銅價(jià)兩輪暴跌都是市場(chǎng)針對(duì)去年“復(fù)蘇”+“通脹”兩條投資價(jià)值主線抽離效應(yīng)的直接反饋，在供求基本面未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的前提下，投資者避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了銅價(jià)的非理性超跌。隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素得到充分消化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸又會(huì)在短期內(nèi)引導(dǎo)銅價(jià)快速反彈。

　　自7月21日滬銅向上突破三角形整理區(qū)域以來(lái)，截至目前其反彈高度已超過(guò)二季度整體跌落空間的50%。銅價(jià)短期快速反彈主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒集中釋放的結(jié)果，寬裕流動(dòng)性在此過(guò)程中也扮演了積極角色。中國(guó)轉(zhuǎn)型之年保增長(zhǎng)主線不會(huì)偏廢，下半年陸續(xù)新增投資項(xiàng)目或有效沖減當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整阻力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)性仍是銅市中期高位運(yùn)行的重要根基。全球三大交易所銅庫(kù)存整體下降趨勢(shì)未變，隨著后期消費(fèi)旺季的再度啟動(dòng)，銅市未來(lái)需求前景仍相對(duì)樂(lè)觀，因此銅價(jià)經(jīng)過(guò)短暫振蕩整固后繼續(xù)走強(qiáng)概率較大。不過(guò)由于外圍經(jīng)濟(jì)不確定事件趨向難料，可能給市場(chǎng)帶來(lái)周期性擾動(dòng)，投資者宜密切關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸推動(dòng)銅價(jià)強(qiáng)勁反彈

　　回顧上半年價(jià)格走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，期銅前后兩次暴跌宏觀線索十分明顯。第一次是1月份央行年內(nèi)首次調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率釋放政策緊縮信號(hào)，由此觸動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)引致銅期價(jià)大幅回撤15%;第二次是4月份歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延、升級(jí)，加重投資者對(duì)世界經(jīng)濟(jì)二次探底的悲觀預(yù)期，最終導(dǎo)致期銅在二季度暴跌20%。應(yīng)該說(shuō)，銅價(jià)兩輪暴跌都是市場(chǎng)針對(duì)去年“復(fù)蘇”+“通脹”兩條投資價(jià)值主線抽離效應(yīng)的直接反饋，在供求基本面未出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的前提下，投資者避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了銅價(jià)的非理性超跌。隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素得到充分消化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸又會(huì)在短期內(nèi)引導(dǎo)銅價(jià)快速反彈。一方面是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反復(fù)拉鋸，另一方面是退出政策左右搖擺，上半年銅價(jià)正是在這兩方面的心理博弈過(guò)程中構(gòu)筑一個(gè)寬幅振蕩區(qū)間。

　　當(dāng)前，歐債危機(jī)在各主權(quán)國(guó)實(shí)質(zhì)行動(dòng)當(dāng)中逐漸淡出公眾視野，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩而非停頓的邏輯也開(kāi)始為投資者所接受，這促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒短期內(nèi)再度集聚。在主要經(jīng)濟(jì)體仍未全面收緊流動(dòng)性的背景下，市場(chǎng)寬松資金面也進(jìn)一步激活了市場(chǎng)做多動(dòng)能。

　　保增長(zhǎng)政策將沖減結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力

　　2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐空前加快，淘汰落后產(chǎn)能各項(xiàng)細(xì)化政策利箭頻發(fā)。在嚴(yán)控信貸投放、取消出口退稅、執(zhí)行差別電價(jià)等系列政策重拳治理下，鋼鐵、水泥、有色等傳統(tǒng)雙高行業(yè)有望積極變局。不過(guò)，因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)不免對(duì)經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生負(fù)向拉動(dòng)，要鞏固階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，保增長(zhǎng)也必須同步推進(jìn)。國(guó)務(wù)院總理溫家寶7月20日在黨外人士座談會(huì)上特別指出，無(wú)論是解決長(zhǎng)期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，還是解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出的緊迫性問(wèn)題，都要在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進(jìn)行。從上半年產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)、西部大開(kāi)發(fā)、新疆建設(shè)等大型投資領(lǐng)域?qū)?lái)大量新增投資，其中新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃直接契合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，規(guī)劃期內(nèi)將累計(jì)增加直接投資5萬(wàn)億元。這些新增項(xiàng)目將有效填充結(jié)構(gòu)調(diào)整投資減項(xiàng)，并深度挖掘中國(guó)經(jīng)濟(jì)新生增長(zhǎng)點(diǎn)。在內(nèi)生模式加強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)政策扶助雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)性在未來(lái)數(shù)年不會(huì)消失，這將是銅市中長(zhǎng)期維持高位運(yùn)行的重要根基。

　　除了落實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策以外，寬松貨幣政策也是保增長(zhǎng)重要一環(huán)。如果把上半年貨幣政策調(diào)控視作一項(xiàng)壓力測(cè)試，那么在二季度GDP增速不及預(yù)期和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比回落的宏觀背景下，下半年貨幣調(diào)控理應(yīng)不會(huì)過(guò)分嚴(yán)厲。央行貨幣政策委員會(huì)在7月召開(kāi)的二季度例會(huì)上對(duì)保持適度寬松的貨幣政策予以確定。在這次報(bào)告中央行認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性，因此下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　未來(lái)銅市消費(fèi)前景仍舊相對(duì)樂(lè)觀

