昨晚，LME基本金屬隨美元指數(shù)表現(xiàn)振蕩，自盤中高點下滑，期鋅一度突破2500美元，但未能守穩(wěn)。市場關(guān)注點依然圍繞對美聯(lián)儲定量寬松政策規(guī)模的猜測，以及即將到來的G20能否達成某些協(xié)議令近期波動劇烈的匯率市場略微有序。受此影響，美元指數(shù)保持反彈，黃金、原油價格走低。

　　短線金屬走勢相較其他大宗商品，顯得被動。鉛鋅市場盤中亢奮，因出現(xiàn)還未經(jīng)證實的中金嶺南韶關(guān)冶煉廠暫停生產(chǎn)的消息。金屬走勢今日將繼續(xù)在節(jié)假后的運行區(qū)間振蕩，滬銅主力在6.2萬上方振蕩，滬鋅在1.95-1.98萬存在阻力。

　　金屬市場中的銅，在國內(nèi)節(jié)假后始終維持6.2-6.4萬間的偏強振蕩，但高位銅價面臨一些震蕩幅度擴大的潛在因素：

　　第一，9、10月間，日本重返零利率，以及美聯(lián)儲預(yù)期進行第二輪的定量政策，使對流動性寬松、甚至泛濫的關(guān)注，達到頂峰，接近8500美元/噸的銅價對這方面的消化顯得充分。11月初，在預(yù)期美聯(lián)儲宣布新的定量寬松政策的規(guī)模以后，流動性帶給市場漲勢的“驚喜”，已經(jīng)有限。

　　國內(nèi)來看，初步的加息雖不足以扭轉(zhuǎn)大宗商品中長期的上漲趨勢，但年底階段，信貸投放量有限，國內(nèi)六大行被臨時上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及昨日國內(nèi)半年來首度上調(diào)500億元3月期央票利率，配合著11月股市面臨的解禁風(fēng)潮，將可能對資金供需產(chǎn)生偏緊的影響。

　　龐大的流動性存量奠定了大宗商品還將繼續(xù)上漲的大基調(diào)，不過，階段性地，四季度圍繞“貨幣泛濫”的更意外題材已經(jīng)有限。

　　第二，外匯市場的動蕩已經(jīng)受到關(guān)注。全球整體的經(jīng)濟復(fù)蘇并不均衡，需要相對平穩(wěn)的匯率環(huán)境，11月召開的G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會，有可能對修正9、10月份表現(xiàn)過度的匯率市場作出積極影響。

　　考慮美元，美聯(lián)儲對寬松貨幣政策的維持還將可能令走勢承壓，但美聯(lián)儲自身已經(jīng)出現(xiàn)要求上調(diào)貼現(xiàn)率、并警惕過度寬松政策帶來負面影響的意見，美國新一輪定量政策的規(guī)模可能有限。 10月15日美元指數(shù)加速觸底，已經(jīng)創(chuàng)出76.14的年內(nèi)新低，而這個位置基本與去年10月份持平。大體，我們預(yù)計美元指數(shù)下方的跌幅空間基本受限于去年四季度的低點74.2。如此，美元指數(shù)的位置對銅價上漲的激勵不會太過。

　　第三，雖然市場仍易將經(jīng)濟指標(biāo)復(fù)蘇乏力與寬松貨幣政策相聯(lián)系，但同時，四季度經(jīng)濟指標(biāo)反復(fù)、季節(jié)性消費轉(zhuǎn)弱，會對實際的消費需求、交易所的顯性庫存帶來影響，而這些也會影響中國消費者對高位銅價的承接意愿，最終階段性的影響市場走出調(diào)整。今年以來市場的情緒、焦點幾次在“經(jīng)濟指標(biāo)反復(fù)”與“寬松貨幣環(huán)境”之間復(fù)雜轉(zhuǎn)變。從消費需求角度考慮，四季度銅價想要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)打開向上的空間，存在困難與風(fēng)險。

　　總之，我們指出消化流動性充裕題材、美元有限度的走低，以及消費偏淡對推動價格的繼續(xù)上漲的力度有限，相對于價格的繼續(xù)上漲，銅價在四季度調(diào)整的幅度要更大。智利Codelco旗下年產(chǎn)50萬噸的Collahuasi銅礦以及年產(chǎn)30萬噸的Radomiro Tomic銅礦面臨的勞資問題正可能成為新的關(guān)注點。如果倫銅沖破8500美元，甚至短期指向8800-8900美元，我們建議都要以可能出現(xiàn)階段性地頭部跡象來對待。