“就算現(xiàn)在人民幣兌美元升值超過2%，也僅僅只能彌補(bǔ)每噸進(jìn)口銅1200元的虧損額。”上海一家銅進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)執(zhí)行董事趙剛的語氣透著不屑。
截至10月25日，進(jìn)口一噸銅的虧損金額依然徘徊在2000元左右。
但讓趙剛更納悶的，是他依然難以解釋國內(nèi)銅價漲幅為何遲遲趕不上屢屢突破年內(nèi)新高的倫敦期銅——美元貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人民幣升值，或許并不是唯一合理的解釋。
然而，金融市場的“蝴蝶效應(yīng)”的確無處不在!
國內(nèi)多數(shù)銅進(jìn)口貿(mào)易商只能苦苦等待著國內(nèi)銅價補(bǔ)漲的“那一刻”……盡管他們套保的過程并不平坦……
銅商巨虧
自6月以來，隨著美元指數(shù)從年內(nèi)新高88.71跌至年內(nèi)新低76.16，其間倫敦三個月期銅價格從最低6037.5美元/噸漲至年內(nèi)最高8549美元/噸，漲幅達(dá)到41.59%。與此相對應(yīng)的，卻是上海三個月期銅則從48800元/噸漲至65400元/噸，漲幅僅為34.01%。
正是這份境內(nèi)外銅價的漲幅落差，卻讓銅進(jìn)口貿(mào)易難以擺脫虧損泥潭。
截至10月25日，進(jìn)口一噸銅的虧損金額依然徘徊在2000元左右——國內(nèi)銅價漲幅究竟為何落后于倫敦期銅，答案并不僅僅是“美元貶值效應(yīng)”。
記者了解到，衡量銅進(jìn)口貿(mào)易是否盈利，主要看國內(nèi)外銅價的比值。通常比值越高，進(jìn)口銅的盈利概率則越高。今年6月前，確保銅進(jìn)口盈利的比值約在8.1，隨著6月19日人民幣“二次匯改”升值近2%，比值的合理區(qū)間改為約7.9。
“截至10月25日，比值卻跌至7.58。”中鋼期貨有色金屬行業(yè)分析師肖鋒波分析說，“美元貶值預(yù)期令倫銅價格漲幅已遠(yuǎn)超過國內(nèi)銅價。”
在趙剛看來，境內(nèi)外銅價漲幅落差如此之高，美元貶值過快僅是其中一個因素。
“今年，海外投資者看好中國經(jīng)濟(jì)高成長正加速全球銅庫存消耗，大舉推高倫銅期貨價格。實(shí)際上，國內(nèi)銅需求并沒有他們預(yù)期的旺盛。”趙剛表示，“國內(nèi)銅加工企業(yè)的需求并不旺盛，約6萬元/噸的銅，貿(mào)易商的凈利可能只有60元，千分之一都不到。”
與此同時，即使國內(nèi)外銅價比值達(dá)到7.9-8.1(符合銅進(jìn)口商盈利目標(biāo))的“時間點(diǎn)”，出現(xiàn)概率不但屈指可數(shù)，而且稍縱即逝。
“今年以來，只有4月份與7-8月份的個別時間段出現(xiàn)銅進(jìn)口盈利的時間點(diǎn)，但都沒有超過一周。”金瑞期貨分析師符彬指出。
這讓銅進(jìn)口商的解套之路變得異常曲折。
“多數(shù)銅貿(mào)易商來不及賣掉銅現(xiàn)貨，進(jìn)口盈利的時間點(diǎn)就過去了，最后只能選擇在期貨市場沽空套保，僅有極少數(shù)能夠落袋為安。”趙剛分析說。
