在剛剛過去的周末，中國市場發布了一系列良好的宏觀經濟數據，工業增加值同比增長13.9%，城鎮固定資產投資同比增長24.8%，社會消費品零售總額同比增長18.4%……然而，在這些良好經濟數據的背后是CPI的高企，市場對流動性收緊擔憂的升溫。現階段，由全球宏觀經濟好轉所導致的銅市供求緊張與流動性的收緊擔憂成為左右銅價的兩個對立因素。在金九銀十的傳統制造業旺季，兩個不同方向力量的孰強孰弱直接關系到后期銅價的走勢。

　　一、國內經濟形勢重燃流動性收緊擔憂

　　2010年對金屬市場來說注定是不太平的一年。宏觀經濟向好階段，主要經濟體何時退出刺激計劃令市場擔憂；宏觀經濟惡化時分，經濟是否二次探底又成為市場隱憂。市場信心的時好時壞使得金屬市場走出了寬幅振蕩的格局。9月9日國內商品市場的集體暴挫雖然至今沒有一個權威的解釋，但其中多少包含了市場對宏觀調控擔憂的成分。國內剛剛發布的八月CPI為3.5%，創22個月新高，且連續兩個月高于3%的警戒線，市場氣氛驟然緊張。政府全年保三的物價目標與攀升的CPI之間的矛盾使得市場向貨幣政策調整這一角度尋求答案。然而，令市場更為擔憂的是房地產市場重新升溫。剛剛發布的8月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.3%。上海自調控啟動至今的20周，商品住宅周成交均價高達22261元/平方米，幾乎創下上海房價新高。房地產市場的升溫加劇了市場對新一輪流動性收緊政策的擔憂。

　　盡管如此，筆者并不認為中國政府會在短期內采取加息這種較為強硬的貨幣調控措施。首先，現階段的美國經濟并未出現非常明顯的好轉。雖然剛剛發布的八月農就業人口減少5.4萬，大大優于預期的減少10萬，但這并不意味著數據不會反復。在今年早些時間，美國也經歷一個失業率好轉的階段，但隨后的數據又證明了美國失業情況仍然非常糟糕。就在9月8日，美聯儲還在褐皮書中指出，美聯儲觀察到有"廣泛跡象"顯示經濟成長已放緩，東岸及中西部經濟復蘇停滯。因此，在美國政府加息遙遙無期的情況下，中國政府過快的加息必將擴大人民幣升值在吸引熱錢方面的效應，從而加劇國內的通脹壓力。其次，在中國農業銀行上市前后，經濟二次探底擔憂情緒嚴重的時候，中國央行通過公開市場操作方式，持續向市場注入流動性以保持經濟的平穩發展。可以說，在公開市場操作方面仍有很大的空間，且在提高準備金方面也有一定的余地。因此，國內央行可能不會因為兩個月的CPI高企而貿然啟動加息，更多的會從公開市場操作方式來收緊流動性。

　　二、偏緊的供求基本面限制銅價回調空間

　　7月初以來，銅價上揚的速度與力度超乎市場想象。其背后的原因除了全球宏觀環境的好轉以外，銅市場供求關系的轉變是另一重要因素。國際銅研究小組最新的數據表明，2010年前五個月，全球精銅供不應求19萬噸。其中，不包括中國在內在全球銅消費增長11%。全球精銅供給出現缺口的這一情況也得到了世界金屬統計局（WBMS）的驗證。其在最新的報告中指出，2010年1—6月全球銅市供應短缺8萬噸。消費的增長與銅礦供應的緩慢是導致這一現象的共同力量。

　　作為全球焦點的中國市場也顯示出旺盛的消費力。首先，新的海關關稅政策出臺后，雖然表觀廢銅進口量依然維持在以往水準，但實際的進口量難免因為政策的更為嚴格而減少，很多企業不得不轉向精銅消費；其次，中國對全球精銅的采購步伐經歷了6月份的短暫減弱后重新加快。最新海關數據顯示，8月份中國未鍛造的銅和銅材進口量達到37.9萬噸，環比增長11%，同比增長17%；第三，銅下游加工企業開工情況也說明了同樣的現象。據不完全調查，8月份銅管企業的開工率依然維持在70%的高位，呈現淡季不淡的特征；第四，良好的消費情況也為終端市場所驗證。汽車、家電以及正在回暖的房地產市場對銅消費都有著很強的拉動作用，且一定程度上抵消了電力基礎設施減少對銅消費的影響。

　　隨著經濟的復蘇，全球銅市場的供求關系已經由2009年的供過于求120萬噸劇烈的改變至供不應求的狀態，且供求缺口有可能在年底進一步擴大。因此，良好的基本面將限制銅價的回調空間。

　　三、行情展望

　　整體看來，可能出現的流動性收緊令市場對后期的銅價不敢過于樂觀。但基于目前的經濟形勢，央行在流動性收緊的力度上可能仍然會比較溫和。且經過1月份的大幅下挫，市場將更加理性的看待流動性收緊給銅市帶來的影響。基本面上，偏緊的供求關系使得銅價難以出現深幅的下跌。因此，筆者認為振蕩偏強仍然是目前銅市的主要運行基調。