2010年的傳統消費旺季，銅價未能重演上漲勢頭，相反盡顯頹勢。時下淡季伊始，銅庫存持續減少，現貨趨緊，這是否意味著淡季中銅價也將走出別樣的行情?在歐洲債務危機相關消息的真空期，人民幣匯改以及一些較好的宏觀經濟數據極有可能刺激銅價出現強勁反彈。

　　2010年上半年銅價寬幅振蕩疲軟運行與2009年一鼓作氣單邊上漲的勢頭截然相反。當構建牛市基礎的各國經濟刺激政策在2010年有所改變，加之歐洲部分國家曝出債務危機，長達一年的牛市便戛然而止。然而，上半年這種疲軟的態勢在7月份卻有所變化。筆者認為，2010年淡季銅價可能不會簡單重復以往走軟的態勢，振蕩偏強或是其主基調。

　　利空消息沉寂期給商品市場提供反彈契機

　　整個二季度，在中國收緊流動性的背景下，歐洲主權國家債務危機令市場滋生出經濟可能“二次探底”的擔憂，并且這種擔憂隨著商品市場價格的滑落而得到強化。但7月份以來，國際市場環境似乎有所變化，西班牙經濟部長稱歐盟銀行業壓力測試將顯示西班牙銀行有償付能力，歐洲央行官員稱希臘在朝正確方向推進財政整改措施等一系列正面的消息。而歐洲央行最新向銀行體系貸出1319億歐元，遠低于市場2500億歐元預期的消息更是作為歐洲銀行體系仍然穩固的一個佐證。

　　美國6月非農就業人口減少125000，失業率為9.5%的消息一度令市場對美國經濟復蘇進程非常失望，然而最新的有關失業情況的數據又很快扭轉了市場情緒。7月8日，美國勞工部公布7月3日當周的初請失業金人數降至45.4人，低于預估的46萬人。

　　因此，歐洲債務危機相關消息的真空期將給商品市場的反彈提供最佳的契機。歐洲是否會再曝出評級下調事件尚不能斷定，但依據目前的情形，歐洲的狀況正在好轉。我們依然只能把歐洲的債務危機看成是一個類似于1998年亞洲金融危機的區域性危機，尚未看到足夠的證據表明歐洲的危機會演化為全球性的經濟危機。美國方面，整體的情況表明其經濟復蘇依然是健康和迅速的，階段性的出現一些遜于預期的經濟數據并不能否認美國經濟的復蘇進程，市場對此反應可能過激。

　　在目前的利空消息真空期，人民幣匯改也是提振商品市場走強的重要因素之一。數據表明，人民幣兌美元匯率已從匯改前的6.8275升至目前的6.7730，較短的時間內接近0.8%幅度超過市場預期。人民幣升值不僅將刺激中國市場進口更多的金屬，同時令熱錢流入推高國內資產價格。更重要的是，人民幣升值進程的重啟很容易讓市場聯想到2005年人民幣升值以來全球商品市場的大牛市，給市場帶來的積極預期可能勝過升值本身。有關人民幣升值給市場帶來的利多作用還將隨著升值節奏與幅度而表現的更為明顯。

　　中國對銅的消費依然積極

　　國內現貨市場的情況一直是市場關注的焦點，特別是在2009年中國從國際市場上采購了大量的精銅，形成了714.4萬噸歷史新高的表觀消費量的情況下。初步估算，2009年國內隱性銅庫存高達80萬噸。而2010年前五個月中國從國際市場上的采購力度并沒有明顯放緩。數據顯示，1—5月未鍛造的銅和銅材進口量高達1903696噸，累計同比增長8.2%。考慮到2009年年初國儲的采購行為，2010年1—5月中國對全球銅的采購量同比增幅遠高于8.2%。在2009年巨量的隱性庫存基礎上，2010年前五個月銅進口的大幅增長是否意味著國內現貨市場貨源非常充足呢?

　　首先，從顯性庫存角度看，LME銅庫存自2月19日創出55.5萬噸的年度高點后一直呈下降態勢，且這種下降態勢在六七月份表現的更為明顯。數據顯示，6月份以來的LME庫存僅僅在6月15日—16日兩個交易日短暫上升后又呈現逐日遞減的態勢。最新的LME銅庫存已下降至43.9萬噸，較最高點降幅超過20%。庫存主要流出地集中在亞洲以及美洲，體現了這兩個地區經濟復蘇的活力。近期LME銅的注銷倉單一直在3萬噸左右，占總庫存近8%，也凸顯出庫存繼續減少的動力，而國內銅庫存變化情況也同樣說明了這一現象，最新的上海銅庫存為12.5萬噸，較4月底的18.9萬噸下降了33%。

　　其次，據不完全調查，電線電纜行業6月的整體開工率達86.3%的高位，較5月的83.3%上升3個百分點。主要得益于天氣好轉使得國內各項工程的開工率增加，且北方地區施工增加、電網招標項目回升。銅板帶箔行業6月的整體開工率為63.3%，同比持平，環比略降。主要是受到電子產品在春節過后銷售放緩的影響。銅桿線行業6月的整體開工率為80.0%，同比和環比均有小幅上揚。

　　最后，國內現貨市場升貼水情況也表明了同樣的事實。國內現貨自5月以來一直維持著0—200元/噸左右的升水狀態，體現了國內現貨市場較為緊張。2010年中國市場對全球精銅的采購還得到了國家政策的側面支持。最新海關政策規定，需要在報關文件中提供廢銅的金屬成分且原來的混裝廢金屬貨柜將不再允許進口。廢雜銅進口的減少使得國內廢銅價格大幅提高，促使企業更多地使用精銅。

　　行情展望

　　綜合來看，依據目前的國際經濟形勢很難得出經濟會出現“二次探底”的結論。2010年1—5月份中國對全球銅的積極采購以及國內偏緊的供求關系給銅價帶來支撐。特殊的環境往往會產生特殊的行情，就如旺季中銅價盡顯頹勢，2010年的淡季銅價也許會走出別樣的行情，而且這種勢頭正在被7月初的行情所證實。