6月上旬以來銅價觸底反彈，消費淡季銅價反彈高度超出了我們之前的預期。我們認為，風險偏好情緒回升以及美元走軟是拉升銅價的主要動力，金屬的金融屬性繼續(xù)發(fā)揮著主導作用。另外，6月份精銅進口套利窗口重新打開，中國進口補庫存再次成為國際投機資金炒作的對象。不過，銅價缺乏持續(xù)向上動力，難言反轉(zhuǎn)。

　　全球經(jīng)濟放緩趨勢正在形成。中國下半年政策進一步緊縮可能性不大，但房價回落仍不明顯，既定政策根本放松可能要等到四季度末。工業(yè)生產(chǎn)增加值增速和制造業(yè)PMI指數(shù)下降預示經(jīng)濟增速將從上半年高位回落。美國6月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，就業(yè)和信貸市場改善不大。在無新的經(jīng)濟刺激政策作用下，美國經(jīng)濟復蘇放緩已不可避免。歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果提振了市場信心，但歐洲經(jīng)濟面臨的下行風險仍然很大。

　　美元向下趨勢將放緩。6月以來風險偏好情緒已經(jīng)得到了較為充分的釋放，且在全球經(jīng)濟放緩趨勢開始形成的背景下，美元儲備貨幣地位很難遇到挑戰(zhàn)，美元拋壓將逐漸減輕。預計美元將在歐債危機惡化前的80關(guān)口附近遇到較強支撐。

　　中國實際需求增速將放緩。1億元電網(wǎng)投資將帶動900-1000噸銅需求，2010年電網(wǎng)投資用銅將較2009年減少40-50萬噸。隨著電網(wǎng)投資旺季(每年3-5月)的結(jié)束，下半年電網(wǎng)投資用銅需求將環(huán)比出現(xiàn)下滑。國內(nèi)商品房銷售下降，這有可能導致空調(diào)和冰箱消費下降，空調(diào)和冰箱企業(yè)或?qū)⒚媾R去庫存化的問題，而這將不利于進一步拉動精銅消費。

　　歐美建筑業(yè)低迷將拖累銅需求。西方世界建筑業(yè)用銅消費占消費總量的35%，歐美地區(qū)建筑業(yè)疲弱造成銅管需求下降。房地產(chǎn)稅收優(yōu)惠政策在4月結(jié)束后，美國5月份樓市數(shù)據(jù)疲態(tài)盡顯，新屋銷售更跌至40年來最低，建筑業(yè)低迷有可能繼續(xù)拖累建筑用銅需求和家電消費。

　　但中國進口有望保持高位并支撐銅價。中國今年上半年精銅累計進口減少了5.61%，但仍然大大高出歷史平均水平。6月初進口套利窗口重新打開，且下半年人民幣升值有利于進口套利。下半年中國精銅進口有望繼續(xù)保持在高位，中國進口將減輕國外需求減緩帶來的過剩壓力。中期來看，國外投機基金可能會借助人民幣升值概念和中國需求因素來拉升銅價。

　　另外，由于國內(nèi)外價格倒掛造成廢銅進口虧損，廢銅進口商積極性降低而轉(zhuǎn)向進口精銅。廢銅進口減少造成供應偏緊的情況將繼續(xù)拉動精銅需求，從而給淡季銅價帶來一定支撐。這種情況可能會一直持續(xù)到第三季度末，到時廢銅供應緊張的局面將會有所緩解。

　　中國以及歐美下半年實際需求增長放緩，銅價上行動力不足，但在人民幣升值背景下中國進口特別是替代廢銅進口將給予銅價一定支撐。預計下半年銅價維持區(qū)域震蕩，滬銅(57400,20.00,0.03%)運行區(qū)間52000-60000元/噸，倫銅6500-7600美元/噸。