3月份LME銅價(jià)大漲了800多美元，并收在6900美元附近，單月漲幅僅次于2006年4月份。在銅價(jià)上漲的同時(shí)，LME現(xiàn)貨銅升水也同步出現(xiàn)擴(kuò)張，似乎新一輪上漲又劍在弦上。但在筆者來看，本次銅價(jià)上漲性質(zhì)仍有很多值得商榷的地方，因而筆者并不認(rèn)為本輪銅價(jià)上漲可以走得很遠(yuǎn)。

首先，筆者依然從ICSG的報(bào)告數(shù)據(jù)說起。最新一期ICSG報(bào)告顯示，2006年全球銅市供應(yīng)過剩了36萬噸，導(dǎo)致過剩的原因是精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費(fèi)增長(zhǎng)。2006年全球銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了84.3萬噸，其中初級(jí)精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)68萬噸，再生銅產(chǎn)量增長(zhǎng)16.3萬噸。而在消費(fèi)方面，2006年全球銅消費(fèi)同比僅增長(zhǎng)37.4萬噸。由于2005年全球銅市缺口已經(jīng)縮減到10.7萬噸，因而2006年銅產(chǎn)量增長(zhǎng)量在大大超過消費(fèi)增長(zhǎng)之后已經(jīng)改變了供求平衡的格局。再細(xì)究產(chǎn)量增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)精煉銅產(chǎn)量在2006年提高了40多萬噸，而在表觀消費(fèi)方面，中國(guó)銅消費(fèi)卻出現(xiàn)了反常的下降現(xiàn)象。導(dǎo)致中國(guó)表觀銅消費(fèi)下降的根本原因就在于對(duì)精煉銅進(jìn)口需求的下降，而產(chǎn)量增長(zhǎng)僅僅抵消進(jìn)口需求下降的份額，因而就導(dǎo)致了中國(guó)表觀銅消費(fèi)下降的結(jié)果。當(dāng)然從實(shí)際消費(fèi)情況來分析，中國(guó)銅加工材產(chǎn)量在2006年依然保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)率，因此我們可以確信中國(guó)的銅消費(fèi)并沒有因?yàn)楸碛^消費(fèi)下降而下滑。中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備釋放舊銅庫存，以及消費(fèi)市場(chǎng)提高對(duì)廢舊銅的利用率是導(dǎo)致中國(guó)表觀銅消費(fèi)滯增的內(nèi)在原因。由于中國(guó)銅產(chǎn)量增長(zhǎng)缺乏自有資源的可持續(xù)支持，因此銅礦進(jìn)口量能否得到保障就決定了中國(guó)精煉銅產(chǎn)量能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2007年1-2月份，中國(guó)銅產(chǎn)量表現(xiàn)為滯增，由于消費(fèi)仍在增長(zhǎng)，從而提高了對(duì)進(jìn)口精銅的需求依賴。我們可以確信2007年中國(guó)在精煉銅進(jìn)口需求上將會(huì)顯著增長(zhǎng)，中國(guó)的表觀銅消費(fèi)也會(huì)同步實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但是，在歐美市場(chǎng)，我們將看到的是美國(guó)市場(chǎng)大比率的消費(fèi)滑坡，以及歐洲消費(fèi)的滯增，因而中國(guó)市場(chǎng)將再度成為全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)的焦點(diǎn)。從圖1，我們可以看到中國(guó)表觀銅消費(fèi)自2006年12月份起恢復(fù)增長(zhǎng)，其中1-2月份同比增長(zhǎng)幅度超過7萬噸，但一季度為消費(fèi)走高的季節(jié)，且進(jìn)口量存在過度集中的現(xiàn)象，因而1-2月份表觀需求增長(zhǎng)量應(yīng)該會(huì)是全年的增長(zhǎng)峰值量。預(yù)計(jì)2007年中國(guó)表觀銅消費(fèi)增長(zhǎng)幅度將會(huì)超過40萬噸的規(guī)模。但從圖2中，我們看到的美國(guó)銅消費(fèi)的崩潰性滑坡，2006年四季度美國(guó)銅消費(fèi)同比下降了14.3萬噸，如果這一趨勢(shì)貫穿2007年，那么美國(guó)銅消費(fèi)下降幅度將會(huì)超過40萬噸的規(guī)模。中國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)在銅消費(fèi)上的大規(guī)模增減結(jié)果將意味著全球銅消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)和下降，那么相對(duì)而言，2007年全球銅市場(chǎng)供求格局將繼續(xù)向過剩的方向傾斜。

中國(guó)表觀銅消費(fèi)增長(zhǎng)與美國(guó)銅消費(fèi)滑坡基本相抵同樣也表現(xiàn)在交易所庫存增減上面。從全球交易所庫存分布格局來分析，LME位于亞洲倉庫的庫存下降量基本被歐美市場(chǎng)的庫存增加所抵消。美國(guó)交易所庫存量目前大致在12萬噸左右，而2006年美國(guó)市場(chǎng)銅供應(yīng)實(shí)際過剩量可能超過20萬噸的規(guī)模，因此美國(guó)市場(chǎng)銅庫存在未來時(shí)期仍有回流的潛力。如果亞洲地區(qū)交易所銅庫存不再下降，那么交易所銅庫存下降也將不具有可持續(xù)性。
 表1

    綜上分析，筆者依然認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)的上漲行情只是季節(jié)性消費(fèi)旺季的反彈走勢(shì)，而銅價(jià)漲幅超過預(yù)期則于市場(chǎng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口需求的高估有關(guān)。如果中國(guó)現(xiàn)貨銅價(jià)長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)貼水，那么中國(guó)進(jìn)口銅需求增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)再度回落。預(yù)計(jì)4月份銅價(jià)交投區(qū)間可能在6400-7200美元。