今年上半年前段因世界第一大銅礦Escondida進行長達44天的罷工及第二大銅礦Grasberg銅礦與所在國的糾紛，致使出口暫停15周之久，引發市場供應擔憂，使銅價于2月中旬最高觸及6204美元/噸，但之后多頭熱情減弱及國內資金面偏緊頻發，銅價便開啟了緩步震蕩下行的行情。其中，5月初因釜山港及高雄港集中交倉令倫銅單日下跌3.68%。目前，倫銅仍于5700美元/噸、滬銅于46000元/噸附近呈膠著之態，整體仍處于去年大漲后的高位震蕩階段。

　　在二三季度礦端罷工擾動減少，經濟L型走勢仍未擺脫的背景下，筆者認為，銅價走勢維持年初的看法“銅價或將前高后低，整體重心上移”，短期內上行不樂觀。

　　流動性緊平衡未改，國內宏觀經濟指標不樂觀

　　近期，央行通過MLF進行4980億元凈投放及重啟500億14天期逆回購，并不意味著“放水”，更多的是對沖到期資金和安撫年中及季末資金緊張情緒，銀行委外及表外理財監管仍趨嚴，央行去杠桿決心未變，未來流動性或繼續維持緊平衡。

　　5月官方PMI持平51.2，但財新PMI跌破50榮枯線為49.6，低于市場預期，其中生產、新訂單、新出口訂單等分項指數均出現下滑。5月發電量同比增加6.4%，連續三個月下降，用電同比增加5.1%，創年內新低。中國5月規模以上工業增加值同比6.5%，持平前值。

　　罷工空擋期、加工費返升、煉廠檢修結束，礦端支撐減弱

　　1-4月份，勞工協議到期致銅礦罷工持續干擾市場，未來同類事件或將告一段落，據統計10月之前僅有El Teniente礦面臨勞工協議到期。從近期的智利海關罷工、grasberg礦延長罷工及秘魯礦場預罷工等事件可以看出罷工對銅價的影響已經大大降低，市場關注點或已轉向。

　　加工費已反彈至中期高位，國產礦作價系數小漲。前期罷工頻發引發加工費不斷下跌，曾連續四個月TC最低報價為69美元/噸，不過隨著罷工影響漸退，及國內煉廠5-6份的集中檢修，加工費重心已反彈至84美元/噸。目前，煉廠精礦庫存充足，補庫意愿不強，煉廠檢修漸結束，未來加工費或持穩偏強為主。

　　年內廢銅進口明顯增加，1-4月累計進口120萬噸，同比增加18.2%，遠高于去年同期的-7.06%。廢銅的進口增加，將緩解礦的緊張。

　　根據SMM統計，5月電解銅產量為62.5萬噸，同比下降3.55%。主因各大煉廠集中精煉項目檢修，未來隨檢修潮退卻，電解銅產量將會顯著回升，SMM預計6月銅產量將同比增長1.85%。

　　電力投資和房地產放緩、汽車產銷平穩，致終端需求放緩

　　電力業在銅終端消費中占主導地位。盡管國家十三五規劃電網投資年均增速可達10%，但年內電力投資完成額及同比增速均不太理想，1-4月累計同比增加4.74%，遠低于去年同期的44.18%的增幅，處于近五年的次低位。同時，年內因西安奧凱事件給行業帶來的自查與國家督查行為，致線纜企業開工率較為低迷。

　　房地產行業是我國銅的第二大終端消費領域，盡管開發投資完成額、開發計劃總投資、新開工面積同比增幅等指標再度有反彈的跡象，但前兩個指標處于近五年的低位，商品房銷售面積累計同比也不斷下滑，雖然房屋待售面積累計同比持續下滑多時，但轉負時間較短，僅持續七個月，未來去庫存進程不會中斷，房地產政策繼續收緊，限購限貸仍然持續，未來環比下滑的態勢可能發生。

　　汽車行業是去年銅的終端最大消費亮點，今年因為購置稅優惠力度減半，該行業消費表現平平。據中國汽車工業協會數據，5月汽車產銷分別同比增加0.7%，和-0.1%，產銷同比增幅均處于近4年最低位;1-5月汽車產銷累計同比分別增長4.49%和3.71%。去年因為購置稅優惠，1.6升以下乘用車產銷極好，今年并不樂觀，4月份產銷同比下降了7.53%和10.53%，且產銷同比與環比增幅均處于近五年的最低位;1-4月產銷累計同比增長分別為2.37%和0.08%，遠低于去年同期的10.54%和11.18%。商用車市場總體平穩向好，5月產銷同比均超15%，累計同比也均超兩位數。

　　整體而言，乘用車與商用車一壞一好，總體平穩。但每年的4-8為汽車產銷淡季，尤其是6-8月為年內產銷最低點，未來產銷淡季的到來，汽車行業或延續平穩趨弱之勢。

　　(原標題：礦端支撐減弱 銅價上行有阻礙)