6月以來，基于金融市場之中國因素的中長期支撐，歐元區(qū)主權債務危機的階段性緩解，以及美元指數(shù)的中期調(diào)整，倫銅自6000美元持續(xù)反彈。7月下旬突破6800美元阻力后目前在7500美元下方徘徊。全球經(jīng)濟復蘇進程仍然曲折，我們得不到支撐金屬價格強勁上漲的理由，預期倫銅年內(nèi)價格高點4月已見，7500美元附近上漲是中線沽售機會。若價格突破4月高點暗示我們的中期策略需要調(diào)整。
一、實體經(jīng)濟復蘇進程不支持金屬價格大漲
從增長率的角度看，全球經(jīng)濟增長之路是曲折的。2010年3月隨著以美國為首的西方國家的刺激政策相繼退出，全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩。從就業(yè)的角度看經(jīng)濟前景仍然暗淡。如美國失業(yè)率自2009年6月以來維持在9.0—10%之間，強勁的經(jīng)濟刺激措施對緩和就業(yè)市場壓力作用有限。歐元區(qū)自2009年3月失業(yè)率突破9.0%后持續(xù)溫和上升，目前亦接近10%。而日本是一個低失業(yè)率國家，目前維持在5%上方，處于1972年統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的高水平。此外，PMI領先指標也顯示出主要經(jīng)濟體工業(yè)景氣度在回落。中國、美國、歐元區(qū)最近三個月制造業(yè)PMI都呈逐步回落態(tài)勢。因此，從需求前景我們找不到金屬價格大漲的理由。
國內(nèi)投資方面，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增速自2月的26.6%回落至24.9%，較去年同期的32.9%下降24.3%;房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速自2月的31.1%上升至37.2%，較去年同期的9.5%上升70%?；趪覍Ψ康禺a(chǎn)調(diào)控的持續(xù)性，住宅需求對銅消費的拉動作用趨于下降。
消費方面，汽車產(chǎn)量同比增長速度自年初的144%回落至7月的17.28%。其中3月單月產(chǎn)量175萬量很可能已經(jīng)見頂。此外，家電消費此前得益于家電下鄉(xiāng)促消活動，其消費的拉動作用得以提前部分釋放。電線電纜產(chǎn)量增速1—7月維持在25%的高水平，消費拉動作用仍然樂觀。
二、貨幣因素的刺激作用消退
進入2010年，中國亦進入了經(jīng)濟刺激退出時期。三次提高準備金率，將金融機構(gòu)信貸增速自2009年12月的31恢復至7月的18.4。此外，針對過熱和高耗能行業(yè)進行了必要的宏觀調(diào)控。
我們從個人、不動產(chǎn)、銀行持有價格證券、銀行投資、投資信貸以及銀行持有政府債券規(guī)模等6個方面考察了美國的信貸增速結(jié)構(gòu)，其中個人信貸方面擺脫了同比回落態(tài)勢，實現(xiàn)了持續(xù)三個月的正增長?？紤]到美國就業(yè)壓力短期舒緩仍然困難，估計增長態(tài)勢難以持續(xù)。此外，銀行持有政府債券規(guī)模同比增長速度自金融危機以來卻在持續(xù)上升。間接反映出經(jīng)濟復蘇仍然缺乏可持續(xù)性。而除個人與銀行持有政府債券規(guī)模同比增長外，其它方面信貸同比增長自2009年以來的持續(xù)回落佐證了我們對經(jīng)濟前景的判斷。
歐元區(qū)情況亦不樂觀，其中消費信貸增長方面2010年以來不足3%，與2002年經(jīng)濟低迷期相近，較經(jīng)濟正常增長時的7%—12%相差甚遠。
三、金融屬性的炒作難以持續(xù)
基于對美國金融戰(zhàn)略的評估，2010年美元指數(shù)上漲仍是主基調(diào)。6月以來，美元指數(shù)自88持續(xù)大幅回落至80水平，傾向是其中期調(diào)整浪，而非新一波主跌浪的開始。美元指數(shù)在80獲得支撐間接佐證了此前我們的預期。目前美元指數(shù)在83徘徊，預期其經(jīng)過整固后初步目標在85，年底時或重返88區(qū)域。
隨著歐美等主要經(jīng)濟體激進的貨幣與財政刺激政策相繼退出，預期其對資產(chǎn)價格的提振作用將消退。因此，在實體經(jīng)濟復蘇之路曲折的背景下，資產(chǎn)價格偏高在歐美股市顯得較突出。我們認為，經(jīng)濟的周期性波動難以持續(xù)支撐當前歐美股市的市盈率，它有向下尋求支撐的要求。當歐美股市市盈率脫離刺激作用向?qū)嶓w經(jīng)濟回歸時，對資產(chǎn)價格的下行壓力是潛在的。
綜上所述，實體經(jīng)濟復蘇之路仍曲折，激進的貨幣與財政政策退出和主要經(jīng)濟體的滅赤行動從不同側(cè)面詮釋了金屬價格難以持續(xù)大幅上漲。美元的反彈與以股市為首的資產(chǎn)價格估值回歸實體經(jīng)濟周期，暗示金屬價格存有潛在的調(diào)整壓力。因此，近日倫銅上漲是沽售時機。
