基金大幅減持期銅凈空頭寸

-------最新基金動態（截至3月20日當周）

上周黃金、原油均呈上揚走勢，其中黃金現貨上漲5.10美元/盎司至657.20美元/盎司，WIT原油705合約上漲2.67美元/桶至62.22美元/桶。美元指數出現探底回升至83.28。基本金屬則出現分化走勢，其中錫和銅的漲幅居前分別為2.53%和1.78%，其他金屬均出現大小不等的跌幅，其中前期漲幅最大的期鎳，跌幅達11.18%，其次期鋅跌幅達2.45%，再次為鋁和鉛，跌幅分別為1.67%和1.55%。農產品均出現一定程度的反彈，其中大豆漲幅2.12%，玉米漲幅0.81%，小麥漲幅0.22%。總體看，貴金屬繼續反彈，原油則反轉前周的跌勢大幅上揚，基本金屬在期鎳的大幅下跌影響下走強有限，農產品小幅反彈。

基金動態方面，截至3月20日當周的CFTC持倉數據顯示，在我們跟蹤的13種商品中，基金持有7種商品的凈多頭寸和6種商品的凈空頭寸。從基金動態二維圖可以看出，原油、大豆、豆油處于凈多加碼狀態；黃金、白銀、豆粕、玉米處于凈多減磅狀態；天然氣、原糖、小麥處于凈空加碼狀態；銅、取暖油、棉花處于凈空減磅狀態。從5周平均角度看，原油、豆油處于凈多加碼狀態；黃金、白銀、大豆、豆粕、玉米、小麥處于凈多減磅狀態；天然氣處于凈空加碼狀態；銅、原糖、取暖油、棉花處于凈空減磅狀態。

從基金動態一維圖可以看出，在我們跟蹤的13種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數量之比為3：3，減持凈多與減持凈空的商品數量之比為4：3。基金凈頭寸絕對值變動最大的是原糖和小麥，原糖凈空增持1.99萬手，小麥凈空增持1.24萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的是銅、原糖和小麥，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是4.5%、-3.1%和-3.1%。整體來看，農產品凈多增減不一，貴金屬凈多連續第三周減持，原油凈多增持力度略加大，銅遭遇凈空減持。

農產品基金繼續出現分化增減持，豆類系列繼前周增持后，上周則出現分化增減持；玉米凈多略減持；小麥空頭大幅增持致凈空。具體看，上周大豆總持倉47.41萬手，凈多增0.49萬手至10.09萬手，增持力度不如前周增持力度，去年凈多最高值為5.76萬手，近幾年最高凈多持倉為03、04年的7.05萬手，另大豆今年凈空峰值為4月11日的4.7萬手。豆油總持倉達28.41萬手，較前周略增1.15萬手，總體仍處高位持倉，近兩年總持倉一直呈遞增態勢，近期持倉重新擴大，向歷史高位持倉29.23萬手靠近，凈多增持0.40萬手至6.58萬手，遜于前周增持力度，今年凈多頭寸峰值在7月中旬的8.08萬手；玉米總持倉141.88萬手，較前周繼續減少近1萬手，凈多頭寸略減少0.01萬手至32.19萬手，繼兩周凈多大幅減持之后上周減持力度開始削弱，顯示價格風險得到一定釋放，另以前歷史凈多峰值為去年6月6日的26.1萬手；小麥投機空頭出現大幅增持，凈頭寸從上周的凈多轉為凈空0.63萬手，總持倉略減至40.16萬手；原油總持倉較前周大幅略減0.7萬手至131.25萬手，投機凈多增0.73萬手至4.44萬手，凈多增持力度重新走強，凈多峰值為去年5月2日的9.4萬手，去年凈空頭寸峰值在2月21日的3萬手附近；黃金總持倉35.97萬手，較前周大幅減少3.43萬手，去年峰值位于1月17日的36.17萬手，凈多頭寸繼續少量減持0.29萬手至9.34萬手，歷史凈多峰值為2005年年初的15.1萬手；銅的總持倉出現較大增幅0.62萬手至7.13萬手，而凈空持倉出現較大減持0.32萬手至1.51萬手，凈空持倉從高位開始滑落，詳細分析發現凈空減持多是由投機多頭增持所致，投機空頭增減持不明顯。另總持倉近兩年谷值在04年6月底的5.8萬手，去年峰值在年初的10.3萬手，最大峰值在2005年4月的13.2萬手，過去三年凈空持倉最大為11月21日的1.81萬手，歷史最大凈空頭寸為2001年11月6日的2.68萬手。

