銅價(jià)在10月下旬經(jīng)歷一波短暫調(diào)整后不斷刷新近兩年來的高點(diǎn)，其中滬銅(66730,40.00,0.06%)1102合約自年內(nèi)高點(diǎn)65600調(diào)整至62380低點(diǎn)后止跌再度攀升。導(dǎo)致銅價(jià)牛市的三大因素即供應(yīng)出現(xiàn)缺口、流動(dòng)性充裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮。而目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于反復(fù)和拉鋸之中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)明顯缺失，但因充裕的流動(dòng)性，銅緊缺的供需面被放大甚至過度扭曲，加上銅礦未來三年緊缺更是為投機(jī)性漲勢(shì)“錦上添花”。

　　然而中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體誓言抗擊熱錢和通脹而引發(fā)政策緊縮，并由此導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫，此外國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)增速趨緩導(dǎo)致銅價(jià)漲勢(shì)基礎(chǔ)“不牢固”，銅價(jià)隨時(shí)會(huì)遭遇“擠泡沫”式的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。目前流動(dòng)性泛濫和銅礦2011至2014年間的緊缺擔(dān)憂使得銅價(jià)上行空間猶存，短期銅價(jià)需防美元反彈，中期關(guān)注政策緊縮帶來的調(diào)整。

　　全球性通脹風(fēng)險(xiǎn)急劇升溫，銅價(jià)上行空間被拓展

　　美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元定量寬松規(guī)模盡管總量上較原先預(yù)估的1萬億要少，但是購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃步伐較快，并且表示繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)前景和金融市場(chǎng)發(fā)展，在必要時(shí)動(dòng)用政策工具，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和恢復(fù)通脹至目標(biāo)水準(zhǔn)，美元長(zhǎng)期貶值之路越發(fā)堅(jiān)實(shí)。此外，歐洲和英國(guó)央行分別維持1%和0.5%的利率較長(zhǎng)時(shí)間不變，日本量化寬松政策轉(zhuǎn)變“遙遙無期”，全球通脹的可能性急劇升溫，銅價(jià)上方空間被拓展。

　　首先，新興市場(chǎng)熱錢快速流入，通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫變相放大了新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)金屬的需求。根據(jù)EPFR Global的數(shù)據(jù)，今年以來，包括交易所交易基金(ETF)在內(nèi)的新興市場(chǎng)股票基金已吸引近600億美元。

　　其次，大宗商品投機(jī)性持續(xù)升溫，數(shù)據(jù)顯示，流入全球貴金屬和大宗商品基金的資金增加約190億美元。

　　再次，新興市場(chǎng)通脹上升將推高整個(gè)西方制造業(yè)的輸入成本，通脹最終傳導(dǎo)回西方發(fā)達(dá)國(guó)家。目前通脹沒有體現(xiàn)在西方國(guó)家的CPI中，但是它將伴隨著成本的上升而到來。美國(guó)債券收益率上漲，通貨膨脹上升風(fēng)險(xiǎn)急劇升溫，最明顯的是通脹風(fēng)潮開始席卷美國(guó)各超市和餐廳，最近幾個(gè)月牛奶、牛肉、咖啡、可可和食糖等基本食品價(jià)格猛漲。

　　政策緊縮及由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)降溫將成為銅價(jià)調(diào)整的關(guān)鍵

　　首先，全球經(jīng)濟(jì)再度降溫的可能性增大，因新興市場(chǎng)通脹上升使其不斷加息，緊縮措施越發(fā)嚴(yán)厲，作為引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“火車頭”——新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)降溫，從而影響到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)而影響整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫也會(huì)被擠滅，銅價(jià)也容易遭遇大幅度的調(diào)整。

　　其次，新興國(guó)家第二輪“量化緊縮”一觸即發(fā)，一些亞洲和拉美國(guó)家政府通過言語和出臺(tái)措施以遏制資本流入的副作用。泰國(guó)率先于上月宣布對(duì)國(guó)債及國(guó)有企業(yè)債券的資本利得及利息收入征收15%的預(yù)扣稅;而墨西哥、土耳其和馬來西亞央行表示在地區(qū)資本流入的監(jiān)控方面經(jīng)常保持密切聯(lián)系，并且在必要時(shí)愿意集體行動(dòng);印度和印尼均表示將采取各種措施控制資本流入。

　　對(duì)于中國(guó)而言，政策回歸正?；瘽u行漸近。央行三季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前形勢(shì)下貨幣政策的目標(biāo)、取向有必要進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，即貨幣政策應(yīng)該逐步回歸常態(tài)，而這種“常態(tài)”就是回歸“穩(wěn)健的貨幣政策”。

　　全球即將步入精銅供應(yīng)缺口周期

　　精銅供應(yīng)瓶頸成為銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，在2011至2014年期間新項(xiàng)目投資缺乏和礦山礦石品位下降導(dǎo)致銅精礦產(chǎn)量增幅受限。國(guó)際銅業(yè)研究小組(ISCG)數(shù)據(jù)顯示，2010年全球精銅新增產(chǎn)能1.2%左右，而2011年新增產(chǎn)能升至3%。由于2008年全球性金融危機(jī)導(dǎo)致全球礦山產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃大幅縮減，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能的擴(kuò)張已經(jīng)削減或延遲產(chǎn)量達(dá)160萬噸。此外2009年全球銅礦石品位僅為73%，高品位銅礦品位產(chǎn)量不足50%。不過2011—2014年也有少數(shù)國(guó)家銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃超過7萬噸/年，如果這些方案能夠成功實(shí)施，全球產(chǎn)量將增加430萬噸，不過這需要時(shí)間。

　　罷工也成為近期銅價(jià)額外的利好，最近智利Collahuasi銅礦工會(huì)宣布自5日展開罷工，工會(huì)領(lǐng)導(dǎo)者之一的Jacqueline Cerda表示此次罷工將是長(zhǎng)期行為。

　　下游需求增速趨緩

　　目前銅需求保持平穩(wěn)，但是四季度增速傾向于放緩。銅桿線企業(yè)9月開工率再創(chuàng)年內(nèi)新低，低于8月份的71%。家電出口強(qiáng)勁穩(wěn)定下游對(duì)銅管的需求，10月份全國(guó)銅管企業(yè)開工率回升至77.8%，環(huán)比回升明顯，然而下游銅材加工企業(yè)受節(jié)能減排和限電的影響，其中江浙、河北和山東地區(qū)開工率明顯不到60%。9月份銅材產(chǎn)量較去年持平，而環(huán)比下滑2.5%至89.6萬噸，而未鍛造銅和銅材進(jìn)口9月份環(huán)比下滑2.9%。此外，盡管9月份電力電纜環(huán)比增長(zhǎng)5.2%，但是冬季電力設(shè)施施工減少也將導(dǎo)致對(duì)電力電纜需求的回落。

　　總之，全球性通脹風(fēng)險(xiǎn)急劇升溫，過度充裕的流動(dòng)性成為銅價(jià)保持強(qiáng)勁的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)未來三年銅礦供應(yīng)瓶頸為銅價(jià)拓展上行空間。然而新興經(jīng)濟(jì)體迫于通脹壓力而主動(dòng)實(shí)施緊縮政策并且由此引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇降溫始終是當(dāng)前懸在銅“泡沫價(jià)”之上的“達(dá)摩克利斯之劍”，而人民幣升值導(dǎo)致滬銅與倫銅比價(jià)持續(xù)位于低位，購(gòu)買力上升的利好也被接下來的需求增速趨緩和供應(yīng)充裕抵消，因而銅價(jià)在逼近歷史高位8940附近面臨較大調(diào)整壓力。