全球經濟下滑趨勢放緩
從中美兩個主要經濟體的表現來看,從8月份開始全球經濟下滑的趨勢明顯放緩。
當前影響美國經濟復蘇的最重要因素——美國就業市場出現好轉跡象。美國8月份非農就業人數結束了繼續三個月以來的下降趨勢,首次申請失業人數已經連續三周降低。中國方面,最新公布的8月工業增加值和城鎮固定資產投資雙雙反彈,也顯示中國經濟回落的趨勢已經放緩。
銅的主要消費領域制造業繼續擴張,8月份中美兩個主要經濟體制造業PMI同時結束連續三個月的下滑趨勢反彈。目前兩國制造業已經分別連續18個月和13個月擴張,反映了當前全球經濟只是增速放緩,“二次探底”漸行漸遠。
政策壓力再次顯現
在經濟面轉好的同時,銅價卻再次面臨政策調控的系統性風險。國家統計局公布的8月份CPI同比上漲3.5%,創下了22個月新高。在翹尾因素逐漸減弱后,農產品(000061,股吧)價格上漲成為了新的漲價因素,使得沉寂許久的加息預期再度浮現。
除了貨幣政策調控之外,房地產調控是市場關心的另外一個焦點。8月份以來全國房地產市場明顯出現了反彈跡象,包括房地產開發投資、銷售面積、土地購置面積等在內的多項數據都相比7月有不同程度的上漲。部分地域房價甚至出現了反彈趨勢。
在經濟回落趨勢尚未扭轉之時,房地產市場再現回暖跡象,使得后期房地產政策的進一步走向撲朔迷離。8月份李克強副總理8天內兩提房地產調控,近期《人民日報》發文呼吁堅持調控樓市,均說明中央對房地產的調控不會放松。而8月份房地產市場開始回暖,在剛性需求的釋放下,房地產回暖是否升溫并且導致政策加碼將成為貨幣政策調控之外影響銅價的另一主要系統性風險。
需求將逐步成為銅價主導
政策面的因素仍然很不確定,但在長期受到金融屬性主導之后,市場對中國需求的關注將重新上升。預計四季度需求將逐步成為銅價的主導因素。
中國海關最新公布的數據顯示,8月中國銅進口大幅反彈,環比增加了11%至38萬噸。銅進口的增加一方面說明了中國需求的旺盛,因中國基礎設施建設依舊熱火朝天,家電下鄉等刺激政策也增加了對銅的需求。而從滬銅和倫銅的兩市比值來看,5月份之后兩市比值縮小至盈虧平衡線之下,在進口虧損的結構下,銅進口的反彈進一步說明了需求的強勁。但另外一方面,銅進口的增加也可能是部分企業趁銅價回落備貨,因中國9、10月份將迎來年內第二個消費旺季。傳統上,在經歷了7、8月份的淡季之后,中國銅進口從10月份開始回升,并且一直延續到第二年春季。因此后期中國能否維持強勁的進口將對銅價產生直接的影響。
總體來看,中美兩個主要經濟體宏觀經濟的好轉,銅需求的回升將從基本面上對銅價形成支撐。但是,在經濟下滑形勢趨緩之時,國內政策面的壓力,包括房地產和貨幣政策的重新調控將是銅價上漲的主要系統性風險。在政策博弈之下,我們認為短期內加息和房地產調控進一步加碼的概率均不大,需求將逐步成為銅價的主導。若中國10月份之后維持強勁的消費和進口,銅價有望重新迎來一波漲勢,否則因加息預期日益強烈銅價將面臨調整。
