在市場已經普遍熟悉甚至適應了此前調控基調的背景下，任何表明政策寬松的信號將給予市場新的利多指引。因此，前期導致銅價大幅下跌的系統性風險目前基本得到有效釋放，并且還有向利多轉化的可能，市場開始步入難得的平穩過渡期。

　　在消息面多空相持背景下，期銅主力合約當前圍繞51000—54000元/噸區間窄幅振蕩。前期歐債危機、政策調控等系統利空事件繼續緩和，市場風險偏好也漸現回升之勢，銅價再度破位下探的概率不大。不過由于目前世界經濟和中國需求滯漲跡象明顯，這使期銅短期反彈難以有效展開。筆者分析目前經濟復蘇放緩只是階段性的，其利空效果并不會延續太長時間。隨著后期經濟增長指標的再度好轉，加之中國因素未來或繼續放大對銅需求，未來銅價仍有望逐漸恢復上行。

　　上半年國民經濟運行數據中性偏多

　　國家統計局昨日公布數據顯示，上半年國內生產總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點。其中，第一產業增加值13367億元，增長3.6%;第二產業增加值85830億元，增長13.2%;第三產業增加值73643億元，增長9.6%。中國6月居民消費價格指數(CPI)同比上升2.9%，環比下降0.60%，上半年居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.6%。中國6月工業品出廠價格(PPI)同比增長6.4%，環比下降0.30%，上半年工業品出廠價格(PPI)同比上漲6.0%。

　　GDP上半年保持較快增長態勢，這適度減輕了市場對經濟二次探底的憂慮情緒。不過由于二季度GDP增長10.3%，說明國內經濟確實在放緩增長步伐，這導致滬銅當天沖高后很快又理性回落。6月CPI同比增速回落至3.0%以下，以及PPI數據環比下滑表現，均減輕了央行繼續加強宏觀調控的預期，未來市場或迎來較為寬松的政策環境。因此，以上數據基本符合市場判斷，對銅價短期影響中性略為偏多。

　　系統風險沖擊效應料將繼續減弱

　　滬銅結束高位振蕩轉勢下跌始于4月下旬，這個時間剛好耦合歐洲主權債務危機、國內政策收縮等風險事件頻發周期。所以，本輪期銅高達20%的深幅回調更多要歸因于外圍宏觀因素，而淡季預期和企業去庫存等利空基本面只是提供了額外推力，并非根本性主跌原因。截至目前，歐債危機恐慌狂潮已經告一段落，投資者開始理性審視這場危機對市場的意義。而危機感染國以及國際社會的積極作為，也在某種程度上提振了市場一度降至冰點的信心，除非后期發生嚴重的經濟二次探底，否則市場不會因為債務危機再引發新的動蕩。希臘財政部7月12日發布的公報指出，今年上半年希臘財政赤字同比下降46%，大大超過預期39.5%的年減赤目標，這表明希臘實施緊縮政策后經濟已經步入“正確軌道”。7月13日，評級機構穆迪宣布將葡萄牙政府的債信評級下調兩檔至A1，不過這并沒有引起市場過激拋售行為，無論歐洲股市還是債市延續近日回暖表現，由此也反映出投資者風險意愿開始顯著提升。

　　就國內宏觀政策來講，前期多項調控手段已經對貨幣和資本市場產生了積極影響，綜合當前市場資金狀況和實體經濟表現，央行后期回收流動性的力度或繼續放緩。在市場已經普遍熟悉甚至適應了此前調控基調的背景下，任何表明政策寬松的信號將給予市場新的利多指引。因此，前期導致銅價大幅下跌的系統性風險目前基本得到有效釋放，并且還有向利多轉化的可能，市場開始步入難得的平穩過渡期。

　　階段增速放緩無礙經濟復蘇大局

　　近來一系列經濟數據指證世界經濟復蘇愈發遲緩，這成為短期影響商品上行的主要利空因素。不可否認，當前美國在就業增長和樓市重塑方面難有作為，歐洲諸國也要在相當長時期經受債務陰影困擾，中國制造業采購經理指數(PMI)連續兩個月出現回落，這些事件似乎都在預示經濟二次探底概率在增加，并成為商品牛市從此終結這一說法的有力注腳。但筆者認為，當前宏觀指標階段性走弱有其必然性，而且其在中長期也不會阻礙經濟復蘇大局。因為，自去年二三季度開始的世界經濟強勁復蘇進程已經持續近一年時間，短期內出現小周期的階段轉折也屬正常，只要關鍵經濟領域未出現大的逆轉，我們依然可以認為世界經濟整體復蘇是健康的。另外，必須考量刺激政策抽離效應對經濟復蘇強度的削弱效果。如果去年全球經濟超預期復蘇帶有一定非理性增長成分，那么年初至今持續不斷的政策緊縮信號正在使經濟增長逐漸實現常態化回歸。

　　換一個角度，其實關于未來經濟繼續轉好的信號也并不鮮見。美國5月份進口額環比增長2.9%，至1945億美元，這一增幅創下今年以來最高水平，這表明美國企業和個人消費者支出繼續增長。美國最大鋁生產商美國鋁業7月12日公布季報強于預期，一定程度也向市場傳達了企業盈利和全球經濟復蘇樂觀前景。全球最大招聘網站Monster公司(Monster Worldwide Inc.) 7月13日表示，6月份Monster歐洲就業指數上升2點，達到114點，一度沉疴難起的歐洲就業市場似乎也略現轉機。

　　中國因素后期仍將扮演重要角色

　　海關總署7月10日公布數據顯示，6月份中國進口未鍛造銅及銅材32.8萬噸，環比下降17.3%，這是該數據自4月以來連續第3個月出現環比下滑。銅材進口下滑是下游需求階段放緩的直接體現，而且不排除其在下月繼續走低的可能。不過從歷史進口數據來看，每年在臨近夏季的大部分月份當中，銅材進口量多傾向下滑，這和整體工業增速以及貨幣投放量的季節性規律大致相關。再考慮今年二季度重合國內經濟增長和宏觀政策的調整周期，該數據在經歷1季度接近歷史月度進口峰值之后適度回落也在情理之中。我國1—6月未鍛造的銅及銅材進口2231958噸，換算月度平均進口量371993萬噸，其絕對進口規模仍然處于歷史高位。當前市場普遍的一個擔心是，今年以來我國加快經濟轉型步伐，調整產業結構和轉變增長模式已經成為未來經濟發展的主導趨勢，這可能弱化我國經濟今后對國際大宗商品的吸納能力。但筆者認為，由于我國工業化和城鎮化進程仍在進行當中，而且后期還將持續較長一段時間，階段性的結構調整并不會改變未來經濟成長趨勢，中國因素仍將繼續對資源性商品施加重要影響。

　　具體到銅下游消費行業分析，國家發改委最近表示，新一輪農村電網升級改造即將啟動，預計今年農網改造升級將至少帶動600億元投入。國網公司某負責人日前曾表示今年電網投資2500億元，加上這次農網新增投資，和可能的特高壓交流投資，有分析認為國網公司2010年電網投資可能超過2009年的3058.6億元。房地產方面，6月份我國房地產開發完成投資5830億元，比上月增長46.3%，創下了近兩年來的新高。可見雖然當前樓市調控日漸深入，不過國內房地產行業依然運行于景氣區間，其對上游資源行業的負向拉動效果或低于預期。綜合來看，銅市未來需求前景并非一片黯淡，其在中長期依然可能為銅價帶來積極提振。