八月至今，銅價強勁上揚，突破危機后高點8043美元，直指歷史最高位8940美元。此輪銅價上揚的主要原因在于國內外極其寬松的流動性：國外基金買盤涌入是推動倫銅價上漲的直接動力;國內商品、股指的大漲也為銅價上揚提供了很好的土壤環境。但是，就國內銅市本身而言，資金炒作興趣并不大，尤其是銅價的上漲并沒能得到現貨的支撐。在資金和基本面分化的背景下，銅價后勢將何去何從，是高位回落?亦或一飛沖天?下面本文將就此展開討論。

　　回顧歷史，尤其是2006年和2009年的大牛市行情，不難發現供應緊張、中國需求和資金興趣是拉動銅價上漲的三駕馬車。本文也將從這三個方面來探討銅價后期走勢。

　　一、加息難改流動性寬松

　　今年下半年以來，先是各種小商品紛紛掀起漲價熱潮，綠豆、生姜、茶葉、古董、藥材等，而后大宗商品陸續跟上，棉花和糖均創出歷史新高，股指也不甘落后，急速拉升突破3000點，各板塊間更是熱潮涌動。10月20日我國央行出于管理通脹風險的目的宣布加息，大大出乎市場意料。就傳統經濟學理論而言，加息是收縮流動性的有效手段，但是筆者并不認為此次加息會對現在寬松的流動性造成實質性的影響。

　　首先，加息表明央行意識到通脹風險已經很大，但是一次小幅度加息對收縮流動性作用極為有限，并不能迅速有效地消除通脹風險;其次，我國流動性具有“結構性”寬松的特點，具體體現在社會閑錢、游資極其寬松，而實體經濟資金并不充裕。加息只能起到回收整體流動性的作用，并不能調整資金“結構性”寬松的特點。不僅如此，加息還會提高資金成本，對實體經濟企業運營產生一定副作用。如果不改變資金“無處可去”的尷尬局面，“結構性”寬松仍將持續;最后，以美國為代表的西方國家正在醞釀推出第二輪量化寬松措施，使得流動性更加泛濫，這將會對商品市場造成極大的影響：一方面，再度寬松的流動性可能對美元形成利空，反而推漲大宗商品;另一方面，由于人民幣升值，國內外息差較大以及寬松的流動性，這使得我國熱錢壓力較大，加劇國內流動性過剩的局面。

　　二、中國需求成中期走勢關鍵因素

　　商品期貨價格走勢最終要回歸基本面，然而在此輪銅價攀升的過程中，我國現貨市場表現一直不盡如人意。首先，隨著銅價的走高，現貨市場并未出現買漲不買跌的現象，反而下游需求一直疲軟，采購或囤庫的意愿不強;其次，自8月以來銅現貨一直處于貼水狀態，最高貼水曾超過600元/噸，創近幾年現貨貼水的新高;最后，國內銅庫存也在逐步上升。

　　中國需求在此輪銅價上漲過程中并未爆發，而且目前還看不到中國需求明顯啟動的跡象，也許當下面兩種情況出現，我們所期待的中國需求才可能爆發：一是如果銅價再次跌至60000以下，或能激發下游消費企業采購、囤積熱情;二是在下一個消費旺季來臨之前，銅價仍沒有回調跡象，在下游訂單旺盛，以及企業低庫存的推動下，可能引發一輪高價備庫熱潮。因此，短期來看中國需求還難以推動銅價持續走高。

　　三、短期供應緊張略有緩解

　　供應緊張是長期以來支撐銅價最有力的基本面。這方面的證據很多，如近幾年大型礦山發現率極低、銅礦開采投入大幅增加、銅礦產量增速平緩、銅冶煉加工費持續下降等。然而近期國內銅市供應面并沒有成為推動銅價上漲的有力因素。筆者注意到銅加工費已經明顯上漲，銅礦、精煉銅進口量較前期有所下降，由于需求低迷，冶煉企業庫存高企，導致其降低開工率，顯性庫存隱性庫存均大幅上升。

　　在當前通脹風險猶存，特別是美國可能再度縱容通脹，中國控制通脹力度不足的背景下，上揚將是后期資本市場、商品市場運行的主要基調。然而，由于中國庫存壓力較大，需求持續低迷使得銅價上揚缺乏新增動力。因此，短期內銅價將面臨前期上升動能減弱、后勁不足的特點，可能高位振蕩整理。在市場情緒、基本面變化不大的前提下，逢低買入仍是可行的策略。

　　從更長遠來看，我們需要根據市場環境變化做判斷，如果中國需求爆發，現貨采購活躍，滬銅持倉量明顯上升，則銅價可能在中國需求的帶動下再度拉升;但如果中國需求始終不見起色，市場對于通脹預期的擔憂有所疲倦，國外基金持倉凈多大幅減少，倫敦持倉量明顯下降，則預示著資金有撤離的跡象，銅價可能高位回落。