昨晚，LME基本金屬隨美元指數(shù)表現(xiàn)振蕩，自盤(pán)中高點(diǎn)下滑，期鋅一度突破2500美元，但未能守穩(wěn)。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)依然圍繞對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策規(guī)模的猜測(cè)，以及即將到來(lái)的G20能否達(dá)成某些協(xié)議令近期波動(dòng)劇烈的匯率市場(chǎng)略微有序。受此影響，美元指數(shù)保持反彈，黃金、原油價(jià)格走低。

　　短線金屬走勢(shì)相較其他大宗商品，顯得被動(dòng)。鉛鋅市場(chǎng)盤(pán)中亢奮，因出現(xiàn)還未經(jīng)證實(shí)的中金嶺南韶關(guān)冶煉廠暫停生產(chǎn)的消息。金屬走勢(shì)今日將繼續(xù)在節(jié)假后的運(yùn)行區(qū)間振蕩，滬銅主力在6.2萬(wàn)上方振蕩，滬鋅在1.95-1.98萬(wàn)存在阻力。

　　金屬市場(chǎng)中的銅，在國(guó)內(nèi)節(jié)假后始終維持6.2-6.4萬(wàn)間的偏強(qiáng)振蕩，但高位銅價(jià)面臨一些震蕩幅度擴(kuò)大的潛在因素：

　　第一，9、10月間，日本重返零利率，以及美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期進(jìn)行第二輪的定量政策，使對(duì)流動(dòng)性寬松、甚至泛濫的關(guān)注，達(dá)到頂峰，接近8500美元/噸的銅價(jià)對(duì)這方面的消化顯得充分。11月初，在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)宣布新的定量寬松政策的規(guī)模以后，流動(dòng)性帶給市場(chǎng)漲勢(shì)的“驚喜”，已經(jīng)有限。

　　國(guó)內(nèi)來(lái)看，初步的加息雖不足以扭轉(zhuǎn)大宗商品中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，但年底階段，信貸投放量有限，國(guó)內(nèi)六大行被臨時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及昨日國(guó)內(nèi)半年來(lái)首度上調(diào)500億元3月期央票利率，配合著11月股市面臨的解禁風(fēng)潮，將可能對(duì)資金供需產(chǎn)生偏緊的影響。

　　龐大的流動(dòng)性存量奠定了大宗商品還將繼續(xù)上漲的大基調(diào)，不過(guò)，階段性地，四季度圍繞“貨幣泛濫”的更意外題材已經(jīng)有限。

　　第二，外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩已經(jīng)受到關(guān)注。全球整體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不均衡，需要相對(duì)平穩(wěn)的匯率環(huán)境，11月召開(kāi)的G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)，有可能對(duì)修正9、10月份表現(xiàn)過(guò)度的匯率市場(chǎng)作出積極影響。

　　考慮美元，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)寬松貨幣政策的維持還將可能令走勢(shì)承壓，但美聯(lián)儲(chǔ)自身已經(jīng)出現(xiàn)要求上調(diào)貼現(xiàn)率、并警惕過(guò)度寬松政策帶來(lái)負(fù)面影響的意見(jiàn)，美國(guó)新一輪定量政策的規(guī)模可能有限。 10月15日美元指數(shù)加速觸底，已經(jīng)創(chuàng)出76.14的年內(nèi)新低，而這個(gè)位置基本與去年10月份持平。大體，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)下方的跌幅空間基本受限于去年四季度的低點(diǎn)74.2。如此，美元指數(shù)的位置對(duì)銅價(jià)上漲的激勵(lì)不會(huì)太過(guò)。

　　第三，雖然市場(chǎng)仍易將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)復(fù)蘇乏力與寬松貨幣政策相聯(lián)系，但同時(shí)，四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反復(fù)、季節(jié)性消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，會(huì)對(duì)實(shí)際的消費(fèi)需求、交易所的顯性庫(kù)存帶來(lái)影響，而這些也會(huì)影響中國(guó)消費(fèi)者對(duì)高位銅價(jià)的承接意愿，最終階段性的影響市場(chǎng)走出調(diào)整。今年以來(lái)市場(chǎng)的情緒、焦點(diǎn)幾次在“經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反復(fù)”與“寬松貨幣環(huán)境”之間復(fù)雜轉(zhuǎn)變。從消費(fèi)需求角度考慮，四季度銅價(jià)想要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)打開(kāi)向上的空間，存在困難與風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，我們指出消化流動(dòng)性充裕題材、美元有限度的走低，以及消費(fèi)偏淡對(duì)推動(dòng)價(jià)格的繼續(xù)上漲的力度有限，相對(duì)于價(jià)格的繼續(xù)上漲，銅價(jià)在四季度調(diào)整的幅度要更大。智利Codelco旗下年產(chǎn)50萬(wàn)噸的Collahuasi銅礦以及年產(chǎn)30萬(wàn)噸的Radomiro Tomic銅礦面臨的勞資問(wèn)題正可能成為新的關(guān)注點(diǎn)。如果倫銅沖破8500美元，甚至短期指向8800-8900美元，我們建議都要以可能出現(xiàn)階段性地頭部跡象來(lái)對(duì)待。