一、行情評述 倫銅已在高位維持了一周的震蕩整理，屢次試圖沖破8000美元/噸的阻力都受到獲利平倉及高位建空倉的打擊而再度回到8000美元以下位置。Freeport 銅礦罷工的迅速了結(jié)也使銅缺少了沖高的理由，銅開始略顯示憊態(tài)。 銅在高位盤整，之前充分利用的利多消息已經(jīng)不足于對銅價產(chǎn)生刺激，銅市的焦點重新回到這次上漲的引擎-----中國消費上。中國消費到底如何？面對著國內(nèi)現(xiàn)貨長期的高貼水以及疲弱的滬倫比價，市場開始對中國的消費充滿了懷疑。我們來從幾個方面來看一下中國消費。 首先，我們不能以現(xiàn)貨貼水來作為國內(nèi)消費強弱的指標。現(xiàn)貨市場上的高貼水可能有兩方面原因?qū)е拢阂环矫媸怯捎诠┙o非常充足，一方面是由于需求放緩，那么顯然國內(nèi)目前是由于第一種原因。 2007年前三個月進口連續(xù)激增，三月的精銅進口量更是令人出乎意料的達到20萬噸。前三個月精銅總進口量為48萬噸，平均月度進口量為16萬噸，2006年月均進口精銅為4.9萬噸。其增幅之大已經(jīng)不能用百分比來形容，2007年第一季度國內(nèi)的精銅進口量較去年增加了35萬噸，精銅進口量達到了歷史新高。另外，雖然三月份市場上普遍稱廢銅非常緊張，但是從進口數(shù)據(jù)來看，三月廢銅凈進口35.5萬噸，并沒有減少。精銅與廢銅進口同時激增，造成了以往任何時候國內(nèi)現(xiàn)貨市場也沒有出現(xiàn)過的非常大的供應壓力。現(xiàn)貨市場難以消化，出現(xiàn)長時間的貼水也是合理的。 其次，我們看一下在如此大的供應量之下，國內(nèi)的表觀消費情況。2006年中國表觀消費量為360萬噸，加上國儲減庫的20萬噸，全年消費約380萬噸（而且這還沒有考慮消費商及加工廠的減庫數(shù)量），較2005年消費增長了6%。。2006年是國內(nèi)銅消費受到高銅價抑制非常顯著的一年，加上冷庫年，空調(diào)的產(chǎn)量大幅縮減，銅管的使用量大幅下降，尚能保持6%的增長率。那么以今年的銅價以及下游消費情況，在國民經(jīng)濟的高速增長的大背景下，國內(nèi)至少會有6%以上的增長率。也就是說，國內(nèi)實際的每月消費量應該至少達到34萬噸。 2007年前三個月中國表觀消費量為117萬噸，減去我們估計的實際消費量102萬噸，國內(nèi)的供應過剩為15萬噸。以四月份國內(nèi)精銅產(chǎn)量為20萬噸計算，加上過剩的15萬噸，四月份的國內(nèi)供應量為35萬噸，正好供需平衡，也就是說四月份是不需要進口精銅的。 但是實際上由于長單，以及二月份點價進口銅到貨的延遲，四月份估計進口量還應該有10萬噸。因此，在過剩的供給還沒有消化掉之前，即使是在四月份的消費旺季，國內(nèi)的現(xiàn)貨壓力也還不能很快緩解，國內(nèi)現(xiàn)貨市場的貼水結(jié)構(gòu)預期還將維持一段時間。 二、跨期套利分析 總的指導思想是：“在低庫存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動率要高于遠期”（薩繆爾森效應）。 關(guān)注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大，多頭移倉使隔月價差縮小。
注：從今日起現(xiàn)貨價格我們采用上海現(xiàn)貨行情的成交區(qū)間的均價。
三、跨市套利分析
關(guān)注兩大要點：兩市比值（進口盈虧）和升貼水結(jié)構(gòu)。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結(jié)構(gòu)對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。
1、兩市比值和進口盈虧
2、兩市升貼水結(jié)構(gòu)與建倉和移倉條件
表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）
| 2/3月 | 3/4月 | 4/5月 | |||||||
| 日期 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 | 倫 | 滬 | 綜合 |
| 04/10 | 139 | -700 | -839 | 70 | -850 | -920 | 124 | -350 | -474 |
| 04/11 | 147 | -700 | -847 | 116 | -700 | -816 | 139 | -580 | -719 |
| 04/12 | 77 | -330 | -407 | 131 | -410 | -541 | 301 | 80 | -221 |
| 04/13 | 100 | -310 | -410 | 147 | -560 | -707 | 255 | -170 | -425 |
| 04/16 | 139 | -300 | -439 | 166 | -430 | -596 | 216 | -30 | -246 |
| 04/17 | 147 | -960 | -1107 | 178 | -700 | -878 | 247 | -40 | -287 |
| 04/18 | 124 | -260 | -384 | 162 | -500 | -662 | 239 | -40 | -279 |
| 04/19 | 100 | -50 | -150 | 124 | -490 | -614 | 209 | -40 | -169 |
| 04/20 | 100 | -360 | -460 | 124 | 190 | 66 | 209 | 410 | 201 |
| 04/23 | 100 | -470 | -570 | 124 | -540 | -664 | 186 | 80 | -106 |
| 04/24 | 85 | -130 | -215 | 100 | -120 | -220 | 185 | 80 | -105 |
| 04/25 | 69 | -320 | -389 | 69 | -360 | -429 | 170 | 90 | -80 |
3、盈利空間估算
注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間
2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計算公式為“滬銅價格－倫銅相應月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點位（坐標軸左軸數(shù)字）減去入市時的點位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。
3、此圖用于粗略估計。同一折線上的點位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。
4、套利盤動向
套利盤無操作。
以上信息僅供參考
