與之前的單邊上揚不同，8月2日當周國內外銅價走勢明顯偏弱，LME銅03多次向上測試7500美元/噸未果，價格波動區間略微下移。8月6日，LME銅03報收于7374美元/噸，當周漲幅僅為1.01%。而滬銅表現低迷使得國內外比價進一步下滑。前期連續上漲之后，支撐價格走高的因素是否依然存在?價格的高位盤整是上漲途中的修整還是趨勢生變的信號?

　　全球經濟復蘇繼續放緩

　　8月2日當周，主要地區公布制造業采購經理人指數，其中7月份美國、歐元區和中國制造業采購經理人指數PMI分別為55.5、56.7和51.2。主要國家和地區制造業采購經理人指數依然處于50上方預示著全球經濟復蘇進程仍在繼續，但經濟增長放緩的趨勢依然未變。

　　首先，美國和中國PMI均較上月出現一定程度的下滑。美國和中國生產分項指數也分別下滑4.4和3.1個百分點，降幅均較前期有所放大，預示著當前制造業已經弱化。而新訂單指數分別下滑5個和1.2個百分點，表明這種放緩趨勢后期仍將繼續。

　　其次，中國經濟結構調整仍將延續。中國制造業和非制造業PMI數據顯示中國政府經濟結構調整政策已逐步發揮作用。而商業銀行停止對部分地區第三套房貸貸款，房地產調控以及經濟結構調整力度或將進一步加大。

　　再次，歐元區PMI增長或難以持久。7月份歐元區PMI數據的意外好轉主要得益于德國PMI數據的強勁，其他國家制造業情況均沒有出現明顯好轉。削減赤字政策，使得經濟增長放緩的其他國家難以跟上德國的步伐，而獨自前行的德國能走多遠無疑是個未知數。7月PMI數據顯示，經濟短期內出現“二次探底”的可能性不大，但經濟增長逐步放緩已是不爭的事實。在主要國家無法或者不愿提供新的刺激政策的情況下，將導致投資者樂觀情緒的減退以及減弱經濟增長對包括銅在內的基本金屬的消費預期。

　　消費下滑跡象明顯

　　自7月份以來，銅市場進入傳統的消費旺季，國內日益增長的加工材產能使得銅消費淡旺季特征逐步減弱。然而，最新市場調研數據顯示國內銅消費面臨下滑。根據上海有色網市場調研結果，8月份國內電線電纜企業開工率僅為77.9%，較前期下滑8.4個百分點，調研企業表示開工率下滑的情況預計在8月份難以改變。據調查，包括銅管和漆包線行業的開工率也出現不同程度的下滑。各加工材行業開工率下滑表明國內銅消費情況惡化，在消費下滑的背景下，下游消費企業采購積極性明顯不足，這與貿易商較高的出貨意愿形成鮮明的對比。采購和銷售雙方的博弈使得長江市場現貨總體處于貼水狀態，貼水幅度在100—150元/噸。在現貨貼水的同時，8月2日當周市場整體交投明顯偏于清淡，周末這種狀況體現得尤為明顯。現貨市場的疲弱還可以從滬銅各合約價格的對比中得出，8月6日，滬銅1008合約收盤價格較1009合約低60元/噸，滬銅反向市場結構或將發生變化，現貨市場對期貨價格的作用將從前期的上漲動能轉變為后期下降的動力。

　　庫存下降，支撐力度減弱

　　前期庫存持續下降給價格帶來明顯的上漲動力。LME銅庫存自6月30日的451100噸下降至7月30日的413500噸，降幅達37600噸。亞洲、歐洲和北美LME銅庫存全面下降，降幅分別為21400、7175和9025噸。而上海期貨交易所庫存在7月16日之后也處于連續下滑狀態。從目前的情況來看，庫存持續大幅下降的情況或將發生變化。

　　進入8月份以來，LME庫存下降幅度明顯收窄，8月2日當周LME庫存降幅僅為875噸。在庫存下降速度放緩的同時，LME注銷倉單占庫存的比例也從之前的超過9%逐步下滑至6.45%。注銷倉單占庫存比例的下滑預示著庫存下降潛力逐步縮小。同時，在前期庫存的變化中，亞洲地區庫存下降最為明顯，這在一定程度上得益于之前偶爾出現的滬倫銅高比價。隨著國內消費的疲弱，滬倫銅比價長期處于均衡比價之下，使得貿易商進口無利可圖。在LME銅庫存下降的同時，上海期貨交易所庫存較上周增加1861噸。LME銅庫存下降幅度的收窄以及上海期貨交易所銅庫存的增加預示著現貨市場供求狀況較前期出現一定程度的惡化，銅價上漲動能減弱。當國內外庫存由于后期消費的疲弱而出現增長時，國內外銅價將因此而承壓。

　　美元繼續下跌利多有限

　　美元持續下跌給銅價帶來一定的上漲動能。近期美元貶值在很大程度上是由于美國疲弱的經濟數據所致。美國7月非農就業人口減少13.1萬人，明顯高于市場預期的減少6.5萬人，使得歐元兌美元觸及1.33美元上方的3個月高位，而英鎊兌美元觸及6個月高點，美元兌日元更是分別觸及15年低點。從外匯市場持倉情況來看，美元下行趨勢仍將延續。最新數據顯示，美元隱含凈頭寸較上周大幅增加一倍多至139571，為連續第四周凈空，投機者對美元信心大幅下降。而歐元凈空頭從21339下降至7297份，歐元投機多頭增加和投機空頭減少均較為明顯。從持倉情況來看，美元短期仍將繼續下跌，然而美元下行對商品價格的推動作用將逐步減弱。一方面，8月2日當周，美元的持續貶值并未導致LME銅價進一步上沖，在前期價格利多作用之后，美元的推動作用正逐步減弱;另一方面，近期美元貶值主要體現為美國經濟數據疲弱而不是其他地區經濟增長的強勁，對銅消費存在不利影響。因此，后期即使美元指數延續下滑趨勢，其對銅價的支撐力度將逐步減弱。

　　結論

　　近期宏觀經濟數據再次證實了全球經濟增長逐步放緩，經濟增長短期內難以向金融市場提供大幅上漲動能。而國內淡季效應逐步顯現對現貨市場構成壓力。此外，持續下跌的美元對銅價的支撐力度將逐步減弱，銅價將面臨較大的下行壓力，國內外銅價或將向下測試之前振蕩區間下沿。

　　技術上，LME銅03連續向上測試7500美元一線均未能有效突破，預示著7500美元一線阻力較為明顯。隨著時間的推移，倫銅技術形態逐步弱化，倫銅將向下測試7300美元一線支撐。而滬銅1011合約將向下測試56400—56800元/噸一線支撐。如果突破，價格的下跌幅度或將大于市場預期。