9月以來，趙剛再也沒有看到類似“時間窗口”出現(xiàn)。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分銅進(jìn)口貿(mào)易商已想盡辦法自我實(shí)現(xiàn)“去庫存化”，降低虧損幅度。有些選擇將銅庫存抵押給銀行做倉單抵押貸款融資，炒房炒股賺取短期利潤;擁有一定海外銷售渠道的銅進(jìn)口商則運(yùn)作轉(zhuǎn)口貿(mào)易，即在銅現(xiàn)貨航運(yùn)到港之前，轉(zhuǎn)手賣給境外買家。
“否則把銅庫存留在手里，賣也虧損，不賣則只能被動等待滬銅補(bǔ)漲。”趙剛表示。
“點(diǎn)價”對賭
當(dāng)國內(nèi)銅價漲幅何時趕上倫敦期銅依然“遙遙無期”時，相比多數(shù)銅進(jìn)口商選擇期現(xiàn)套保應(yīng)對虧損，部分銅進(jìn)口商則渴望采用某些并不起眼的對賭方式，迅速實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一種叫“點(diǎn)價”的對賭方式，被手握大量現(xiàn)貨的銅進(jìn)口商廣泛采用。
所謂“點(diǎn)價”，即銅在運(yùn)輸過程(尚未交割)的任意一個時間點(diǎn)，下游銅加工廠家與銅進(jìn)口貿(mào)易商事先約定一個交易價格。如果最終銅交割時期的市場價格高于約定價格，則下游加工廠家對賭成功，降低采購成本;反之則是銅進(jìn)口商將銅進(jìn)口虧損額轉(zhuǎn)嫁給下游銅加工企業(yè)，實(shí)現(xiàn)一定的利潤。
“在很多時候，下游銅加工企業(yè)與貿(mào)易商對銅價走勢的看法并不一致，往往給點(diǎn)價對賭提供了操作平臺。”趙剛指出，“不過，銅進(jìn)口商不大會將手里的全部庫存用于點(diǎn)價對賭，通常較保守的銅進(jìn)口商用于點(diǎn)架對賭的庫存比例僅在10%-30%，相對激進(jìn)的則在50%左右，極少數(shù)會拿全部庫存參與點(diǎn)價對賭。”
畢竟，部分銅進(jìn)口商還能通過調(diào)整銅庫存結(jié)構(gòu)，進(jìn)而調(diào)節(jié)屯貨利潤高低。他們將手里閑置的銅現(xiàn)貨移至遠(yuǎn)期合約進(jìn)行“延期交割”——盡管其中同樣存在“對賭”糾結(jié)。
截至10月22日，倫敦現(xiàn)貨銅比倫敦三個月期銅價格低17美元/噸，意味著將銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移到三個月后進(jìn)行交割，基本能鎖定每噸17美元的額外收益。
“但是，倫敦三個月期貨合約與銅現(xiàn)貨的價差始終都在變化。如果市場認(rèn)定銅庫存減少而選擇大量買進(jìn)近月合約，則造成銅現(xiàn)貨價格反而比3個月期銅價格更高，移倉遠(yuǎn)期合約則面臨虧損窘境。”趙剛分析說。
何況，多數(shù)銅進(jìn)口商拿銅現(xiàn)貨參與對賭的意愿開始變得謹(jǐn)慎。
肖鋒波對此表示，“畢竟現(xiàn)在倫敦三個月期銅價格已達(dá)到年內(nèi)新高8549美元/噸附近，對進(jìn)口商而言已是相當(dāng)高的價格，對賭失敗的概率也在相應(yīng)提高。”
趙剛表示，現(xiàn)在銅進(jìn)口已普遍采用先拿到國內(nèi)下游銅加工企業(yè)的訂單，在倫敦期貨先買進(jìn)相應(yīng)的多頭頭寸鎖定相應(yīng)利潤。“即使部分拿到銅現(xiàn)貨的國內(nèi)進(jìn)口商，也會在倫敦期貨市場先做沽空套保。是選擇對賭還是期貨市場做套保，主要看這些銅進(jìn)口商拿到銅現(xiàn)貨的價格與付款方式。”
