| 在經(jīng)過(guò)了“五一”期間的大漲之后,上周銅價(jià)借勢(shì)回調(diào)整理,市場(chǎng)再次測(cè)試7700美元/噸一線的支撐位。目前多空雙方的分歧非常大,可以說(shuō)目前的銅價(jià)到了一個(gè)相當(dāng)關(guān)鍵的十字路口,上行或是下跌,市場(chǎng)一時(shí)間迷失了方向。 中國(guó)的進(jìn)口狀況 近期國(guó)內(nèi)銅價(jià)的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于LME市場(chǎng),從兩市的比值來(lái)看,目前的比值在8.87左右,這個(gè)比值是相當(dāng)?shù)氐偷?主要是受到了國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大量增加的影響。今年一季度,國(guó)內(nèi)進(jìn)口了48萬(wàn)噸的精銅,3月份的進(jìn)口量更是在20萬(wàn)噸以上,同比增長(zhǎng)了148.5%,創(chuàng)出了歷史的最高水平。這樣大的進(jìn)口量在短時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)是無(wú)法消化的,即便是在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢,而消費(fèi)明顯增加的情況下也是如此。這也是為什么上海期交所的銅庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)一倍的主要原因:進(jìn)口量大量增加導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩,消費(fèi)雖然已經(jīng)進(jìn)入旺季,無(wú)奈供應(yīng)的增長(zhǎng)過(guò)快,多出來(lái)的銅只好進(jìn)入期貨市場(chǎng),庫(kù)存的增加也就不難理解了。特別是因?yàn)椤拔逡弧逼陂g有大量的精銅到港,致使國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力驟增,進(jìn)而造成SHFE期銅走勢(shì)疲弱,價(jià)格大幅下跌。 目前的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量還會(huì)不會(huì)繼續(xù)大幅增加。這個(gè)問(wèn)題存在爭(zhēng)議,但卻是影響銅價(jià)能否繼續(xù)上漲的關(guān)鍵因素。LME銅價(jià)從2月份開(kāi)始上漲,其主要推動(dòng)因素就是中國(guó)進(jìn)口量的大幅增加,目前國(guó)際市場(chǎng)炒作的題材就是中國(guó)因素。當(dāng)然這不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為炒作,因?yàn)橹袊?guó)需求是實(shí)實(shí)在在的需求,一季度那48萬(wàn)噸的精銅就是中國(guó)需求的鐵證,再加上同期廢銅進(jìn)口量的不斷攀升,我們沒(méi)有理由來(lái)懷疑中國(guó)需求的能量。雖然從3月份以來(lái),兩市比值下降就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)貿(mào)易商的進(jìn)口造成了威脅,但是事實(shí)上國(guó)內(nèi)的進(jìn)口卻依然保持在高位,雖然我們現(xiàn)在還沒(méi)有4月份中國(guó)精銅進(jìn)口的海關(guān)數(shù)據(jù),但是可以相信,即使在經(jīng)過(guò)了3月份進(jìn)口量的暴增之后,4月份的進(jìn)口量仍然不會(huì)大幅減少。從上海港口進(jìn)口銅不斷到港的事實(shí)說(shuō)明,國(guó)內(nèi)在今年早些時(shí)候銅價(jià)低迷期所下的訂單似乎還沒(méi)有完全兌現(xiàn),中國(guó)的進(jìn)口在短期內(nèi)不會(huì)大幅下滑,這仍將成為L(zhǎng)ME市場(chǎng)的主要支撐。 中國(guó)需求對(duì)全球供求平衡的影響 根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)提供的數(shù)據(jù)顯示,2007年1月份全球銅市場(chǎng)繼續(xù)處于過(guò)剩的狀態(tài),1月份的過(guò)剩量為4萬(wàn)噸。我們認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)是比較可信的。但是該數(shù)據(jù)卻過(guò)于滯后,我們相信全球銅市場(chǎng)從3月份起已經(jīng)重新進(jìn)入供不應(yīng)求的緊張狀態(tài)中。中國(guó)今年前三個(gè)月報(bào)復(fù)性的進(jìn)口足以吸收市場(chǎng)上為數(shù)不多的過(guò)剩量。ICSG表示今年1月全球精銅消費(fèi)同比增長(zhǎng)6%,主要是受到亞洲消費(fèi)強(qiáng)勁所致。中國(guó)的表觀消費(fèi)增長(zhǎng)了27%,印度和日本的消費(fèi)分別增長(zhǎng)了17%和19%。這證實(shí)了我們的觀點(diǎn)。中國(guó)的需求是影響全球供求平衡的主要因素,因?yàn)槿毡竞陀《鹊南M(fèi)總量偏低,對(duì)市場(chǎng)的影響不甚明顯。而在供應(yīng)方面,ICSG數(shù)據(jù)顯示1月全球銅礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9%,精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8%。而如果中國(guó)表觀消費(fèi)繼續(xù)保持20%以上的速度增長(zhǎng),則全球的供應(yīng)平衡很快即會(huì)偏向供應(yīng)不足的一方,而事實(shí)上中國(guó)的表現(xiàn)消費(fèi)確實(shí)保持著高速的增長(zhǎng),因而我們相信目前的全球供求已經(jīng)處于供應(yīng)不足的狀況,從而推動(dòng)了銅價(jià)的上漲。并且這種緊缺在上半年很可能無(wú)法結(jié)束。 庫(kù)存下滑對(duì)價(jià)格產(chǎn)生直接的支撐 LME庫(kù)存的下滑繼續(xù)支撐銅價(jià)。