4月銅鋁現(xiàn)貨面凸現(xiàn)的分歧明顯，銅價由于受到LME市場庫存下降和罷工的影響格局強勁，但是國內(nèi)市場的疲軟卻成為引發(fā)月末價格下跌的根本原因。持續(xù)接近一個月的貼水格局，我們下跌在中國市場被放大幾乎成為必然；而鋁錠價格的走強還是我們之前所談到的存在必然，國內(nèi)鋁錠庫存在最后兩周快速下降，這預(yù)示著消費驅(qū)動下的價格強勢已經(jīng)形成。銅價受中國消費拖累較大國內(nèi)銅現(xiàn)貨價格和現(xiàn)貨升貼水 即便在節(jié)日最后一天銅價出現(xiàn)了報復(fù)性的上漲，并且節(jié)日期間銅價持續(xù)上漲突破了前期的8000美金的高點，但是對于現(xiàn)貨對于銅價的拖累我們還是表示嚴峻的擔憂。結(jié)合節(jié)日期間的行情走勢來看，銅價的回調(diào)有實現(xiàn)充分，節(jié)日以后國內(nèi)的現(xiàn)貨面狀況將直接決定了后期國內(nèi)市場價格漲勢力度。月度連續(xù)第二個月出現(xiàn)貼水上海月度升貼水統(tǒng)計上海市場出現(xiàn)了連續(xù)第二個月的月度貼水格局，從圖上已經(jīng)可以比較明顯的表現(xiàn)，這是自2004年以來的首次，實際上銅價自從20000元/噸左右上漲以來，從來沒有哪次上漲導(dǎo)致銅價貼水格局如此大規(guī)模的擴大，而這勢必也將擴大國內(nèi)市場拋盤的實盤壓力，導(dǎo)致價積弱。

LME市場持續(xù)走強的原因還是庫存 LME銅庫存的持續(xù)下降令銅價或者了巨大的支持，上圖我們可以看到庫存的持續(xù)下降的幅度已經(jīng)可以和年前的上漲對應(yīng)，我們曾今分析過那波庫存的增加是隱性庫存的凸現(xiàn)，而現(xiàn)在則真實消費的成分的確居大。庫存下降快速加上罷工消息的刺激，節(jié)前我們知道印尼freeport銅礦罷工引發(fā)了價格的反彈，而節(jié)日期間該事態(tài)的延伸也成為導(dǎo)致價格再度上漲的重要原因。目前來看短期價格上漲的目標已經(jīng)直指8500美金一線的前期高點。國內(nèi)市場銅庫存和LME市場恰恰相反節(jié)日前最后一次周末庫存報告來看，銅庫存還是在上升，這和目前的現(xiàn)貨貼水結(jié)構(gòu)形成呼應(yīng)。價格的下跌我們始終還是認為是受到了真實消費過剩的影響，但是國際市場價格國內(nèi)價格的持續(xù)拉升預(yù)計在短期內(nèi)還會存在，庫存和價格的背離還將延續(xù)。 3月進口仍維持高位 3月進口下降，國內(nèi)產(chǎn)量維持穩(wěn)定，表觀消費小幅度下降，實際上這對于供應(yīng)而言都是不利因素，體現(xiàn)在4月的供需形勢上看，供應(yīng)的減少是現(xiàn)實的，但是庫存依然在上升，并且實現(xiàn)了更快的增長，可見價格上漲對于消費的拖累。表觀消費的下降我們認為直觀反映的是供應(yīng)而不是消費，當前國內(nèi)價格和國際市場價格之間的價差已經(jīng)凸現(xiàn)，雖然這可能降影響國內(nèi)下個階段的進口，但是眼前留下庫存，或者還是要消化一段時間。鋁錠現(xiàn)貨狀況和銅市場孑然相反雖然總體供應(yīng)過剩的格局還是存在，但是節(jié)日前鋁錠市場的情況較銅市場存在偏離，春節(jié)以后的持續(xù)貼水格局在五一長假前得到了根本的緩減，伴隨著價格的回升我們看到升水也在持續(xù)回升，節(jié)前備貨需要，價格在升水格局的持續(xù)帶動下走高。

鋁錠的價格走勢格局和銅存在差異，由于中國市場的長期供需過剩的存在，鋁錠的價格走勢相對緩和很多，今年以來20000元/噸一直作為一個重要的壓力存在，但是五一前夕市場在銅價下跌的背景下突破了20000元/頓的心理壓力，我們認為這將構(gòu)成一個標志。中國市場的消費推動了庫存的下降原先對于價格構(gòu)成極大壓制的庫存因素4月發(fā)生了巨大的變化，我們一直預(yù)測并期待出現(xiàn)的庫存大幅度下降終于近期出現(xiàn)了；我們曾經(jīng)不止一次指出庫存將成為價格絕對先決指標，而當這個指標出現(xiàn)的時候，價格已經(jīng)站穩(wěn)了20000元關(guān)口，號角已經(jīng)吹響，我想21000元/噸或者在短期內(nèi)就將看到。 LME鋁錠的高庫存壓力仍在 LME鋁錠的高庫存壓力仍在，有人說這就壓制了鋁錠的價格上漲空間，這點我們表示贊同，但是我們?nèi)匀灰⒁饽壳颁X錠國內(nèi)外價差結(jié)構(gòu)的問題。上圖為LME鋁錠和上海鋁錠的比值，比值反映了兩個市場的價格差，而當比值小圖中籃線部分，也就是比值在6。9以下的時候，鋁錠則再度實現(xiàn)了征收出口關(guān)稅以后再度存在出口利潤，所以我們認為如此低下的比值本身就反映了國內(nèi)市場鋁錠價格的低估。如果說本身國內(nèi)鋁錠價格就是低估的，那么相對于國際鋁錠的利空因素可能對于國內(nèi)鋁錠價格的影響就更加有限了。

5月銅鋁市場的展望銅鋁市場雖然存在一定的同步性，但是在5月市場走勢的分歧卻越來越大，銅方面雖然短期價格走勢格局依然強勁，特別是國際市場方面，但是我們認為8800美金的重要高點以及國內(nèi)持續(xù)的現(xiàn)貨壓力可能對于其上漲構(gòu)成壓制，所以即便短期，這里主要是指節(jié)后的第一周，價格可能還是存在上漲，但是一旦8800或者8500阻力出現(xiàn)顯著壓力，我們相信國內(nèi)市場的下跌將快速彌漫市場。而鋁錠市場我們對其的評價卻和銅市場相反，我們堅定的相信現(xiàn)在仍然是買進或者堅決持有鋁錠多頭的良好時機，我們認為鋁價將不日見到21000元，并且即便LME鋁錠價格依然維持目前的小幅振蕩格局，國內(nèi)價格的上漲也將不可轉(zhuǎn)移。

創(chuàng)元期貨 王一多