倫敦5月29日消息：倫敦金屬交易所(LME)銅期現逆價差上周急劇擴大，因為市場終于開始對可用庫存的持續穩步下降做出反應。

　　此前，可用銅庫存不斷減少，但市場結構卻相對寬松，這種脫節狀態讓很多市場人士都感到困惑不解。

　　現在，這個謎題似乎正得到解答。即期升水回歸至與當前低庫存相應的水位。

　　高盛研究報告為市場敲響了警鐘。該報告建議投資者延展近月空頭倉位。

　　高盛分析師警告稱，指標現貨銅-三個月期銅逆價差可能很快會擴大至100-150美元。該逆價差周二收盤時報每噸83.50美元。

　　庫存趨勢現在決定著市場的緊缺程度。LME體系需要新的供應，而要想獲得新供應，現貨升水就必須達到刺激供應進入LME倉庫的水平。

　　在現實中，這意味著上海保稅區的銅庫存又要面臨買家的激烈爭奪。

　　**擁擠的空間**

　　周三上午，每日LME庫存報告顯示注冊庫存又少了6,725噸，降至169,825噸--2008年8月以來的最低水平。

　　而更加重要的是，注冊倉單噸位持續下降。這是銅市最終的流動池。

　　注冊倉單噸位目前降到了94,325噸，是2008年4月以來的最低水平，主要是因為上周四美國新奧爾良注銷了19,750噸倉單。

　　新奧爾良是多數交易所注冊庫存的所在地。該市是美國的一個重要港口，目前有83,825噸未注銷倉單。

　　其次是鹿特丹和新加坡，各自僅擁有2,500噸未注銷倉單。

　　隨著庫存流動性減弱，LME銅曲線的近端正在變成擁擠的空間。

　　LME的每日市場報告目前顯示，有三家投資者持有大量現貨及“明日-次日”價差部位。“明日-次日”是該市場交割日系統中期限最短的價差。這三家所持有的倉位總和，至少相當于全部未注銷庫存，很有可能更多。

　　當然，“明日-次日”本身自然也是逆價差，周二曾達到8美元，周三上午在1-2美元。同樣在意料之中的是，現貨-6月合約價差也收緊了，目前逆價差略高于30美元。

　　價差波動性似乎不會消失，因為空頭正在通過向遠端曲線移動來試圖逃避現貨日擠倉。

　　**銅去哪兒了？**

　　對于這一點沒有什么特別詭秘的。表面上看，現貨日主要多倉的數量都沒有過份之處，但加在一起，他們相對于LME體系的可用流動性就顯得巨大。

　　關鍵問題仍是庫存噸位偏低。

　　為了吸引更多銅流向LME倉庫，逆價差是必要的，尤其是那些囤在上海保稅倉儲區的銅。

　　上海保稅銅庫存沒有統計數據報告，各方估計自然而然各不相同，但據信約有60-70萬噸，其中大部分是作為在影子信貸市場融資的抵押品。這遠超過LME、紐約商品期貨交易所(COMEX)和上海期貨交易所這全球三大銅交易銅庫存的加總規模。

　　高盛對于未來一個月銅市緊俏程度的評估，計算基礎來自于逆價差必須達到何種水準，才能吸引銅回流LME體系。

　　正如高盛所指出的，這個計算過程中有好幾個不穩定的變動要素，其中包括LME價差、上海實貨升水、融資銅的獲利情況，其中融資銅本身又是一個涵蓋多個變數的現象。

　　**尚未流出中國**

　　清楚的一點是，LME逆價差尚未大到吸引銅金屬流出中國。

　　4月貿易數據顯示中國出口21,499噸精煉銅，完全處于過去六個月的區間之內。年內迄今累計出口量77,000噸，較上年同期減少50%。

　　相比之下，4月進口量仍維持在341,000噸高位。中國來自全球其他地區的精煉銅凈進口量，年內已增加560,000噸。

　　因此就不難明白其他地方的交易所庫存為何都如此之低了。

　　然而，LME空倉持有者面臨的問題是，沒有任何跡象顯示這股銅金屬流入中國的趨勢可能會減緩。

　　本月迄今，交割進入LME倉庫系統的銅共計只有區區2,325噸，而其中進入亞洲倉庫的更只有25噸。

　　有人認為，今年中國銅進口量增加，部分原因是鍛造廠長單訂貨量上升。若是這樣，這些銅將無法用于LME交割，最起碼在終端用戶用貨旺季期間不會。

　　這樣就剩下了進口融資銅這個“已知的未知因素”，但在這個問題上情況也變得復雜化，因有報導指中國國儲局一直在買入保稅倉庫存。這些銅短期內也不可能流入市場。

　　高盛預計中國市場緊俏狀況將在大約三個月后緩解，因需求旺季高峰已過，并且國內生產商在完成維護之后加快生產。

　　但對于作空LME的人來說，三個月時間太長，并且在中國銅進口這一塊領域，好幾個變數都充滿太多不確定因素，因而無法迅速對中期可能發展得出任何確切結論。