金屬價格重新上揚
 
 　　當金屬重新走出一波升勢之后，接下來的浪潮是悄悄消退，還是醞釀著下一波更狂的浪潮？供需關系最趨于緊張的金屬，是我們中長期看好的投資品種。
 
 　　同時，A股市場中有色金屬行業公司的股票價格對應2007年業績，整體市盈率已經悄然來到12-15x的區域，估值倍數已從2005年中期的歷史低點中走出；然而橫比A股市場整體30x的市盈率，有色金屬板塊升幅并不突出。因此，在金屬價格繼續活躍浪潮推動下，具有資源、技術優勢的行業公司在市場中的估值倍數有可能進一步被打開，具有切實業績支撐的行業公司將享受資金的追捧。
 
 　　銅業公司：估值洼地
 
 　　從金屬價格升勢看，近期活躍的銅價無疑是受了季節性需求的蔭蔽，另外我國需求的快速回補，引發庫存的顯著下降，由此在3-6月期間銅價有望再塑升浪。
 
 　　然而，在未來供需關系逐漸回暖的預期里，高于7000美元的銅價是否具有長期的支撐？
 
 　　給予市場信心的因素主要來自于資金面的支持：在美元貶值的推動下，金屬價格獲得了投資資金的青睞；全球流動性的泛濫也讓更多的資金在商品期貨中尋找投資和投機的品種。因此，以供需面的因素分析，銅價在三季度面臨壓力；而從資金面考慮，或者從商品金屬牛市的背景考慮，銅價或許長期維持高位。
 
 　　國內的銅行業公司中均以“銅礦＋冶煉”模式運營，則在銅價高企的時期里，占有銅礦資源將構成公司的利潤絕大部分；中長期看，冶煉費用回升帶來的利潤也將構成公司的盈利來源。因此，期銅價格也許風險波動較大，但公司的業績將得到一定的保證。
 
 　　結合目前銅價走勢，以及銅業公司2007-2008年業績判斷，銅行業股票價格對應2007年業績市盈率約為12-15倍左右，較歷史市盈率8-10倍有所上揚，但與A股市場整體市盈率從15倍漲至30倍的幅度相比并不大。同時結合銅價的中期走勢，我們認為，即便認定此輪商品牛市更多因素來自于貨幣流動性泛濫導致（即忽視供需關系緊張因素），未來的銅價也回不到4000美元下方的時代了。由此我們認為，銅業公司的股票已經逐漸成為A股市場估值的“洼地”，并非單純的高風險性品種。
 
 　　鋁業公司：關注產業鏈條一體化
 
 　　從基本面來看，鋁價也許已經略顯疲態，原料氧化鋁和鋁價的價差對電解鋁擴產的影響已經反映在庫存以及進出口的數據上。然而需要注意的是，未來氧化鋁的價格也面臨回調的壓力，同時我們預計氧化鋁的價格回調幅度將要快于電解鋁。這就為電解鋁行業的中長期良態發展提供了前提。
 
 　　二季度期間，鋁業巨擘中國鋁業（HK2600）即將上市。為避免大量的關聯交易和同業競爭，中國鋁業對旗下公司的整合勢在必行。以2007年業績估算，目前電解鋁行業公司股票市盈率約為12-15倍左右，對于中鋁旗下的公司整合預期另給予一定的溢價。不考慮20％的收購溢價前提下，我們將焦作萬方12個月目標價格提升至20.7元（考慮收購溢價24.8元），繼續給予“增持”建議。
 
 　　另外，即便未來鋁價還存在劇烈震蕩的風險，但投資能夠自給氧化鋁并進行電解鋁生產至鋁加工的經營企業，則意味著投資回報鎖定了從鋁礬土至鋁材的利潤總和。因此，我們積極推薦具有產業鏈一體化的公司，如南山鋁業（600219）和云鋁股份（000807）。
 
 　　重點公司分析
 
 　　南山鋁業（600219）（行情,資訊）：中期的看點在于冷軋和箔軋項目的相繼投產，由此推動公司盈利結構的變化；未來易拉罐用鋁材料的加工生產，將公司推向一個具有技術壁壘的競爭領域。而對抗風險波動因素，單純的電解鋁行業也應當享受一定的溢價。我們將南山鋁業短期目標價格提升至18.6元，12個月目標價格調升至22.14元，對應于2008年18倍的市盈率，繼續給予增持建議，并建議投資者中長期持有。
 
 　　云鋁股份（000807）（行情,資訊）：中長期看點占據鋁土礦資源，建設完備的產業鏈條。公司目前正在著手對于文山鋁土礦進行開發（預計在“十一五”末形成年產80萬噸氧化鋁的產能），同時投資8萬噸高強度鋁合金項目。項目的啟動將公司產業鏈一體化的經營模式和盤托出。另外公司近期看點在于出于對融資的需求和長遠發展考慮，公司存在引進國外鋁業巨頭為戰略投資者的潛在可能，另一方面公司將會是云南省較早推出股權激勵的上市公司。
 
 　　錫業股份（000960）（行情,資訊）：公司在2007年利潤收入仍將主要依托錫精礦產品，但隨著錫化工產能的逐步擴大，2007-2009年該項業務的收入比重將不斷提升。一方面由于公司形成了較為完善的產業鏈，另一方面公司業務積極向下游深加工方向拓展，享受的估值倍數也逐步向20-25倍區域逼近。
 
 　　新疆眾和（600888）（行情,資訊）：4月份公司公布了一季度財報，每股收益0.145元與前期預期差距較大。與研究員盈利預測差別較大的是公司在營業成本提升較快（公司季報解釋說明是氧化鋁價格上揚），另外費用提升很快（公司季報解釋說明是運輸成本、提取科研獎勵基金以及壞賬計提）。對于具有技術壁壘、深加工型的企業，能較大幅度上擺脫對金屬商品價格的波動風險。我們預計眾和公司在順利完成增發、實施股權激勵方案后，公司的業績增長會更迅速地釋放出來，維持對公司的“增持”評級。
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