如果不是最近一周國內外銅價大幅下跌，也許我們還沉浸在倫銅和滬銅自6月初以來一路上揚，并在10月份雙雙創出年內新高的欣喜當中。就在大部分投資者已經開始適應這種牛市的上漲節奏時，上周的大跌提醒我們，10月的日歷已經翻過，基本金屬傳統消費淡季悄然而至，而本周風險事件將扎堆而至，特別是近期市場關注的焦點：美聯儲二次量化寬松政策具體措施或將公布。那么，銅價上周大跌是山雨欲來風滿樓的表現還是牛市上漲過程中的正常回調?筆者認為，上周銅價回調是投資者面對即將到來的一系列風險事件以及月末資金壓力而采取的理性規避風險措施，市場并未出現恐慌性殺跌，在很大程度上屬于主動性回調。目前全球流動性依然充裕，通脹預期不減，短期內銅供應維持偏緊格局，基金持倉興趣居高不下，銅價充分回調蓄勢后或更具爆發力。

　　美聯儲刺激政策規模短期影響市場，但長期通貨膨脹仍將推升銅價

　　美國商務部上周公布的數據顯示，美國第三季度實際GDP初值年化季率增長2.0%，二季度增長1.7%。美國第三季度消費者支出初值年化季率上升2.6%，為2006年四季度以來最大漲幅;三季度商業投資初值年化季率上升9.7%。盡管美國三季度經濟增長步伐較二季度微幅加快，但這對美聯儲新一輪刺激計劃的出臺很難產生多大影響。因為面對即將到來的國會中期選舉，民主黨人已經意識到，如果奧巴馬政府未能在失業率以及貿易赤字等問題上取得進展，美國中下層民眾的利益就不能得到實質性改善，而一旦失去中下層民眾的支持，民主黨執政將顯得更加艱難。

　　近期市場關注的焦點似乎已經轉移到聯儲新一輪刺激計劃的規模和速度。美聯儲官員所流露出的政策偏好，大有不同：部分委員敦促出臺非常激進的刺激措施，而其余一部分則對進一步寬松政策持高度懷疑態度。目前市場預期集中在美聯儲可能初步承諾分5個月買入至少5000億美元國債，以刺激信貸并支撐經濟復蘇。市場對于各種政策出臺的可能性給出了多個版本，即使最終的刺激措施低于市場預期，也僅僅說明前期大宗商品市場表現過度，短期面臨修正風險，但長期通貨膨脹仍然存在，未來銅良好的金融屬性依然推升其價格上漲。

　　諸多供應偏緊題材為市場提供充分的想象空間

　　上周，倫銅庫存削減幅度明顯有所減緩，現貨貼水幅度維持在10美元/噸左右;而滬銅庫存更是連續兩周出現回升，目前已經重新站上10萬噸上方，現貨貼水較上周有所擴大，隨著銅價的上漲以及傳統消費淡季的來臨使得部分需求被擠出，供求關系有所改善。但短期內全球銅供應偏緊局面將難以改變。從倫銅注銷倉單比例來看，10月份以來多數時間維持在7%以上的高位，預示未來倫銅庫存仍將延續回落趨勢;從產量上看，全球最大的銅生產國智利 9 月銅產量較去年同期下滑 4.2% 至 44.4 萬噸，去年同期產量為 46.3 萬噸。 1—9 月智利共生產398.6 萬噸銅，較去年同期的394.7 萬噸增長 1.0%。而且智利銅礦工人罷工風潮再次涌動，為“供應短缺”這一題材提供無限的想象空間。智利巨型 Collahuasi 礦場的工會工人上周五與該資源的運營商恢復薪資談判，市場預期和平談判將比較艱難，倘若最終罷工，將對銅價有顯著支撐，因該銅礦產量占智利銅產量的10%左右。另外，JP摩根上周宣布建立銅交易ETF基金，緊接著黑石資產管理公司亦宣布計劃推出一款現貨銅的ETF產品，市場預期這些ETF產品上市以后會將部分LME倉庫中的銅鎖定，從而導致供應更加緊張。總體來說，從基本面來看，依然有諸多潛在題材為多頭繼續推高銅價提供支撐。

　　短期技術上有調整需求，但上行趨勢未變

　　上周，國內外銅價創下新高后大幅回落，美元暫時反彈、國內交易所采取多項措施抑制投機,加上恰逢月末，市場資金壓力較大，銅價短線有回調需求。盤面上看,銅價自高點大幅回落,接連收出兩根大陰線,價格也跌破20日均線支撐,短期走勢轉弱。政策面來看，基本金屬走勢目前仍未充分反映中國貨幣緊縮給市場帶來的影響，特別是中央政府近期再次出臺諸多針對房地產市場的嚴厲調控政策，將在一定程度上影響投資者的某些心理，短期調整恐難以避免。

　　技術上，滬銅指數已經運行至2006—2008年65000元一線的重壓力區，此時市場的主動回調未必是一件壞事，充分調整后為后市上行積蓄更多能量，況且近期滬銅減倉下行，并未出現殺跌情況，而無論是投機抑或保值促使倫銅持倉量突破歷史高點，CFTC基金凈多頭持倉繼續攀升，顯示機構做多熱情依然高漲。在當前流動性泛濫所導致的后果還沒有完全爆發的形勢下，基本金屬強大的金融屬性將支撐價格維持在相對較高水平。因此，銅價出現短期回調走勢更大程度上是市場的一次主動修正，投資者不宜過分看空，充分回調蓄勢后銅價將更具爆發力。