周初以來，滬銅緊貼上升通道的上軌運行，市場成交逐步放量，倫銅則距離歷史最高價位8940美元/噸僅一步之遙。雖然周三滬銅沖高回落，美元指數反彈及再度加息預期升溫給市場帶來壓力，但當前銅價上升通道仍然保持完好，良好的供求基本面繼續給全球市場帶來穩固的支撐，美元貶值將使銅價運行重心上移。在農產品和化工品整體表現強勁的情況下，金融屬性最強的銅價遲遲未能出現加速上升行情，這與全球實體經濟恢復緩慢及銅市暫處于消費淡季有關。筆者認為，在我國10月份宏觀經濟數據公布之后，銅價存在回調的可能，不過長期來看這應該是買入的機會。

　　全球性通脹將使銅價運行重心上移

　　今年下半年世界各國為避免全球經濟陷入衰退紛紛啟動新一輪的寬松貨幣政策，以美元為首的紙幣大幅貶值是物價飆升的根本原因，銅價運行總體而言較為理性，價格遲遲未能創出歷史新高主要雖受到了疲軟的經濟影響。當前的銅價未能完全反映紙幣貶值的幅度，經濟環境改善之后銅價運行中心將上移。

　　上周三，美聯儲議息會議發布聲明，繼續維持聯邦基金利率在0—0.25%的區間不變，維持現有的對到期證券回籠資金再投資的政策不變。并且在此基礎上，在2011年第二季結束前進一步購買6000億美元的較長期美國公債。按照美聯儲的計劃，未來8個月的時間內每月市場美元供應量將增加約750億美元，充足的美元供應將導致以美元計價的國際大宗商品價格持續上漲。可以預見明年上半年無論全球經濟狀況如何，大宗商品價格運行區間都將整體上移，國際銅價運行區間也將逐步抬高。

　　受紙幣貶值影響，預計全球銅價運行重心將上移20%左右，倫銅正常交易區間將位于9000美元/噸上方。考慮到人民幣升值因素，國內銅價重心上移的幅度將小于倫銅。根據歷史經驗，紙幣貶值通常是不可逆的，后期出臺的抑制通脹的政策只能是限制價格繼續飆升，而無法使價格運行區間恢復至原來的水平。當前美元指數正處于關鍵的技術支撐位附近，后期反彈的可能性較大，因美元指數只是對一攬子貨幣的相對價格，美元反彈無法改變美元絕對購買力下降的事實，難以限制銅價繼續上升。

　　消費步入淡季不會改變銅價長期向上的趨勢

　　美聯儲新一輪量化寬松政策啟動之后，以美元計價的國際銅價繼續上行幾成定局，而隨著全球經濟下行風險減弱，銅市需求恢復也有助于銅價維持升勢，國內消費步入淡季無法改變銅價上升趨勢。

　　我國作為全球最大的銅消費國和進口國，仍然是決定未來銅市走向的關鍵性因素。由于銅的可替代性不強，消費需求相對穩定，金融危機之后我國精煉銅產量已經上升至40萬噸的水平。由于國內礦產銅產量增長有限，消費增長仍然主要依賴進口資源。本周三中國海關總署公布的數據顯示，今年10月份，我國銅、銅合金和銅材的進口量達到27.35萬噸，雖然與9月份的36.84萬噸相比下降了26%，但較去年同期的26.31萬噸增加了4%。今年前10個月我國共進口360萬噸銅、銅合金和銅材，與去年同期相比減少了1%。從進口數據來看，表現略微偏弱，這與國內樓市的調控政策有關，同時也受到人民幣升值的影響。

　　我國10月份進口出現下滑并不意味著國內下游消費減弱，下游家電、汽車等領域對銅的消費仍然保持穩定。10月份過后國內銅消費逐步進入淡季，受消費的這種季節性規律影響，銅價通常在11月份至春節前進行一輪幅度較大的回調，如果國內公布的10月份宏觀經濟數據不及預期，那么銅價進行一輪幅度較大的調整的概率較大，但調整之后仍將繼續上行。

　　銅精礦供應瓶頸繼續支撐銅價維持高位運行

　　受上游銅精礦供應增長有限制約，全球銅市供應一直處于緊平衡的狀態，智利銅礦工人罷工對銅精礦的生產帶來潛在的風險，在庫存持續下降的情況下，銅價難以出現大幅度的回調。

　　智利是全球最大的銅生產國，也是我國銅資源進口的主要來源地。全球第三大銅生產商智利最大的銅礦工人罷工已經持續了一周之久，當前尚無結束的跡象。雖然資方表示罷工未影響銅礦的正常生產，但仍然給全球市場銅精礦供應帶來潛在的風險。智利雖然是全球最大的銅生產國，但銅精礦的生產一直受到罷工、操作故障等因素的困擾，產量難有大幅度的提高，年產量基本上維持在550萬噸左右。可以預計，明年上半年銅精礦的供應瓶頸仍然將繼續支撐銅價高位運行。

　　從期市銅庫存變化的情況來看，倫銅庫存已經降至36.5萬噸，滬銅周庫存穩定在10.6萬噸左右，COMEX銅庫存降至7.4萬短噸。因北半球進入消費淡季，全球三大交易所銅庫存下降速度有所減緩，不過下降趨勢未變。庫存持續下降說明全球市場供需關系仍然偏緊，銅價上行的基礎較為牢固。

　　綜合以上分析，無論是銅市自身的供求基本面還是貨幣因素都支持銅價繼續上行，雖然銅價在消費淡季進行回調的概率較高，但長期上行趨勢不會改變。從技術上看，無論是滬銅還是倫銅上升通道均保持完好。操作上建議，投資者多單繼續持有，在跌破上升通道的下軌之后才可以考慮沽空。