　　進(jìn)入8月以后，銅市將迎來(lái)新一輪旺銷小周期。上半年銅價(jià)大幅振蕩導(dǎo)致現(xiàn)貨商積極拋售庫(kù)存，并且對(duì)終端采購(gòu)需求抑制明顯，行情階段明朗化或促使旺季備貨買(mǎi)盤(pán)增加。分行業(yè)來(lái)看，銅下游消費(fèi)領(lǐng)域增長(zhǎng)前景依然相對(duì)樂(lè)觀。我國(guó)電力行業(yè)投資加速推進(jìn)成為未來(lái)銅消費(fèi)最大亮點(diǎn)，輸變電設(shè)備升級(jí)換代、大容量輸電線路建設(shè)改造、城鄉(xiāng)電網(wǎng)進(jìn)一步改造等仍將給中國(guó)的銅消費(fèi)帶來(lái)相當(dāng)大的增長(zhǎng)潛力。國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)(ICA) 預(yù)計(jì)中國(guó)電力輸送工程在兩年內(nèi)至少需要100萬(wàn)噸銅。中國(guó)最新汽車(chē)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，7月份中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量123.80萬(wàn)輛，較上年同期增長(zhǎng)12.88%;7月份汽車(chē)銷量105.62萬(wàn)輛，較上年同期增長(zhǎng)17.18%。7月汽車(chē)產(chǎn)銷并沒(méi)有受到傳統(tǒng)銷售淡季的影響，隨著后期步入行業(yè)旺季車(chē)市仍有較高增長(zhǎng)預(yù)期。房地產(chǎn)行業(yè)受調(diào)控政策打壓景氣度有所回落，不過(guò)7月中旬以來(lái)一線城市房?jī)r(jià)開(kāi)始松動(dòng)，這弱化了后續(xù)調(diào)控預(yù)期。當(dāng)前樓市成交量回升趨勢(shì)也較明顯，因此市場(chǎng)整體下行空間不會(huì)太大。從交易所庫(kù)存情況看，8月3日LME庫(kù)存減少1000噸至414075噸，注銷倉(cāng)單增加100噸至31125噸，占比7.52%;COMEX銅庫(kù)存當(dāng)日?qǐng)?bào)100438短噸;上海期貨交易所7月30日當(dāng)周銅庫(kù)存計(jì)104507噸。整體上，當(dāng)前全球三大交易所庫(kù)存規(guī)模較2月下旬高位下滑了23%。在后期消費(fèi)擴(kuò)張預(yù)期下，交易所銅庫(kù)存或維持回落趨勢(shì)。

　　從供應(yīng)環(huán)節(jié)來(lái)看，精銅礦短缺狀況似乎在進(jìn)一步加劇。OZ Minerals公司首席執(zhí)行官Terry Burgess8月2日稱，銅礦產(chǎn)商和冶煉商達(dá)成的年中銅精礦加工費(fèi)(TC/RCS)分別為每噸39美元和每磅3.9美分，處于紀(jì)錄低位的銅精礦加工精煉費(fèi)顯示銅精礦供應(yīng)非常緊俏。瑞士信貸(Credit Suisse)近日也表示，當(dāng)前可見(jiàn)的新銅礦項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此預(yù)估銅礦供應(yīng)將趨向下滑。盡管當(dāng)前銅冶煉和加工產(chǎn)能仍略顯過(guò)剩，但原料短缺終將通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸反映到銅產(chǎn)品供應(yīng)上來(lái)，從而有利于銅價(jià)拓展上行空間。

　　關(guān)注外圍不確定事件演變趨向

　　當(dāng)前外圍經(jīng)濟(jì)不確定事件仍然較多，這或增添銅價(jià)未來(lái)走升變數(shù)。其中有兩個(gè)主要方面投資者需密切關(guān)注：一是歐洲債務(wù)危機(jī)再度惡化風(fēng)險(xiǎn)，二是美元指數(shù)重返上行通道可能。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)雖然短期銷聲匿跡，但這不代表其未來(lái)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)不復(fù)存在。近期歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀，特別歐洲主要銀行通過(guò)壓力測(cè)試以及公布亮麗財(cái)報(bào)，極大程度上紓緩了前期主導(dǎo)市場(chǎng)的憂慮情緒。但由于危機(jī)國(guó)相關(guān)處置措施仍處于過(guò)渡期，在就業(yè)市場(chǎng)整體低迷的背景下，其在削減政府開(kāi)支和鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的協(xié)調(diào)難度依然很大。另外，和歷史上債務(wù)危機(jī)主要爆發(fā)地的新興工業(yè)國(guó)不同，歐洲成熟經(jīng)濟(jì)體由于缺乏高成長(zhǎng)潛力和人力成本優(yōu)勢(shì)，其后續(xù)恢復(fù)時(shí)效難以估量。因此，不排除歐債危機(jī)后期有再度惡化可能，這將構(gòu)成銅市潛在的利空因素。從美元角度來(lái)看，6月份以來(lái)的倒V形下跌一方面是因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁帶動(dòng)歐元走強(qiáng)，另一方面則是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)疲弱擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松政策預(yù)期。近段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭確實(shí)明顯放緩，但是并未出現(xiàn)全面走壞征兆。美國(guó)7月ADP就業(yè)人數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期，7月ISM指數(shù)情況也表明服務(wù)業(yè)在繼續(xù)擴(kuò)張。隨著美元指數(shù)運(yùn)行至關(guān)鍵技術(shù)支撐位，后市或重返上行通道，這也會(huì)對(duì)銅價(jià)上漲造成一定壓力。