一、行情描述

　　本周倫銅上漲1.61%，最高8490，最低8165，收于8412美元；倫鋁下跌1.7%，最高2459，最低2374，收于2375美元。LME銅的庫存減少至371025噸，鋁的庫存則增加至4313975噸，美元76.97。

　　本周滬銅1101合約大幅上漲5.38%，最高64060，最低61890，收于63890；滬鋁1101合約最高16710，最低16320，收于16595，上漲3.01%。上?，F貨周五銅報價62900，鋁報價16060。上期所銅庫存增加9336噸，至103510噸，鋁庫存減少152噸，至488638噸。

　　二、行情分析

　?。ㄒ唬┟缆搩^續暗示出臺進一步寬松貨幣政策

　　美國聯邦儲備委員會12日公布的一份報告稱，將繼續把聯邦公開利率維持在歷史低位，并可能在“不久”推出進一步的寬松貨幣政策。同時美國10月紐約聯儲制造業指數為15.73，大大好于預期，9月為4.14，預期 6.90，直接提振了市場的看多情緒。也就是說美國紐約聯邦儲備銀行10月制造業指數超越市場預期,且美聯儲料進一步放寬貨幣政策,提振金屬需求前景。市場之所以堅信美聯儲推出進一步寬松貨幣政策，除了高失業率以及低迷的房地產市場之外，美國目前超低的通貨膨脹率為這一措施提供了良好的平臺。美國9月消費者物價指數月率上升0.1%，預期上升0.2%；年率上升1.1%，預期上升1.2%。美國暫時無需對自身的通貨膨脹問題感到擔心，但有可能對其他國家引發通貨膨脹問題，對未來金屬價格的上漲提供了可能。

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　　本周公布的日本增持美國國債，使該國或自2008年8月以來首次超越中國，成為美國最大的債權人。日本今年增持553億美元美國國債，令該國對美國債券的持有額增長7.2%至8210億美元。此次美國債券增持更多的是匯率大戰所導致，上月日本為抑制其高漲的日元，大量拋售日元，購買美元，現在已轉換為債券形式。而由此導致的匯率大戰目前也到了白日化境界，不過顯然此次貨幣大戰的勝利者仍是美國人，也直接導致了國際銅鋁價格的大幅上漲，同時可能觸發嚴重的通貨膨脹。另一方面，人民幣目前處于升值狀態，由于周五美宣布推遲公布匯率報告，使得貨幣大戰的緊張氣氛暫時得到緩解。但這并不意味著美元停止了下跌的腳步，或者人民幣停止了升值的步伐，更多的是表面的文章。相信在未來一段時間里，人民幣升值還將進一步繼續。在此過程中，可能引發熱錢的流入，但一旦人民幣階段性升值結束，將會在目前國內房地產觀望的態勢下，迅速流出，同時人民幣所帶來的利空內盤也將開始顯現。

　?。ㄈ┭胄刑岣吡y行存款準備金率

　　10月11日央行宣布，將提高六銀行存款準備金率，不過此次上調準備金率與前兩次有所不同。只是部分銀行，且限期為兩個月。此次上調6家銀行存款準備金率至少表明央行對近期通脹和人民幣升值的勢頭并非無動于衷，未來如果通脹加劇，很可能進一步采取措施。但這也僅僅是貨幣政策的微調，整體方向依然是適度寬松。同時差別準備金率的實施，另一方面也降低了近期加息的可能性。

　?。ㄋ模┪覈?月新增人民幣貸款5955億元

　　9月末，廣義貨幣(M2)余額69.64萬億元，同比增長19.0%，增幅比上月和上年末分別低0.2和8.7個百分點；狹義貨幣(M1)余額24.38萬億元，同比增長20.9%，增幅比上月和上年末分別低1.0和11.5個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.19萬億元，同比增長13.8%。9月末，本外幣貸款余額49.11萬億元，同比增長18.7%，前三季度本外幣貸款增加6.54萬億元，同比少增2.80萬億元。人民幣貸款余額46.28萬億元，同比增長18.5%，比上月和上年末分別低0.1和13.2個百分點。前三季度人民幣貸款增加6.30萬億元，同比少增2.36萬億元?？傮w來看，銀行體系流動性基本適度，金融體系平穩運行。

