事件：
10 月 16 日公司發布 2017 年前三季度業績預告，受益于金屬價格上漲，預計前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增長50%-70%，上年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為 988,293,615 元，每股收益為 0.29 元/股。
投資要點：
出口受限和勞工協議到期，銅供給干擾率再度上升。 10 月 10 日據Bloomberg 報道，剛果金將終止華剛礦業出口未加工的銅和鈷，要求其在剛果國內加工成金屬; 2017 年上半年華剛礦業出口 11.5 萬噸銅精礦，年產量為 23 萬噸，規劃產能為 40 萬噸。華剛礦業出口銅精礦的量雖然較小，但在今年銅供需處于緊平衡或略存缺口的背景下，依然可能刺激市場的情緒。此外， 2017 年 10 月 20 日到 11 月 30 日，共有 92 萬噸產能的勞工協議到期，且這些產能都位于智利，發生罷工的可能性相對較大，可能成為四季度銅價上漲的催化劑。
全球銅礦供應拐點已現， 2020 年之前無大型礦山投產。 銅礦山的投產周期較長，從資本支出到產能投放需要 4-5 年的時間， 2011年全球 30家主要礦山公司的資本支出達到峰值，之后逐年快速下滑，因此在 2015-2016 年全球新增銅礦產能也達到了峰值，之后將逐年下滑。全球十大銅企除力拓和必和必拓在 2020 年之后有新產能投產外，其余公司均無擴產計劃， ICSG 預計未來 3 年銅精礦產量增速大約在 2%左右。
銅礦產量下滑，加工費(TC/RC)走低，印證礦產銅拐點出現。 2017年上半年全球礦山產量只有 1 月份同比增加， 2-6 月份分別同比下滑5%， 7%， 0%， 2%， 2%，此外冶煉加工費 TC/RC 也由 2016 年 11 月的101.5/10.15 美元/噸下降到 2017 年 9 月的 83/8.3 美元/噸，兩者共同印證了全球銅礦供應拐點的出現。
中美歐宏觀數據走強。 2017 年一二季度中國、美國、歐盟 28 國 GDP分別同比增長 6.9%、 6.9%， 2.0%、 2.21%和 2.4%、 1.9%，總體較為樂觀。美國和歐元區制造業 PMI 快速上升， 9 月份分別達到 60.8 和58.1，與此同時中國制造業 PMI 連續 14 個月位于 50 榮枯線以上。
中國基礎設施建設投資維持高位，美國再基建化和“一帶一路”有望拉動銅的需求。 為保持 GDP 的穩定增長，政府勢必加大財政支出和基建投資來拉動需求;而國內大規模供給側改革導致供給收縮，銅的供應趨緊，對銅價構成支撐。 截至 2017 年 8 月，我國基礎設施建設投資和公共財政支出分別累計同比增長 16.09%和 13.08%，雖然增速對比上半年有所放緩但依然維持在兩位數的增長。特朗普競選時表示未來 5 年對基建投資增加 5500 億美元，中國產業信息網預測，在特朗普的基建政策順利實施的情況下，美國 2017-2020 年的每年基建投資增長率將達到 5.7%，而據高盛預計，特朗普的每年總計約 1 萬億美元的基建項目將在未來 10 年內推動美國銅消費增速上升為 4%。此外，“一帶一路”沿線國家的建設薄弱，銅需求潛力較大，有望成為銅需求的新增長點。
國內精煉銅各終端需求保持平穩增長，不會出現斷崖式下跌。 我國銅的終端需求主要集中在電力、家電(以空調為主)、 交運和建筑領域。截至 8 月，電網基本建設投資累計完成額同比增長 7.88%，考慮到十三五”規劃電網投資 3.34 萬億是“十二五” 2 萬億規劃的 1.67倍，電網建設的投資會加速增長。截至 8 月，我國汽車產量累計增長 5.9%，由于新能源汽車的耗銅量是傳統能源汽車的兩倍，隨著新能源汽車的加速滲透， 將對銅的需求起到一定的拉動作用，假設全球年產 500 萬輛新能源汽車，將增加銅需求 25 萬噸。截至 8 月房地產新開工面積和房地產開發投資完成額累計同比增長 7.6%和 7.9%，略有下滑，但與此同時二、三線城市地產庫存去化時間逐漸縮短，預計未來地產投資不會出現斷崖式下滑。最后空調產量在前期地產銷售高增速的帶動下截至 8 月同比增長 18.7%。因此下游需求總體較為平穩，預計不會出現斷崖式下跌，對銅需求形成一定的支撐作用。
國內銅業龍頭，高自產礦，彈性優勢顯著。 江西銅業作為國內銅業龍頭，擁有銅權益資源儲量 1426 萬噸，黃金資源儲量 370 噸，白銀 9067 噸，鉬 22.5 萬噸以及硫 9748 萬噸。公司現有陰極銅產能超過 120 萬噸/年，其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠，公司亦為國內最大的銅加工企業，加工產量超過 90 萬噸/年。公司自產銅比例高，年產銅精礦含銅 21 萬噸，自給率為 17.5%，銅價上漲情況下業績彈性優勢顯著。根據彈性測算，銅價每上漲 1000元(不含增值稅) 公司凈利潤和歸母凈利潤分別增加 1.58 億元和1.32 億元。
首次覆蓋，給予“買入”評級： 礦產銅同比下降和冶煉費大幅下滑驗證銅礦供給拐點出現， 2020 年之前無大型礦山投產，在需求較為穩定的前提下，銅價有望繼續上漲。公司作為龍頭企業，自產礦比例高，充分受益于銅價上漲。 我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 分別為 0.66 元， 0.90 元， 0.96 元， 對應 PE 分別為 27.4 倍， 19.9 倍，18.8 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
