周初以來(lái)，滬銅緊貼上升通道的上軌運(yùn)行，市場(chǎng)成交逐步放量，倫銅則距離歷史最高價(jià)位8940美元/噸僅一步之遙。雖然周三滬銅沖高回落，美元指數(shù)反彈及再度加息預(yù)期升溫給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，但當(dāng)前銅價(jià)上升通道仍然保持完好，良好的供求基本面繼續(xù)給全球市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)固的支撐，美元貶值將使銅價(jià)運(yùn)行重心上移。在農(nóng)產(chǎn)品和化工品整體表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下，金融屬性最強(qiáng)的銅價(jià)遲遲未能出現(xiàn)加速上升行情，這與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢及銅市暫處于消費(fèi)淡季有關(guān)。筆者認(rèn)為，在我國(guó)10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，銅價(jià)存在回調(diào)的可能，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看這應(yīng)該是買入的機(jī)會(huì)。

　　全球性通脹將使銅價(jià)運(yùn)行重心上移

　　今年下半年世界各國(guó)為避免全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退紛紛啟動(dòng)新一輪的寬松貨幣政策，以美元為首的紙幣大幅貶值是物價(jià)飆升的根本原因，銅價(jià)運(yùn)行總體而言較為理性，價(jià)格遲遲未能創(chuàng)出歷史新高主要雖受到了疲軟的經(jīng)濟(jì)影響。當(dāng)前的銅價(jià)未能完全反映紙幣貶值的幅度，經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善之后銅價(jià)運(yùn)行中心將上移。

　　上周三，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議發(fā)布聲明，繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率在0—0.25%的區(qū)間不變，維持現(xiàn)有的對(duì)到期證券回籠資金再投資的政策不變。并且在此基礎(chǔ)上，在2011年第二季結(jié)束前進(jìn)一步購(gòu)買6000億美元的較長(zhǎng)期美國(guó)公債。按照美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃，未來(lái)8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)每月市場(chǎng)美元供應(yīng)量將增加約750億美元，充足的美元供應(yīng)將導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。可以預(yù)見(jiàn)明年上半年無(wú)論全球經(jīng)濟(jì)狀況如何，大宗商品價(jià)格運(yùn)行區(qū)間都將整體上移，國(guó)際銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間也將逐步抬高。

　　受紙幣貶值影響，預(yù)計(jì)全球銅價(jià)運(yùn)行重心將上移20%左右，倫銅正常交易區(qū)間將位于9000美元/噸上方。考慮到人民幣升值因素，國(guó)內(nèi)銅價(jià)重心上移的幅度將小于倫銅。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，紙幣貶值通常是不可逆的，后期出臺(tái)的抑制通脹的政策只能是限制價(jià)格繼續(xù)飆升，而無(wú)法使價(jià)格運(yùn)行區(qū)間恢復(fù)至原來(lái)的水平。當(dāng)前美元指數(shù)正處于關(guān)鍵的技術(shù)支撐位附近，后期反彈的可能性較大，因美元指數(shù)只是對(duì)一攬子貨幣的相對(duì)價(jià)格，美元反彈無(wú)法改變美元絕對(duì)購(gòu)買力下降的事實(shí)，難以限制銅價(jià)繼續(xù)上升。

　　消費(fèi)步入淡季不會(huì)改變銅價(jià)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)

　　美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策啟動(dòng)之后，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)繼續(xù)上行幾成定局，而隨著全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，銅市需求恢復(fù)也有助于銅價(jià)維持升勢(shì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)步入淡季無(wú)法改變銅價(jià)上升趨勢(shì)。

　　我國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，仍然是決定未來(lái)銅市走向的關(guān)鍵性因素。由于銅的可替代性不強(qiáng)，消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，金融危機(jī)之后我國(guó)精煉銅產(chǎn)量已經(jīng)上升至40萬(wàn)噸的水平。由于國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，消費(fèi)增長(zhǎng)仍然主要依賴進(jìn)口資源。本周三中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，我國(guó)銅、銅合金和銅材的進(jìn)口量達(dá)到27.35萬(wàn)噸，雖然與9月份的36.84萬(wàn)噸相比下降了26%，但較去年同期的26.31萬(wàn)噸增加了4%。今年前10個(gè)月我國(guó)共進(jìn)口360萬(wàn)噸銅、銅合金和銅材，與去年同期相比減少了1%。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，表現(xiàn)略微偏弱，這與國(guó)內(nèi)樓市的調(diào)控政策有關(guān)，同時(shí)也受到人民幣升值的影響。

　　我國(guó)10月份進(jìn)口出現(xiàn)下滑并不意味著國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)減弱，下游家電、汽車等領(lǐng)域?qū)︺~的消費(fèi)仍然保持穩(wěn)定。10月份過(guò)后國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)逐步進(jìn)入淡季，受消費(fèi)的這種季節(jié)性規(guī)律影響，銅價(jià)通常在11月份至春節(jié)前進(jìn)行一輪幅度較大的回調(diào)，如果國(guó)內(nèi)公布的10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，那么銅價(jià)進(jìn)行一輪幅度較大的調(diào)整的概率較大，但調(diào)整之后仍將繼續(xù)上行。

　　銅精礦供應(yīng)瓶頸繼續(xù)支撐銅價(jià)維持高位運(yùn)行

　　受上游銅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)有限制約，全球銅市供應(yīng)一直處于緊平衡的狀態(tài)，智利銅礦工人罷工對(duì)銅精礦的生產(chǎn)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，在庫(kù)存持續(xù)下降的情況下，銅價(jià)難以出現(xiàn)大幅度的回調(diào)。

　　智利是全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，也是我國(guó)銅資源進(jìn)口的主要來(lái)源地。全球第三大銅生產(chǎn)商智利最大的銅礦工人罷工已經(jīng)持續(xù)了一周之久，當(dāng)前尚無(wú)結(jié)束的跡象。雖然資方表示罷工未影響銅礦的正常生產(chǎn)，但仍然給全球市場(chǎng)銅精礦供應(yīng)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。智利雖然是全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，但銅精礦的生產(chǎn)一直受到罷工、操作故障等因素的困擾，產(chǎn)量難有大幅度的提高，年產(chǎn)量基本上維持在550萬(wàn)噸左右。可以預(yù)計(jì)，明年上半年銅精礦的供應(yīng)瓶頸仍然將繼續(xù)支撐銅價(jià)高位運(yùn)行。

　　從期市銅庫(kù)存變化的情況來(lái)看，倫銅庫(kù)存已經(jīng)降至36.5萬(wàn)噸，滬銅周庫(kù)存穩(wěn)定在10.6萬(wàn)噸左右，COMEX銅庫(kù)存降至7.4萬(wàn)短噸。因北半球進(jìn)入消費(fèi)淡季，全球三大交易所銅庫(kù)存下降速度有所減緩，不過(guò)下降趨勢(shì)未變。庫(kù)存持續(xù)下降說(shuō)明全球市場(chǎng)供需關(guān)系仍然偏緊，銅價(jià)上行的基礎(chǔ)較為牢固。

　　綜合以上分析，無(wú)論是銅市自身的供求基本面還是貨幣因素都支持銅價(jià)繼續(xù)上行，雖然銅價(jià)在消費(fèi)淡季進(jìn)行回調(diào)的概率較高，但長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不會(huì)改變。從技術(shù)上看，無(wú)論是滬銅還是倫銅上升通道均保持完好。操作上建議，投資者多單繼續(xù)持有，在跌破上升通道的下軌之后才可以考慮沽空。