　?。ㄎ澹┟绹?月份銅鋁進口大幅減少，出口大幅增加

　　美國商務部周四公布的報告顯示，美國8月陰極銅進口較上月的61,975,298千克減少47.4%，至32,585,163千克，且較去年同期的35,263,555千克下滑7.6%。而陰極銅出口較上個月的3,235,667噸增加41.2%，至3,235,667噸，但較去年同期的5,301,659噸減少41.2%。

　　同時公布的美國8月未鍛造、非合金鋁進口較上月的110,295,763千克減少6.8%，至102,760,820千克，且較去年同期的133,248,820千克下滑22.9%。美國8月鋁出口較上個月的8,118,797噸大幅增加198.5%，至24,232,661噸，且較去年同期的11,482,630噸增加111.0%%。

　　美國銅鋁進出口的變化差異，可以解讀為兩個意思：一方面，美國經濟暫時并不理想，有色金屬需求降低，對銅鋁價格有一定的壓制作用；另一方面，這可能意味著美國和發展中國家的重要性將降低，取而代之的是新興市場。

　　（六）哈薩克斯坦9月精煉銅產量環比下降

　　今年前九個月，哈薩克斯坦精煉銅產量為252,195噸，同比上升4.0%。不過哈薩克斯坦9月精煉銅產量為22,245噸，較前一個月減少21.5%。預示著銅供應可能越來越緊張。

　　（七）中國9月銅鋁進口量溫和下滑

　　由于滬銅與倫銅之間的套利窗口依舊關閉，中國9月銅進口溫和放緩。中國9月未鍛造銅及銅材進口368,410噸，較上月的379,527噸下降2.9%，并較去年同期下降7.7%。今年7、8兩月中國銅進口量攀升，因貿易商靠在倫敦采購之后在國內銷售以獲利。自5月以來，上海期貨交易所銅庫存大多時間都下跌，截至上周為94,174噸。不過由于制造商可能為明年生產建庫存，10月份銅進口可能會恢復增長。同時中國9月廢銅進口增加至41萬噸，8月為40萬噸，表明國內銅需求并不疲弱。

　　中國9月未鍛造鋁及鋁材進口環比下降至65772噸，8月為72628噸；同時9月廢鋁進口也有所回落，至24萬噸，而8月份這一數字為26萬噸。氧化鋁進口31萬噸，中國1至9月氧化鋁進口同比減少22.4%至318萬。

　　（八）9月國內汽車產銷量環比增加

　　9月份，國內汽車產銷如期迎來下半年高峰：當月產銷分別完成159.29萬輛和155.67萬輛，與上月相比產銷分別增長24.69%和17.73%，與上年同期相比，分別增長16.94%和16.89%。不過由于之前降價促銷等手段對未來車市的提前預支，預計第四季度車市很難走出年初一樣的瘋狂。

　?。ň牛┖幽纤募径葘⑾拗齐娊怃X產量18萬噸

　　繼8月份對外宣稱關閉50萬產能之后，為確保“十一五”節能目標實現，電解鋁大省河南四季度將限制全省電解鋁產量18萬噸，壓減用電量25億千瓦時。這一消息對于產能過剩的國內電解鋁行業來說，無疑是一利好，雖然數據上可能有所出入，但介于8月份河南地區產量有所下降的事實，這一消息還是有望得以落實。

　　三、操作建議

　　目前國內滬銅處在一個關鍵點位，幾乎觸及了自金融危機以來的最高點，能否突破存在很大疑慮。即使后期能夠有效突破，在此之前也應該有個盤整期，甚至出現一個像樣的回調。如果不能有效突破，則可能走出一個箱體震蕩。目前滬倫比值相對較低，進口倫銅已經形成成本倒掛，在此前提下，如果倫銅繼續向上突破，滬銅將可能被動拉升。不過由于目前炒作的美聯儲寬松貨幣預期已接近尾聲，一旦正式出臺，反而是多頭獲利回吐的時機，倫銅繼續向上空間可能不大。操作上，多頭臨近前高可有所減持，不宜繼續追高，觀望為主，空頭暫不宜入場。

　　雖然本周滬鋁也有一定的漲幅，但由于自身基本面的特點，已經被暫時鎖死在17000以下點位，相對于銅價的觸及年內高點遠遠不及。操作上，多頭思路為主，但要關注17000阻力位，如接近，則離場觀望。

　　魯證期貨 張 璽

　　0531－81678601