雖然目前的銅庫(kù)存并不是歷史的最低位,但是如果從動(dòng)態(tài)的庫(kù)存/消費(fèi)量來(lái)看,目前的庫(kù)存卻是處于危險(xiǎn)的邊緣,任何暴發(fā)性的需求出現(xiàn)都將會(huì)對(duì)供應(yīng)造成致命的打擊,因而目前的低庫(kù)存使銅價(jià)受到了強(qiáng)勁的支撐。 近期LME銅庫(kù)存大幅下滑。庫(kù)存的下滑主要是受消費(fèi)的帶動(dòng),由于目前全球已經(jīng)進(jìn)入了消費(fèi)的旺季,從而帶動(dòng)了需求的快速增長(zhǎng)。從庫(kù)存的流向上看,4月份以來(lái)銅的庫(kù)存主要流向了美國(guó)和歐洲,這與3月份的表現(xiàn)相同。對(duì)于美國(guó)庫(kù)存的下滑,筆者認(rèn)為主要受季節(jié)性消費(fèi)增加和制造業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)良好帶動(dòng),并且美國(guó)庫(kù)存的下滑正在加速,隨著美國(guó)天氣狀況好轉(zhuǎn),房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度開(kāi)始回升,下滑的趨勢(shì)仍將持續(xù)一段時(shí)期。4月份歐洲的庫(kù)存下滑也呈加速趨勢(shì),顯然歐洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)了消費(fèi)的持續(xù)升溫,制造業(yè)的表現(xiàn)極為樂(lè)觀,現(xiàn)貨升水保持在相對(duì)高位,預(yù)計(jì)庫(kù)存的下滑趨勢(shì)仍將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。歐洲和美國(guó)消費(fèi)的持續(xù)升溫將使LME庫(kù)存的下滑趨勢(shì)得到延續(xù)。而從近些年LME庫(kù)存變化上看,5月份的銅庫(kù)存也多表現(xiàn)為下滑的趨勢(shì)。畢竟5月份是全球消費(fèi)最為旺盛的一個(gè)月份。因而筆者認(rèn)為在5月份,LME庫(kù)存的下滑勢(shì)頭不會(huì)改變,進(jìn)而對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生向上的推動(dòng)力。 上期所銅庫(kù)存近期繼續(xù)大幅增加,上周增加了1.7萬(wàn)噸~8.5萬(wàn)噸的庫(kù)存水平。這仍然是受進(jìn)口銅的大量到港,國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源較多,導(dǎo)致了庫(kù)存的增加,對(duì)期貨價(jià)格的壓力較重。除非國(guó)內(nèi)的消費(fèi)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),否則庫(kù)存的不斷增加將會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生向下深度修正的壓力。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)市場(chǎng)的壓力可能減輕 上周三美聯(lián)儲(chǔ)在利率會(huì)議上決定維持利率不變,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為,由于房屋持有成本和去年能源價(jià)格上揚(yáng)所帶來(lái)的壓力日益降低,通貨膨脹率將在接下來(lái)的一年半逐步降低。而經(jīng)濟(jì)增速放緩將造成產(chǎn)能過(guò)剩,并且限制薪酬及價(jià)格上升的壓力。但是目前的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然趨緊,雖然上個(gè)月的就業(yè)狀況不甚理想,但這并不能掩蓋近一年來(lái)就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn),與此同時(shí),產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力也在顯現(xiàn),而能源價(jià)格上升和美元貶值也在推動(dòng)通貨膨脹率的走高。 目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著諸多的問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)的放緩可能難以抗拒。但就整體而言,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐仍然存在。制造業(yè)的表現(xiàn)仍然理想,最新的ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)表明美國(guó)制造業(yè)正在擴(kuò)張。并且耐用品訂單的增長(zhǎng)也保持良好,同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁,而貿(mào)易狀況的改善也使美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到一定的支撐。當(dāng)然從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在隨后的幾個(gè)月里進(jìn)入收縮,但至少目前仍然會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定,這將有利于減輕市場(chǎng)的恐慌心理。 整體而言,受中國(guó)進(jìn)口繼續(xù)保持增長(zhǎng)和歐美地區(qū)消費(fèi)旺盛的影響,全球銅市場(chǎng)供求趨于緊張,銅價(jià)上漲的預(yù)期仍然相當(dāng)?shù)貜?qiáng)烈。雖然中國(guó)的現(xiàn)貨壓力可能會(huì)對(duì)銅價(jià)帶來(lái)不利影響,但在近期這種影響還不足以壓垮銅價(jià),除非中國(guó)的進(jìn)口出現(xiàn)跳水式的萎縮,否則銅價(jià)的上漲看起來(lái)似乎難以阻擋。 |
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