受美元指數大幅回落影響，近期銅價延續三季度的反彈走勢，從倫敦銅來看，已經臨近歷史高點，銅價能否延續上漲創新高?市場上多空分歧依然較大，筆者認為，受季節性弱勢以及滬銅滯漲等因素影響，銅價大幅上漲的概率不大，預計四季度銅價沖高回落的可能性較大。

　　季節性弱勢限制銅價上漲空間

　　眾所周知，商品有其自身的季節性淡旺季，價格的波動受季節性變化影響亦較大，金屬銅同樣也不例外。一般來說，上半年為金屬銅的消費旺季，而下半年逐漸轉為淡季，尤其是2006年銅價進入高價位區間之后，銅價的季節性變化還是有一定的規律的。統計發現，近幾年第四季度倫銅的變化為：2006年季節性回落幅度為16.7%、2007年季節性回落幅度為15.9%、2008受金融危機影響四季度回落幅度為51.7%、2009年受經濟復蘇影響上漲幅度為20%，今年銅價進入了高位振蕩期。筆者認為，從今年全球的經濟環境來看，暴漲暴跌的概率均相對較小，而季節性變化或將成為主導因素，四季度再出現類似于2009年的上漲行情的可能性將較小，而從目前來看，四季度初至今最大漲幅約為5%，如果按照2006、2007年季節性回落幅度16%附近計算，倫銅有望回落至6750美元，如果按照7.8—8.0的比價計算，滬銅有望回落至52500—54000元/噸。

　　通貨膨脹未必致銅價大漲

　　進入下半年，通貨膨脹壓力越來越大，全球各經濟體均爭相希望本國貨幣貶值，美元首當其沖，而人民幣升值必然會導致國際市場的熱錢流入，過剩的流動性將要求更高的投資回報率，國內的通脹壓力將進一步擴大。但筆者認為，通脹并不一定會使金屬銅大幅上漲，回顧2007、2008年的一輪通貨膨脹不難看出，銅價一直處于高位振蕩，而且季節性變化也非常明顯，即使是2007年底通脹壓力快速增加的階段，也沒有阻止金屬銅的季節性回落走勢。筆者認為，今年與2007年下半年也有類似之處，以豆類為代表的農產品仍處于不斷創新高的上漲趨勢當中，而同時銅價的季節性回落也在繼續。另外，如果從投資價值來看，低價位的化工、農產品可能會吸引較多的投機資金關注，做多資金或將逐漸從銅市離場，銅價季節性回落的可能性仍然較大。

　　滯漲+低比價，銅市沖高回落的可能性較大

　　最近一段時間，人民幣對美元匯率連創新高，升值預期越來越強，從9月初至今，人民幣對美元升值幅度約為2.3%，而人民幣升值除了會引起熱錢流入之外，從金屬銅市場來看，也會引起內外盤比值的降低，近期內外盤比價振蕩回落，銅價“外強內弱”的表現十分明顯，人民幣升值對國內大宗商品標價所產生的壓力也是顯而易見的。

　　雖然人民幣升值不能成為做空銅價的充分理由，但如果中國的價格一直處于弱勢，上漲意愿不強的話，那么國際銅價必然會受到拖累，銅價將會在國內嚴重滯漲的狀態下結束上漲，如果反應在數據上面，就是內外盤比價的連續降低，進口銅虧損不斷放大，以近期的比值來看，進口銅虧損在2000元左右，預計將影響近幾個月金屬銅的進口量。

　　從近幾年倫銅與內外盤比價對比可以看出，一般來說，倫銅的高點會對應內外盤比價的低位拐點，國慶節之后，內外盤比價快速回落，盤中最低達到過7.5以下，近幾天在7.5—7.6之間振蕩。筆者認為，預計隨著時間的推移，人民幣升值預期繼續強化，內外盤比價將進一步走低，外強內弱走勢將更加明顯，如果按照7.25的比價計算，即使LME銅價漲至9000美元/噸，滬銅的價格僅能達到65000元/噸，故筆者認為，以目前銅價所處的狀態來看，滬銅上漲的高度將受到限制。而國內的滯漲狀態將使LME銅價承壓，從歷史對比以及季節性淡季來看，銅價沖高回落的可能性較大。