上周期銅受中國消費旺盛預期及相關品種原油、黃金價格的影響延續前周上揚走勢，具體看，影響其上周及后期走勢的因素有如下幾個。第一，近期季節性消費因素支撐銅價走強。中國海關周四公布的數據顯示，中國2月精煉銅進口同比增加177.9%至148679噸，2月原鋁出口下降60.6%至23596噸；1-2月份精煉銅進口同比增長125.8%，銅精礦進口同比增長23%至721845噸，廢銅進口增長10.2%至665388噸。銅的進口大幅增長一方面顯示中國表觀消費快速增長，另一方面顯示國內銅的供應增加，彌補了國內產量下滑對市場的影響。而4月份中下游銅的消費能否實質性啟動，成為市場關注焦點。據金屬易貿調查，4月份國內銅桿、銅板帶的消費有望轉旺，這對目前的市場有一定利多影響。對目前銅市形成利多影響的還有近期銅精礦TC/RC現貨費用下降至30美元/噸和3美分/磅。第二，美FOMC會議放松緊縮措辭，市場擔憂美經濟增長態勢。上周公布的美國數據顯示，2月新屋開工月率增長9.0%，大幅高于預期，但由于1月基數較低并不能說明美房地產市場實質性好轉；同時市場擔憂次優抵押貸款問題對房屋市場造成的沖擊，并可能波及更廣泛的經濟領域，可能導致經濟成長面臨的主要風險發生傾斜，即經濟增長可能過度放緩且遠離通膨壓力。FOMC會議繼續維持5.25%利率不變，其會后聲明市場認為FED并未完全放棄緊縮銀根的傾向，盡管決策者對通膨的憂慮有所緩解，但尚未到達可以放松警惕，摒棄可能再度升息的程度。總之，其聲明集中于未來較淡的貨幣緊縮上。而次優貸款問題并未提及，由于房市的下滑，第一季度美經濟增長可能在1.75-2%之間，而FED希望對此防御而有所保留。利率期貨顯示5月降息的可能性降至38%。總體來看，筆者認為該聲明對金屬市場呈中性略偏淡的影響。第三，供給增加預期對銅價構成中長期利空影響。ICSG公布的數據顯示，2006年全球精煉銅市場轉為過剩35萬噸，12月份全球精煉銅產量繼續增長，環比增長約3.7%，同比上升4%，而美國和歐洲消費同比減少19%，環比下降23%，中國消費量僅小幅攀升，當月供應過剩逾20萬噸。Codelco公司CEO稱，目前在每磅3美元之上的高銅價料不會維持太久，短期內可能就會回落。而上海有色金屬網的消息顯示，智利國家銅公司簽訂2006至2012年9%銅產量的銷售價，其中與中國五礦簽訂的協議是其簽訂的第三個確定價格銷售協議，在該協議中預測的銅價在1.2美元/磅到1.5美元/磅之間，比06年銅的平均價3.05美元/磅低50%。這顯示中長期銅價不容樂觀。因此總體看，后期隨著國內供給階段性增加及消費旺盛預期炒作的結束，銅價沖高回落的可能性較大。

1、基金動態一覽表

注：
1、第2至第8列的單位是手；
2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；
3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；
4、凈頭寸%=（基金多倉—基金空倉）/總持倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的 絕對值越大說明基金控盤能力越強；
5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；
6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；
7、基金動態一維圖和二維圖的數據均來自上表相應的列，以下不再說明。

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