沈曉強：央行調(diào)整“三率”政策簡評論

銅、鋁、鋅：LME庫存均出現(xiàn)下降，同時受益于美國領(lǐng)先指標變化率走高，上周五價格出現(xiàn)反彈。我們認為銅價的重估可能持續(xù)，因為中國嚴重過剩且宏觀調(diào)控措施力度增強。而鋁、鋅跟隨銅價下跌似乎過度，因基本面仍然強勁。

鑒于國內(nèi)鋁市場現(xiàn)貨升水擴大，鋅比價跌破出口成本，重點關(guān)注價格可能出現(xiàn)反彈。

事件：
央行5月18日宣布：
1、自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下千分之五的幅度內(nèi)浮動。
2、從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。
3、從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調(diào)0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應(yīng)調(diào)整。個人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個百分點。
評論：
“三率”齊調(diào)發(fā)出強烈的信號：希望經(jīng)濟略微減速；希望資產(chǎn)價格增速放緩；目的明確，必出續(xù)招。
擴大匯率浮動幅度，這是制度改革的延續(xù)，對匯率不會形成實質(zhì)性的影響，但我們認為結(jié)合升息，將增加階段性的升值預期。
繼續(xù)上調(diào)存款準備金率也在預期之中，但頻繁程度已經(jīng)超出預期。兩個月內(nèi)，連續(xù)3次上調(diào)存款準備金率，顯示央行急于凍結(jié)銀行流動性，然而這種試圖通過控制部分貨幣供應(yīng)的措施來抑制流動性注定收效甚微。
加息符合預期，幅度低于預期。從調(diào)整的具體結(jié)構(gòu)來看，本次上調(diào)的重要目的便是抑制資產(chǎn)價格的上漲速度和居民儲蓄的過快分流。不難看出本次調(diào)整的特征是，貸款上調(diào)的幅度只有9-18bp，而存款達到27bp，且活期存款利率保持不變，即擴大了定期存款與活期的利差，縮小了貸款利差。因為今年以來存款持續(xù)分流，活期比重持續(xù)上升。但我們認為幅度有限，對資金流向不會產(chǎn)生明顯影響。
綜合來看，本次調(diào)整是政府一系列溫和調(diào)控措施的持續(xù)，以控制流動性、資產(chǎn)價格、物價為目的的調(diào)控手段由常規(guī)的調(diào)高準備金率向調(diào)高準備金率和調(diào)高資金成本（貨幣政策）并用，顯示了央行的決心，我們認為這首先對市場產(chǎn)生心理上的沖擊，而實質(zhì)性的影響取決于持續(xù)調(diào)控的累積效應(yīng)，就目前而言，相信并不理想，流動性往往被低估，而持續(xù)的調(diào)控措施也將是必然的。