆價(jià)差。指標(biāo)現(xiàn)貨-三個(gè)月期銅的逆價(jià)差雖隨著銅價(jià)跌勢(shì)而縮窄，但到周一收盤(pán)時(shí)，仍然有每噸12.50美元的逆價(jià)差。