沈曉強(qiáng)：央行調(diào)整“三率”政策簡評論

銅、鋁、鋅：LME庫存均出現(xiàn)下降，同時(shí)受益于美國領(lǐng)先指標(biāo)變化率走高，上周五價(jià)格出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為銅價(jià)的重估可能持續(xù)，因?yàn)橹袊鴩?yán)重過剩且宏觀調(diào)控措施力度增強(qiáng)。而鋁、鋅跟隨銅價(jià)下跌似乎過度，因基本面仍然強(qiáng)勁。

鑒于國內(nèi)鋁市場現(xiàn)貨升水?dāng)U大，鋅比價(jià)跌破出口成本，重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格可能出現(xiàn)反彈。

事件：
央行5月18日宣布：
1、自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下千分之五的幅度內(nèi)浮動。
2、從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
3、從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。
評論：
“三率”齊調(diào)發(fā)出強(qiáng)烈的信號：希望經(jīng)濟(jì)略微減速；希望資產(chǎn)價(jià)格增速放緩；目的明確，必出續(xù)招。
擴(kuò)大匯率浮動幅度，這是制度改革的延續(xù)，對匯率不會形成實(shí)質(zhì)性的影響，但我們認(rèn)為結(jié)合升息，將增加階段性的升值預(yù)期。
繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也在預(yù)期之中，但頻繁程度已經(jīng)超出預(yù)期。兩個(gè)月內(nèi)，連續(xù)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示央行急于凍結(jié)銀行流動性，然而這種試圖通過控制部分貨幣供應(yīng)的措施來抑制流動性注定收效甚微。
加息符合預(yù)期，幅度低于預(yù)期。從調(diào)整的具體結(jié)構(gòu)來看，本次上調(diào)的重要目的便是抑制資產(chǎn)價(jià)格的上漲速度和居民儲蓄的過快分流。不難看出本次調(diào)整的特征是，貸款上調(diào)的幅度只有9-18bp，而存款達(dá)到27bp，且活期存款利率保持不變，即擴(kuò)大了定期存款與活期的利差，縮小了貸款利差。因?yàn)榻衲暌詠泶婵畛掷m(xù)分流，活期比重持續(xù)上升。但我們認(rèn)為幅度有限，對資金流向不會產(chǎn)生明顯影響。
綜合來看，本次調(diào)整是政府一系列溫和調(diào)控措施的持續(xù)，以控制流動性、資產(chǎn)價(jià)格、物價(jià)為目的的調(diào)控手段由常規(guī)的調(diào)高準(zhǔn)備金率向調(diào)高準(zhǔn)備金率和調(diào)高資金成本（貨幣政策）并用，顯示了央行的決心，我們認(rèn)為這首先對市場產(chǎn)生心理上的沖擊，而實(shí)質(zhì)性的影響取決于持續(xù)調(diào)控的累積效應(yīng)，就目前而言，相信并不理想，流動性往往被低估，而持續(xù)的調(diào)控措施也將是必然的。